产品价格下行致业绩承压，磁组件有望打开第二成长曲线

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：15.38 分析师：安永超 执业证书编号：S0740522090002 Email：anyc @zts.com.cn 分析师：谢鸿鹤 执业证书编号：S0740517080003 Email：xiehh@ zts.com.cn 分析师：郭中伟 执业证书编号：S0740521110004 Email：guozw@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,345 流通股本(百万股) 1,134 市价(元) 15.38 市值(百万元) 20,683 流通市值(百万元) 17,436 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7,165 6,688 8,120 9,715 11,149 增长率 yoy% 76% -7% 21% 20% 15% 净利润（百万元） 703 564 694 851 999 增长率 yoy% 55% -20% 23% 23% 17% 每股收益（元） 0.52 0.42 0.52 0.63 0.74 每股现金流量 0.23 1.13 -1.50 -0.15 0.07 净资产收益率 10% 8% 9% 10% 11% P/E 29.4 36.7 29.8 24.3 20.7 P/B 3.0 2.9 2.7 2.5 2.3 备注：股价选取 2024 年 3 月 29 日收盘价 投资要点 ◼ 事件：金力永磁发布 23 年年报，2023 年实现营业收入 66.88 亿元，同比-6.7%；实现归母净利润 5.64 亿元，同比-19.8%；扣非净利润 4.93 亿元，同比-27.7%。其中 23Q4 单季度实现营业收入 16.37 亿元，同比-16.10%，环比+1.06%；实现归母净利润 0.69 亿元，同比+335.17%，环比-57.05%；实现扣非净利润 0.55 亿元，同比+371.04%，环比-63.17%。业绩符合预期。 ◼ 产品价格下行导致公司 23 年业绩承压： 1）量：2023 年公司磁材总产量 15154 吨（yoy+18.52%），其中使用晶界渗透技术生产 13226 吨，占比 87.28%，销量 15122 吨（yoy+25.60%）； 2） 价：23 年稀土价格大幅下行，金属镨钕均价为 65.14 万元/吨，同比下降 35.64%，原材料价格下行导致公司产成品售价由 50.5→38.1 万元/吨； 3）盈利：23 年磁材业务毛利率 15.32%，同比增加 0.22pcts，单吨毛利由 7.6→5.8 万元/吨，单吨产成品净利（扣除汇兑收益后）由 4.5→3.7 万元/吨； 4）单季度来看，Q4 由于行业竞争加剧，23Q4 毛利率为 14%，环比下降 3.92pcts，拉低了全年毛利率水平，净利率环比由 9.26%→4.22%，环比下降 5.04pcts。 ◼ 新能源汽车已成为公司最大的下游应用领域。公司持续进行产品结构优化，23 年新能源汽车领域收入达到 33.03 亿元，同比增长 14.33%，收入占比达到 49%，其中 23Q4 单季度收入占比达到 55%；空调领域实现收入 13.24 亿元，同比下降28%，收入占比为 20%；风电收入达到 5.85 亿元，同比下降 19%，收入占比为9%。公司机器人及工业伺服电机领域收入达到 2.17 亿元，此外公司还积极布局 3C、节能电梯、轨道交通等新能源及节能环保领域，已经成为这些领域重要的高性能磁钢供应商之一。 ◼ 磁材产能稳步扩张，磁组件有望打开公司第二成长曲线。公司当前已具备毛坯产能2.3 万吨，23 年产能利用率 90%以上，包头二期 12000 吨+宁波 3000 吨磁材及 1亿台套磁组件产能项目预计 24 年逐步投入使用，规划 25 年产能达到 40000 吨。公司在墨西哥规划投资建设“100 万台套磁组件生产线项目”，目前正在稳步推进中，2023 年公司机器人及工业伺服电机领域收入达到 2.17 亿元，随着人形机器人市场的放量，公司有望充分受益。 ◼ 盈利预测及投资建议：我们假设 2024-2026 年磁材出货量分别为 2.7、3.3、3.8 万吨（毛坯口径），预计公司归母净利润分别为 6.94、8.51 和 9.99 亿，按照 3 月 29日收盘 207 亿市值，对应 PE 分别为 29.8、24.3、20.7X，维持公司“买入”评级。 ◼ 风险提示：产品价格波动风险；项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。 产品价格下行致业绩承压，磁组件有望打开第二成长曲线 金力永磁（300748）/稀有金属 证券研究报告/公司点评 2024 年 3 月 31 日 [Table_Industry] -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03金力永磁沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：公司产业链布局 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 2：公司主要财务指标变化 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 来源：Wind，中泰证券研究所 图表 3：公司磁材业务拆分 图表 4：公司单吨成品净利变化 单位 2022 2023 成品产量 吨 12786 15154 成品销量 吨 12041 15122 收入 亿元 60.83 57.65 毛利 亿元 9.18 8.83 净利润 亿元 5.47 5.64 单吨售价 万元/吨 50.5 38.1 单吨毛利 万元/吨 7.6 5.8 单吨净利 万元/吨 4.5 3.7 来源：公司公告，中泰证券研究所 备注：22 年净利润为扣除汇兑收益影响后 来源：公司公告，中泰证券研究所测算 图表 5：公司 23 年业绩变动拆分（单位：亿元） 2022Q42023Q32023Q4环比同比20222023同比 指标变动原因营业收入19.5216.2016.371.06%-16.10%71.6566.88-6.7% 稀土价格下行导致产品售价下跌营业成本17.6113.2214.005.95%-20.49%60.0656.13-6.5%毛利1.902.992.37-20.60%24.52%11.5910.75-7.3%毛利率9.76%18.43%14.48%-3.95%4.72%16%16%-0.1%销售费用0.100.110.1429.55%38.72%0.360.35-2.8