固收视角：沥青水泥呈现修复，新房二手房延续分化

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 固收视角 沥青水泥呈现修复，新房二手房延续分化 华泰研究 2024 年 3 月 25 日│中国内地 张继强 研究员 SAC No. S0570518110002 SFC No. AMB145 zhangjiqiang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 吴靖，PhD 研究员 SAC No. S0570523070006 wujing018437@htsc.com +(86) 21 2897 2228 主要观点 截至 3 月 23 日当周，出行活动强度维持在历史偏高位。消费方面，汽车消费恢复，纺织消费热度处于同期高位。动力煤日耗延续回落，水电整体平稳，工业生产同比读数可能较 1-2 月显著回落。水泥供需随多省项目陆续开复工后有所回暖，供需修复斜率超季节性，库存有所去化，价格仍偏弱运行。对应基建需求的沥青开工率加速回升，反映基建实物工作量可能有所跟进。黑色供需延续低迷，供给在亏损加剧导致的减产停产下维持低位，需求恢复动能不足，主动去库，价格仍在低位。化工链终端需求有所回暖，正逐步向生产端传导。制造业方面，轮胎开工率修复水平维持历史高位，半钢胎表现强于全钢胎。上周新房和二手房的分化延续，新房成交仍待修复，结构上二线>一线>三线。二手房成交面积继续回升，接近 2021 年同期，结构上一、二线>三线，挂牌延续价跌量涨的趋势。政策方面，需求端，上周政策主要涉及住房公积金、房贷利率和购房补贴。供给端，政策着力点为三大工程和助力地产企业融资。 出行活动强度维持，汽车消费有所修复 出行活动强度维持在历史偏高位。①城内出行方面，截至 3 月 21 日当周，9 个重点城市地铁客运量同比+8.9%（前值为+6.4%），较 2019 年同期+16.7%（前值为+17.3%）；截止 3 月 17 日，拥堵延时指数同比增长-2.66%（前值为-4.08%）。客运出行维持在历史较高水平；拥堵延时指数回升，高于去年农历对齐同期。②城际出行方面，截至 3 月 23 日，国内航班（不含港澳台）/国际航班执行航班数量同比+6.7%/+265.5%（前值为+4.0%/+297.2%），执飞率 88%/89%（=执行航班数/计划航班数，前值为 85%/88%，去年同期为 83%/83%）。百度迁徙指数表现强于季节性，国内航班数有所回升。 消费方面，汽车消费恢复，纺织消费热度处于同期高位。①服务消费方面，截至 3 月 21 日当周，电影票房环比-30.6%（前值为-10.8%），电影票房同比去年+1.6%（前值为+70.8%），相较 2019 年同期-55.0%（前值为-27.9%），服务消费热度下降。②耐用品方面，乘联会口径 3 月 1-17 日乘用车零售/批发同比去年同期+13%/+25%（前值为+4%/+39%，上月同期为-14%/-42%）；3 月第二周全国乘用车市场日均零售/批发同比去年+24%/+58%（前值为+4%/-2%）。随着各地促销费政策逐渐推出，汽车消费热度逐步升温。后续继续观察促消费、以旧换新等政策效果。③非耐用品方面，截至 3 月 21 日当周，轻纺城成交量同比+23.18%（前值为+13.4%）。纺织消费热度延续超季节性，绝对值处于往年同期水平高位。 政策端， 3 月 19 日，《中华人民共和国消费者权益保护法实施条例》公布，进一步完善我国消费者权益保护法律制度体系。3 月 21 日，广东省商务厅释放消息，广东春季促消费活动将于 3 月 29 日启动，其中将以汽车消费为重点，同时聚焦智能家居、文娱旅游和国货“潮品”等新兴领域，通过多样促销形式激发市场活力，提升居民消费意愿。3 月 18日，广西交通运输厅称 2024 年广西高速公路将在原有充电桩数量的基础上，拟新建充电桩 800 个。3 月 18 日，北京市商务局出台《关于实施二手车经销支持政策的通知》，促进二手车流通，扩大汽车消费。3 月 20 日，为进一步提升电动汽车计量数据应用水平，市场监管总局近日批准筹建国家计量数据建设应用基地(电动汽车)。 沥青开工加速恢复，水泥供需回暖 截至 3 月 22 日当周，动力煤日耗延续回落，水电整体平稳，工业生产同比读数可能较 1-2 月显著回落。水泥供需随多省项目陆续开复工后有所回暖，供需修复斜率超季节性，库存有所去化，价格仍偏弱运行。对应基建需求的沥青开工率加速回升，反映基建实物工作量可能有所跟进。黑色供需延续低迷，供给在亏损加剧导致的减产停产下维持低位，需求恢复动能不足，主动去库，价格仍在低位。化工链终端需求有所回暖，正逐步向生产端传导。制造业方面，轮胎开工率修复水平维持历史高位，半钢胎表现强于全钢胎。 具体来看： （1）电力方面，动力煤日耗随气温回升延续回落，水电整体平稳。截至 3 月 18 日，25 省动力煤日耗周均环比/同比分别-3.2%/-0.9%（前值为+0.2%/+5.8%），较 2019 年同期+36.4%（前值为+45.1%）。截至 3 月 23 日，三峡水库日均出库流量的周均环比/同比分别为+1.6%/-4.0%（前值为+0.7%/-7.8%），较 2019 年同期-26.4%（前值为-5.7%）。随气温回升及北方地区陆续结束集中供暖，动力煤日耗延续回落，电煤消费逐渐进入淡季，生产待修复的格局未改。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 固收研究 （2）水泥黑色供需有所恢复，库存与价格表现分化，沥青开工率加速回升。 ①水泥供需有所恢复，且修复斜率超季节性，库存去化，价格偏弱运行。上周随多省项目陆续复苏及施工节奏恢复正常，水泥需求有一定恢复，修复斜率较快，但绝对值水平弱于往年同期。截止 3 月 15 日，水泥发运率同比-13.3%（前值为-17.4%）。供给端磨机运转率继续恢复，产能利用率小幅上行，截止 3 月 15 日，磨机运转率环比+11.2pct（前值为+5.2pct），同比-3.5pct（前值为-6.2pct）；根据百年建筑网，截至 3 月 21 日，全国水泥熟料产能利用率 46.93%（前值 32.65%）。库容比持续震荡，截至 3 月 15 日，水泥库容比周环比-2.2%（前值为-0.7%）、同比-1.4%（前值为-4.3%）。库存压力下水泥价格震荡偏弱运行，上周环比-0.6%（前值-0.1%）。 ②黑色供给低迷，需求修复不及季节性，库存延续回落，价格下行。供给端，亏损加剧导致众多钢厂减产或停产检修，整体供应维持低位，高炉开工率仍在低位震荡，螺纹、线材产量进一步低位下行。截至 3 月 21 日，全国高炉开工率同比-6.6pct（前值为-5.6pct），截至 3 月 22 日，线材产量同比-34.24%（前值为-36.70%）。需求端，建材成交量维持历史低位、螺纹钢表观消费量恢复慢于季节性。截至 3 月 22 日，建筑钢材成交量周同比为-22.1%（前值为-30.7%）；螺纹钢表观消费量同比为-20.4%（前值为-44.4%），需求整体处于季节性上升阶段，但化债背景下项目进度缓慢，基建需求仍受限，后续还需关注南方强