电气设备行业光伏-风电2019年中期策略：景气为纲，结构做锚

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 24 [Table_Page] 投资策略半年报|电气设备 证券研究报告 [Table_Title]光伏&风电 2019 年中期策略 景气为纲，结构做锚 [Table_Summary]核心观点： 光伏：海外需求火热，国内需求启动下半年光伏行业将进入装机旺季，这主要得益于海外需求的持续火热和国内市场装机的启动。组件价格同比下降约 30%推动海外市场新增装机保持火热态势；而随着政策的落地国内市场新增装机强度也将环比改善。我们预计 2019 年全球新增光伏装机超过 120GW，同比增长约 20%。而下半年装机强度的提升，将带动产业链的持续繁荣，甚至部分产业链环节出现供应紧张局面。 光伏：不同环节扩产，技术带来变化不同产业链扩产进度不一样，使得不同环节的价格表现也略有差异。PERC 电池环节因产能扩张短期价格略有压力但由于需求旺盛，价格下行空间有限；单晶硅片环节预计下半年将保持供需紧张的局面；而硅料环节由于需求的增长有望在四季度出现价格的上行。技术方面，我们建议关注166mm 硅片的推广和 HIT 电池技术的进展。 风电：多种因素推动，新增装机向上从历史来看，下半年是风电行业的装机旺季。目前风电行业供应比较紧张，而随着铸件等部分零部件产能的扩张，下半年新增装机将会表现出同比和环比增长的情况。对于风电行业来说，限电改善，补贴退坡，较大规模的已核准项目等因素推动行业装机向上，我们预计 2019 年新增风电装机超过 25GW，同比增长超过 20%。 风电：部件排产紧张，关注风机毛利目前来看，部分零部件环节表现出供应紧张的局面，主要集中在铸件和叶片等环节，而对于行业来说需求向上带动了周转率的提升，产能的扩张提升了出货量，预期钢材价格中枢的下移也将推动毛利率的提升。对于风电整机来说，随着低价订单逐渐减少和供应的紧张，预计下半年毛利率也将有望环比提升。 我们的观点光伏和风电行业需求向好带动产业链繁荣，而产业链也在不断发展形成自己的优势。光伏行业，我们建议关注隆基股份，通威股份，阳光电源，福斯特等；风电行业，我们建议关注金风科技（A，H），天顺风能，日月股份，港股的风电运营商等。 风险提示补贴发放不及时行业现金流造成一定压力；行业处在由补贴向平价的转变中，中长期政策还有一定变化；部分环节产能扩张快给价格造成压力。 [Table_Grade]行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-06-24 [Table_PicQuote]相对市场表现 [Table_Author]分析师： 华鹏伟 SAC 执证号：S0260517030001 SFC CE No. BNW178 010-59136752 huapengwei@gf.com.cn [Table_DocReport]相关研究： 新能源车2019系列报告之二:电车平价三部曲，动力电池再景气 2019-06-11 新能源行业5月报:5月国内光伏电池组件价格环比略上涨 2019-05-31 电气设备行业:关注二季度特高压进展，工控下游景气维持 2019-05-29 [Table_Contacts] -26%-18%-10%-2%6%14%06/1808/1810/1812/1802/1904/19电气设备沪深300识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 2 / 24 [Table_PageText] 投资策略半年报|电气设备 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 通威股份 600438.SH CNY 14.56 19.05.05 买入 16.46 0.81 1.01 17.98 14.42 14.69 10.73 17.4 17.9 阳光电源 300274.SZ CNY 9.17 19.04.21 买入 15.22 0.76 0.95 12.07 9.65 8.83 7.30 12.5 13.6 隆基股份 601012.SH CNY 23.14 18.10.31 买入 —— 1.04 1.05 22.25 22.04 12.10 10.68 14.9 13.1 金风科技 002202.SZ CNY 11.87 19.04.01 买入 17.28 0.95 1.17 12.49 10.15 11.42 9.02 11.9 12.7 金风科技 02208.HK HKD 8.61 19.04.01 买入 12.93 1.11 1.37 7.76 6.28 11.42 9.02 11.9 12.7 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 24 [Table_PageText] 投资策略半年报|电气设备 目录索引 光伏：行业需求繁荣，优质产能扩张 ................................................................................. 6 海外需求火热，国内需求启动 .................................................................................... 6 优质产能扩张，关注技术变化 .................................................................................. 15 风电：行业装机向上，毛利有望回升 ............................................................................... 16 多种因素推动，装机需求向上 .................................................................................. 16 部件排产紧张，关注风机毛利 .................................................................................. 20 投资建议 ........................................................................................................................... 21 风险提示 ...................................................................................................................