2023年营收同比增长32%，新能源与出口齐放量

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年03月31日买 入长城汽车（601633.SH）2023 年营收同比增长 32%，新能源与出口齐放量核心观点公司研究·财报点评汽车·乘用车证券分析师：唐旭霞联系人：孙树林0755-819818140755-81982598tangxx@guosen.com.cnsunshulin@guosen.com.cnS0980519080002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价22.84 元总市值/流通市值195140/195140 百万元52 周最高价/最低价31.55/19.11 元近 3 个月日均成交额404.30 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《长城汽车（601633.SH）-新能源与出口齐发力，单三季度净利润环比增长 206%》 ——2023-10-30《长城汽车（601633.SH）-二季度出口销量同比增长 115%，新能源战略转型持续推进》 ——2023-09-04《长城汽车（601633.SH）-盈利能力短期承压，静待新品放量驱动业绩上行》 ——2023-04-24《长城汽车（601633.SH）-2022 年单车盈利持续提升，新能源战略转型提速》 ——2023-04-03《长城汽车（601633.SH）-三季报点评：单三季度业绩同比提升81%，坚定推进新能源转型》 ——2022-10-25新能源与出口齐放量，2023 年营收同比增长 32%。2023 年长城汽车实现营收1732.1 亿元，同比+32.04%，实现归母净利润 70.22 亿元，同比-15.06%，实现扣非净利润 48.34 亿元，同比+7.98%；单季度看，长城 23Q4 汽车销量 36.69万辆，同比+38.33%，环比+6.03%，其中出口与新能源汽车销量亮眼：Q4 出口销量 10.43 万辆，同比+69.81%，环比+18.86%，新能源车销量 9.17 万辆，同比+162.49，环比+18.85%，助力长城 Q4 实现营收 537.09 亿元，同比+41.86%，环比+8.43%，归母净利润20.27 亿元，同比+1818.21%，环比-44.22%，扣非净利润 10.26 亿元，同比+654.41%，环比-66.45%。单车营收持续提升。分品牌看，长城汽车 23Q4 哈弗品牌销量 21.9 万辆，环比+7.9%；WEY品牌销量0.9万辆，环比-41.7%；皮卡销量5.0万辆，环比-0.8%；欧拉品牌销量 3.1 万辆，环比+1.8%；坦克品牌销量 5.8 万辆，环比+25.5%,产品线全面发力。公司 23Q4 单车营收 14.64 万元，环比+0.29 万元，预计主要系新能源、出口、中高端品牌（坦克）占比提升所致；23Q4 长城汽车四费费率 13.0%，同比-1.4pct，环比+2.2pct，其中销售费率同比+0.62pct，环比+2.18pct；23Q4 单车利润为 0.55 万元（23Q3 为 1.05 万元，22Q4 为 0.04万元），单车扣非利润为 0.28 万元（23Q3 为 0.89 万元，22Q4 为 0.05 万元）。新能源战略持续推进，看好产品、技术等维度升级带来销量推动力。1）产品维度：长城汽车陆续发布哈弗猛龙及二代大狗 PHEV、魏牌高山及蓝山、坦克 400 Hi4-T 及 500 Hi4-T 等 10 余款新能源车型；2）技术维度：混动、纯电、氢能三大领域精准投入，推出各项战略及先进技术，发布智能四驱电混技术 Hi4；智能化方面具备从感知硬件到计算平台的全域自研能力；3）组织变革维度：通过“强后台、大中台、小前台”，建立 3.0 版组织架构，同时构建套贯穿整车到核心零部件的森林生态体系，持续赋能长城新能源转型及向上发展；4）出海层面：2023 年海外市场销售首次突破 30 万辆，生态出海扎实推进，目前已经出口到 170 多个国家，全球销售网络超过 1000 家，旗下五大品牌全部实现出海。风险提示：行业销量下滑风险，新车型销售不达预期风险。投资建议：考虑到新车型加持下的产品矩阵发力带来的销量增长，维持 24-25年盈利预测，预计 24-26 年长城汽车归母净利润为 89.3/106.9/127.4 亿元，EPS 为 1.05/1.26/1.50 元，对应 PE 为 22/18/15x，继续看好长城新能源战略转型带来的业绩上行动力，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)137,340173,212220,445257,744300,784(+/-%)0.7%26.1%27.3%16.9%16.7%净利润(百万元)8266702289311068612738(+/-%)22.9%-15.1%27.2%19.6%19.2%每股收益（元）0.940.831.051.261.50EBITMargin3.1%3.1%4.1%5.5%5.6%净资产收益率（ROE）12.7%10.3%12.2%13.6%15.0%市盈率（PE）24.227.621.718.115.2EV/EBITDA30.825.925.317.016.2市净率（PB）3.072.832.662.482.29资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩概述：2023 年长城汽车实现营收 1732.1 亿元，同比+32.04%，实现归母净利润70.22 亿元，同比-15.06%，实现扣非净利润 48.34 亿元，同比+7.98%；单季度看，长城 23Q4 汽车销量 36.69 万辆，同比+38.33%，环比+6.03%，其中出口与新能源汽车销量亮眼：Q4 出口销量 10.43 万辆，同比+69.81%，环比+18.86%，新能源车销量 9.17万辆，同比+162.49，环比+18.85%，助力长城 Q4 实现营收 537.09 亿元，同比+41.86%，环比+8.43%，归母净利润 20.27 亿元，同比+1818.21%，环比-44.22%，扣非净利润 10.26亿元，同比+654.41%，环比-66.45%。图1：长城汽车营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：长城汽车单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：长城汽车归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：长城汽车单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理单车营收持续提升。分品牌看，长城汽车 23Q4 哈弗品牌销量 21.9 万辆，环比+7.9%；WEY 品牌销量 0.9 万辆，环比-41.7%；皮卡销量 5.0 万辆，环比-0.8%；欧拉品牌销量3.1 万辆，环比+1.8%；坦克品牌销量 5.8 万辆，环比+25.5%,产品线全面发力。公司23Q4 的单车营收为 14.64 万元，环比+0.29 万元，预计主