2月工业企业利润解读：企业利润大幅改善

证券研究报告：固定收益报告 2024 年 3 月 27 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 分析师:崔超 SAC 登记编号:S1340523120001 Email:cuichao@cnpsec.com 近期研究报告 《钢铁生产企稳——高频数据跟踪20240324》 - 2024.03.25 固收点评 企业利润大幅改善 ——2 月工业企业利润解读 20240327  主要数据 1-2 月份，全国规模以上工业企业实现利润总额 9140.6 亿元，同比增长 10.2%；实现营业收入 19.44 万亿元，同比增长 4.5%；发生营业成本 16.52 万亿元，同比增长 4.6%；营业收入利润率 4.70%，同比提高 0.24 pct。  核心观点 1-2 月工业生产量价齐升，推动规模以上工业企业利润总额同比大幅转正，除低基数支撑外，内外需复苏、装备制造业发力是主要原因，工业企业经营情况整体延续改善趋势。库存方面，工业企业延续阶段性主动补库趋势，持续性仍待观察。分行业看，装备制造业是整体利润改善的主要动力，消费品制造业整体复苏。短期看，随着财政投资、“三大工程”建设提速，或推动中上游行业景气改善，叠加大宗商品价格边际回升，工业企业经营情况预期将延续改善趋势。  营收增速上行，利润同比大幅转正 1-2 月份，规模以上工业企业经营利润同比大幅转正，低基数、总需求回暖、装备制造业发力，是工业企业利润大幅改善的主要原因。一是低基数效应较为明显，去年 1-2 月规模以上工业企业实现利润8872.1 亿元，同比大幅下降 22.9%，对今年利润增速形成支撑。二是国内外需求改善，叠加春节假期带动作用，消费品制造业利润持续恢复。三是装备制造业利润增长持续加快，对整体利润改善贡献最大。  量价回升是利润改善的主要动力 拆解工业企业利润，1-2 月累计同比增速大幅转正主要受量价回升影响，营业收入利润率年初季节性回落成为拖累。1-2 月工业增加值累计同比增长 7.0%，较上月升高 0.2 pct；PPI 累计同比-2.6%，降幅较上月收窄 0.1 pct；规上工业企业营业收入利润率 4.7%，较上月下降 1.06 pct，营收利润率处于近五年同期偏低水平。  阶段性主动补库延续 企业库存继续回升，阶段性主动补库持续，但主动补库仍偏谨慎，关注后续企业营收及库存改善情况。1-2 月产成品库存增速较上月提升 0.3 pct，低于营收增速 3.4 pct 的改善幅度，且尚未脱离底部波动区间。2 月 PPI 同比-2.7%，边际走弱，CPI-PPI 剪刀差扩大；制造业 PMI 持续在景气线下运行，企业经营改善和补库持续性仍待观察。  分行业：装备制造业贡献大，消费品制造业持续复苏 多数行业营收、利润改善，装备制造业对整体利润改善贡献最大，内外需恢复，消费品制造业整体复苏。  风险提示： 政策效果不及预期，流动性超预期收紧。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 营收增速上行，利润同比大幅转正 ........................................................... 4 2 阶段性主动补库延续 ....................................................................... 6 3 分行业：装备制造业贡献大，消费品制造业持续复苏 ............................................ 7 4 风险提示 ................................................................................. 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 利润总额同比大幅转正 ........................................................... 4 图表 2： 营收利润率好于去年同期 ......................................................... 4 图表 3： 量价回升是 1-2 月工业企业利润总额大幅转正的主要原因 .............................. 5 图表 4： 1-2 月资产负债率或处于全年较低水平 .............................................. 6 图表 5： 不同类型企业资产负债率整体下降 ................................................. 6 图表 6： 规上工业企业阶段性持续主动补库，持续性仍待观察.................................. 7 图表 7： 1-2 月超七成行业利润增长，制造业、公用事业增长较快，消费品制造业整体改善 ......... 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 1 营收增速上行，利润同比大幅转正 规模以上工业企业经营利润同比大幅转正。1-2 月份，全国规模以上工业企业实现利润总额 9140.6 亿元，同比增长 10.2%，较上月提升 12.5 pct，同比增速由负转正；实现营业收入 19.44 万亿元，同比增长 4.5%，较上月提升 3.4 pct；发生营业成本 16.52 万亿元，同比增长 4.6%；营业收入利润率 4.70%，同比提高0.24 pct，较上月下降 1.06 pct。 低基数、总需求回暖、装备制造业发力，是工业企业利润大幅改善的主要原因。一是低基数效应较为明显，去年 1-2 月规模以上工业企业实现利润 8872.1亿元，同比大幅下降 22.9%，对今年利润增速形成支撑。二是国内外需求改善，叠加春节假期带动作用，消费品制造业利润持续恢复。三是装备制造业利润增长持续加快，对整体利润改善贡献最大。 图表1：利润总额同比大幅转正 图表2：营收利润率好于去年同期 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 拆解工业企业利润，1-2 月累计同比增速大幅转正主要受量价回升影响，营业收入利润率年初季节性回落成为拖累。1-2 月工业增加值累计同比增长 7.0%，较上月升高 0.2 pct；PPI 累计同比-2.6%，降幅较上月收窄 0.1 pct；规上工业企业营业收入利润率 4.7%，较上月下降 1.06 pct，营收利润率处于近五年同期偏低水平。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图表3：量价回升是 1-2 月工业企业利润总额大幅转正的主要原因 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 每百元营业收入成本整体上升