首次覆盖报告：深耕电机与流体技术，产品结构持续升级

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1/30 [Table_Main] 公司研究|可选消费|汽车与汽车零部件 证券研究报告 恒帅股份(300969)公司首次覆盖报告 2024 年 03 月 29 日 [Table_Title] 深耕电机与流体技术，产品结构持续升级 ——恒帅股份(300969.SH)首次覆盖报告 [Table_Summary] 报告要点：  公司是国内领先的汽车电机技术解决方案供应商 公司成立于 2001 年，始终驻足于汽车微电机及相关产品。依托现有电机和流体技术，将现有业务规划布局为四大业务单元。在电机技术领域，划分为电机业务、电动模块业务；在流体技术领域，划分为驾驶视觉清洗系统、热管理系统业务。  电机产品端向总成化升级，产能端持续放量 伴随智能化与新能源化浪潮，我们预计单车使用微电机数量及单车价值量将逐年提升，至 2026 年国内汽车微电机市场规模有望达 424.7 亿元，2020-2026 年 CAGR 为 6.8%。公司专注于四门两盖领域的产品研发，成功开发出多种相关电机产品。具体产品方面：尾门电机产品突破较快，已陆续开拓多家大客户；充电小门产品受益于下游大客户配套份额快速切换，相关收入快速提升；隐形门把手作为公司新兴产品线，部分新项目已进入量产化阶段。产能端：受益于下游市场需求旺盛，公司生产线仍基本保持满负荷运行状态。目前公司已规划并着手建设的电机及相关执行器总成项目总计达1760 万套，项目全面达产后将贡献超过 4.5 亿元营收。  ADAS 清洗迎来新增长机遇，公司提前布局静待花开 ADAS 清洗系统：受益智能驾驶加速落地，ADAS 传感器清洗成为刚性需求。目前仅小部分豪华车型配备相关被动清洗功能。公司前瞻性地布局了针对ADAS 系统传感器的主动感知清洗系统的研发，与传统清洗系统相比，该产品的智能化和复杂性显著提升，且定制化程度高，研发周期较长，因此具备较强技术壁垒。目前公司部分下游客户已进入小批量定点环节。产能端：目前已规划并着手建设的流体相关产品总计达 3441 万套，包括美国工厂与泰国生产基地等海外产能，项目全面达产后将贡献超过 3.8 亿元营收。  投资建议与盈利预测 预计 2023-2025 年，公司归属母公司股东净利润分别为：2.05、2.72 和 3.38亿元。按照最新股价测算，对应 PE 估值分别为 32.81、24.80 和 19.94 倍。考虑到公司汽车电机业务将持续受益于新能源汽车车用微电机增量应用场景和整体渗透率的快速增加，同时公司前瞻性地布局了 ADAS 主动感知清洗系统，后续将持续受益于汽车智能化趋势，看好公司中长期成长空间，首次覆盖，给予“增持”评级。  风险提示 汽车行业周期性波动的风险、原材料价格波动风险、新产品开发风险。 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 584.45 738.75 963.10 1252.94 1569.19 收入同比(%) 71.33 26.40 30.37 30.09 25.24 归母净利润(百万元) 115.60 145.53 205.43 271.76 338.06 归母净利润同比(%) 74.21 25.90 41.16 32.29 24.39 ROE(%) 14.70 15.91 18.70 20.27 20.65 每股收益(元) 1.44 1.82 2.57 3.40 4.23 市盈率(P/E) 55.57 44.14 31.27 23.64 19.00 料来源：Wind,国元证券研究所 [Table_Invest] 增持|首次推荐 [Table_TargetPrice] 当前价/目标价： 80.29 元/89.31 元 目标期限： 6 个月 [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 119.26 / 55.17 A 股流通股（百万股）： 20.00 A 股总股本（百万股）： 80.00 流通市值（百万元）： 1685.00 总市值（百万元）： 6740.00 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 [Table_Author] 报告作者 分析师 杨为敩 执业证书编号 S0020521060001 电话 021-51097188 邮箱 yangweixue@gyzq.com.cn 联系人 刘乐 电话 021-51097188 邮箱 liule@gyzq.com.cn -20%7%35%62%90%3/286/279/2612/263/26恒帅股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/30 目录 1.持续完善产品结构，各业务单元加速放量 ............................................................. 4 1.1 围绕汽车电机技术，产品矩阵涵盖四大业务单元 ....................................... 4 1.2 各业务条线齐放量，盈利拐点已至 ............................................................. 7 2.车用微电机市场规模提升，公司微电机矩阵逐步扩容 ........................................ 13 2.1 微电机行业充分受益电动化与智能化浪潮，国产替代加速 ....................... 13 2.2 公司电机产品端向总成化升级，产能端持续放量 ..................................... 16 3.ADAS 传感器清洗系统正处于“0-1”阶段，公司积极研发相关产品 ...................... 19 3.1ADAS 传感器清洗系统正处于市场渗透早期 .............................................. 19 3.2 微电机行业充分受益电动化与智能化浪潮，国产替代加速 ....................... 22 4.投资建议 .............................................................................................................. 25 5.风险提示 .............................................................................................................. 27 图表目录 图 1：恒帅股份发展历程 ..............................................