盈利能力稳定，凸显公司竞争力

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：11.21 分析师：安永超 执业证书编号：S0740522090002 Email：anyc @zts.com.cn 分析师：谢鸿鹤 执业证书编号：S0740517080003 Email：xiehh@ zts.com.cn 分析师：郭中伟 执业证书编号：S0740521110004 Email：guozw@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 820 流通股本(百万股) 815 市价(元) 11.21 市值(百万元) 9,195 流通市值(百万元) 9,136 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6,319 5,874 6,851 8,411 9,669 增长率 yoy% 88% -7% 17% 23% 15% 净利润（百万元） 404 448 559 685 806 增长率 yoy% 52% 11% 25% 22% 18% 每股收益（元） 0.49 0.55 0.68 0.83 0.98 每股现金流量 0.28 0.87 -0.36 1.51 1.14 净资产收益率 11% 11% 13% 14% 15% P/E 22.8 20.5 16.4 13.4 11.4 P/B 2.5 2.4 2.2 1.9 1.7 备注：股价选取 2024 年 3 月 29 日收盘价 投资要点 ◼ 事件：正海磁材发布 23 年年报，2023 年实现营业收入 58.74 亿元，同比-7.0%；实现归母净利润 4.48 亿元，同比+10.7%；扣非净利润 3.85 亿元，同比+0.3%。其中 23Q4 单季度实现营业收入 12.47 亿元，同比-29.24%，环比-15.16%；实现归母净利润 0.80 亿元，同比-19.33%，环比-36.90%；实现扣非净利润 0.31 亿元，同比-65.24%，环比-74.15%。业绩符合预期。 ◼ 23 年业绩稳中有升，凸显公司竞争优势： 1）量：2023 年公司磁材毛坯产量 18600 吨（yoy+16%），磁材直接销量 17178 吨（yoy+12.16%），永磁材料组件销售 404.70 万件（yoy+479.68%）； 2）价：23 年稀土价格大幅下行，金属镨钕均价为 65.14 万元/吨，同比下降 35.64%，原材料价格下行导致公司产品售价由 39.4→31.7 万元/吨； 3）盈利：23 年磁材业务毛利率 18.05%，同比增加 3.70pcts，单吨毛利为 5.7 万元/吨，单吨净利 2.7 万元/吨，单吨盈利保持相对稳定，行业下行期盈利的稳定性凸显了公司竞争力。 ◼ 上海大郡趋势向好。面对激烈的竞争形势，上海大郡以“提效、降本、打基础”为目标，为客户提供优质产品与技术服务，2023 年新能源汽车电机驱动系统产量 2.25万台，销量 2.27 万台，同比增长 2.39%，报告期内实现营业收入 1.04 亿元，同比增长 14.24%，亏损收窄至 0.37 亿元（2022 年亏损 0.62 亿元）。 ◼ 新能源汽车占比持续提升。公司对国际汽车品牌 TOP10、自主汽车品牌 TOP5、造车新势力品牌 TOP5 的平均覆盖率达到 90%，2023 年公司钕铁硼材料产品可搭载 449 万套节能和新能源汽车电机，同比增长 29%。23 年汽车行业磁材产量11874 吨（yoy+22.11%），销量 11315 吨（yoy+19.23%），汽车领域销量占比进一步提升至 62%左右。 ◼ 磁材产能稳步扩张。随着南通基地二期 6000 吨建成，公司当前已具备磁材产能30000 吨（东西厂区 10000 吨、福海厂区 8000 吨、南通基地 12000 吨），东西厂区及福海厂区维持较高的产能利用率，南通基地仍处于产能爬坡放量阶段，三期6000 吨预计 2026 年前全部达产，届时公司总产能将达到 36000 吨。 ◼ 盈利预测及投资建议：考虑到行业竞争格局加剧，我们下调 2024-2026 年磁材出货量（毛坯口径）分别为 23000、28000、32000 吨，预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 5.59、6.85 和 8.06 亿（23 年 8 月 28 日报告对 24-25 年净利润预测前值为 8.19、10.73 亿元），按照 3 月 29 日收盘 91.95 亿市值，对应 PE 分别为16.4、13.4、11.4X，维持公司“买入”评级。 ◼ 风险提示：主营产品价格波动风险；项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。 盈利能力稳定，凸显公司竞争力 正海磁材（300224）/稀有金属 证券研究报告/公司点评 2024 年 3 月 31 日 [Table_Industry] -40%-30%-20%-10%0%10%20%2023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-02正海磁材沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：公司产业链布局 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 2：公司主要财务指标变化 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 来源：Wind，中泰证券研究所 图表 3：公司单吨净利测算 来源：公司公告，中泰证券研究所测算 图表 4：公司 23 年业绩变动拆分 2022Q42023Q32023Q4环比同比20222023同比 指标变动原因营业收入17.6214.6912.47-15.16%-29.24%63.1958.74-7.0% 稀土价格下行导致产品售价下跌营业成本14.8011.8310.18-13.90%-31.20%54.0948.11-11.1%毛利2.822.872.28-20.32%-18.95%9.1010.6316.8%毛利率16.00%19.51%18.33%-1.19%2.33%14%18%3.7%销售费用0.170.150.11-20.95%-32.72%0.500.548.9%销售费用率0.97%0.99%0.92%-0.07%-0.05%0.79%0.92%0.13%管理费用0.340.310.335.71%-3.51%0.931.1523.2%管理费用率1.94%2.13%2.65%0.52%0.71%1.47%1.95%0.48%财务费用0.080.22-0.03-112.94%-136.86%-0.020.392583.06% 主要系可转债利息计提影响财务费用率0.44%1.49%-