百胜中国(09987.HK)公司深度报告：品牌与供应链构筑护城河，餐饮龙头战略重心重回增长

公 司 研 究 2024.03.26 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 百 胜 中 国 （ 09987） 公 司 深 度 报 告 品牌与供应链构筑护城河，餐饮龙头战略重心重回增长 分析师 李珍妮 登记编号：S1220523080002 推 荐 ( 首 次 ) 公 司 信 息 行业 餐饮 最新收盘价(港元) 298.4 总市值(亿)(港元) 1,175.73 52 周最高/最低价(港元) 505.00/264.00 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 百胜中国：国内最大连锁餐饮企业，立足西式快餐多元化发展，RGM 2.0战略开启新征程。百胜中国于 1987 年进入中国市场，三十多年来深耕中国餐饮市场、不断融入本土文化并扩张，已成长为国内最大的连锁餐饮企业，旗下拥有肯德基、必胜客两大品牌，并通过小肥羊、Taco Bell、黄记煌、lavazza 等布局火锅、墨西哥口味餐饮、中式休闲餐饮、咖啡等多个细分赛道。截至 2023 年底，公司门店共 14644 家，其中肯德基/必胜客分别 10296/3312 家，公司拥有会员 4.7 亿+。 产品力、品牌力、数字化、供应链能力领先同行。①产品力：经典产品常青为基本盘，高频推新换发活力；②品牌力：肯德基、必胜客分别为西式快餐及休闲餐饮龙头；③数字化：绑定会员与外送渠道，推动销售增长，数字订单占比已从不到 5 成增长到接近 9 成；④供应链：健全的供应链是公司进行产品研发、渠道扩张的基础，也是长期保持性价比优势的支撑。 发布 RGM 2.0 战略，宣布未来三年公司将加速开店、提升盈利、回馈股东，战略重心重回增长。2023 年 9 月百胜中国启动 RGM2.0 战略，重点是加速门店扩张、推动销售增长、提高利润，①开店层面：到 2026 年门店总数 2 万家；②财务层面：2024-2026 年，系统销售额、经营利润实现单位数至双位数年均复合增长；③股东回报：大幅增加股份回购+两位数股息增长于 2024-2026 年期间回馈约 30 亿美元，较过去 3 年股东回馈金额翻倍。④资本支出：2024-2026 年 35-50 亿美元、其中新店和改造店/供应链/数字化分别 25-30/7-10/5-10 亿美元。 盈利预测与投资建议：公司作为中国餐饮行业龙头，通过肯德基和必胜客两大品牌占领用户心智，供应链提供保障产品性价比优势与品质，数字化进一步提质增效。看好公司产品价格带继续下探后，下沉市场的发展机遇。我们预计 2024-2026 年公司归母净利润 8.9/9.9/11.2 亿美元，当前股价对应 PE 分别为 17/15/13 倍，给予“推荐”评级。 风险提示：快餐竞争加剧，原材料成本上涨，需求复苏不及预期等风险。 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 (美元) 单位/百万 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 10978 11977 13273 14674 (+/-)% 14.72 9.10 10.82 10.56 归母净利润 827 888 992 1115 (+/-)% 87.10 7.40 11.74 12.36 EPS (元) 1.99 2.25 2.52 2.83 ROE(%) 12.91 12.32 12.12 12.01 PE 21.35 16.93 15.15 13.48 PB 2.70 2.09 1.84 1.62 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -44%-34%-24%-14%-4%6%23/3/2623/6/2523/9/2423/12/2424/3/24百胜中国恒生指数百胜中国(09987) 公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 百胜中国：餐饮巨头，中西结合领航前行 ............................................................ 4 1.1 深耕餐饮行业三十余年，多品牌协同共促发展 ................................................. 4 1.2 多品牌矩阵协同，肯德基、必胜客为两大旗舰品牌 ............................................. 4 1.3 股权结构较为市场化，核心团队经验丰富、激励充分 ........................................... 9 1.4 股价复盘：肯德基、必胜客同店增速为核心影响因素 .......................................... 10 2 本土化口味捕捉国人需求，数字化赋能提高经营效率 ................................................. 12 2.1 中西结合、本土化创新，打造中国味道 ...................................................... 12 2.2 持续引领数字化，会员计划为核心，智慧餐厅高效运营 ........................................ 13 2.2.1 会员计划为核心，品牌协同相互引流 .................................................. 13 2.2.2 构建数字生态，优化门店经营效率 .................................................... 14 2.3 数字化赋能属地化供应链，为食品安全、供应稳定保驾护航 .................................... 15 2.4 成功打造现象级活动，瞄准年轻群体心理、助力品牌长青 ...................................... 17 3 成长看点 ....................................................................................... 19 3.1 创新门店模式，下沉市场具增量空间、原有市场持续加密 ...................................... 19 3.2 持续押注预制菜品零售业务，肯德基、必胜客有望打开成长空间 ................................ 21 3.3 布局咖啡赛道，拟打造新增长引擎 .......................................................... 22 3.3.1 K-Coffee：面向下沉市场，背靠肯德基拥有品牌溢价与供应链优势 ....................