华新水泥(600801)2023年年报点评：一体化及海外布局持续贡献增量

证券研究报告·公司点评报告·水泥 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 华新水泥（600801） 2023 年年报点评：一体化及海外布局持续贡献增量 2024 年 03 月 31 日 证券分析师 黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 证券分析师 房大磊 执业证书：S0600522100001 fangdl@dwzq.com.cn 证券分析师 石峰源 执业证书：S0600521120001 shify@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 13.66 一年最低/最高价 11.28/16.40 市净率(倍) 0.98 流通A股市值(百万元) 18,362.81 总市值(百万元) 28,399.08 基础数据 每股净资产(元,LF) 13.92 资产负债率(%,LF) 51.61 总股本(百万股) 2,079.00 流通 A 股(百万股) 1,344.28 相关研究 《华新水泥(600801)：2023 年三季报点评：单季业绩平稳增长，第二曲线持续贡献增量》 2023-10-28 《华新水泥(600801)：2023 年中报点评： 海外拓展、国内非水泥发力共同对冲国内水泥下行 》 2023-08-27 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 30,470 33,757 35,884 39,647 43,523 同比 -6.14% 10.79% 6.30% 10.49% 9.78% 归母净利润（百万元） 2,699 2,762 2,545 3,217 3,581 同比 -49.68% 2.34% -7.86% 26.40% 11.32% EPS-最新摊薄（元/股） 1.30 1.33 1.22 1.55 1.72 P/E（现价&最新摊薄） 10.52 10.28 11.16 8.83 7.93 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司披露 2023 年年报，全年实现营业总收入 337.57 亿元，同比+10.8%，实现归母净利润 27.62 亿元，同比+2.3%，实现扣非后归母净利润 23.22 亿元，同比-10.0%。公司拟向全体股东分配现金红利 0.53 元/股（含税）。 ◼ 水泥、混凝土销量超额完成经营计划，骨料延续高增长，非水泥毛利占比提升至 44%。（1）水泥及熟料实现销量 6190 万吨，同比+2.5%，逆势实现正增长，完成经营计划的 109%，预计主要得益于海外销量增长的贡献，海外合计新增产能 854 万吨/年。我们测算 2023 年水泥及熟料单吨销售均价/毛利分别为 311 元/81 元，分别同比-29 元/-3 元。（2）混凝土业务全年实现销量 2727 万方，同比+66.4%，完成经营计划的 109%，公司 2023 年全年发展混凝土新站点合计 23 家，产能已达到 1.22 亿方（含委托加工产能）。（3）骨料业务全年实现对外销量 13137 万吨，同比+99.7%，得益于 2023 年内新增产能 6700 万吨，年末骨料产能达 2.77 亿吨/年。我们测算 2023 年骨料单吨销售均价/毛利分别为 41 元/22 元，分别同比-6 元/-7 元。（4）2023 年骨料、混凝土业务毛利贡献占公司毛利额的比重分别达到 27.3%/13.1%，分别同比提升 6.1pct/3.0pct，非水泥毛利占比达到 44%，同比提升 8pct。（5）分季度来看，公司 2023 年 Q4 营收同比+10.8%，延续平稳增长，预计继续得益于骨料、混凝土销量的快速增长，单季毛利率 27.7%，环比 Q3 下降 2.3pct，预计主要是因为水泥均价和吨毛利因需求走弱环比 Q3 下降。 ◼ 期间费用率小幅增加，资产处置收益贡献非经常性收益。（1）公司 2023 年销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.5%/5.4%/0.9%/2.1%，同比分别持平/+0.2pct/0.6pct/+0.6pct，财务费用率提升预计主要是由于长期借款余额增加导致利息支出增长。（2）公司确认资产处置收益 4.27 亿元，同比增加 4.37亿元，主要是因为公司获得工业用地收储补偿；（3）公司 2023 年销售净利率为 9.5%，同比-0.4pct。 ◼ 资本开支加强控制，现金流质量保持较好。（1）公司 2023 年全年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为 48.50 亿元，同比-37.2%，主要是行业环境变化，公司合理控制投资节奏所致。2023 年公司计划资本性支出 69 亿元，重点聚焦于骨料、混凝土、海外水泥的产能及替代燃料建设。（2）公司 2023 年经营活动产生的现金流量净额为 62.36 亿元，同比+36.5%，反映公司在混凝土业务体量持续增长的背景下，现金流仍保持良好。（3）公司 2023 年末资产负债率为 51.6%，同比下降 0.4pct，年末带息债务余额213.01 亿元，同比增加 38.13 亿元。 ◼ 盈利预测与投资评级：水泥行业供需仍待再平衡，景气继续筑底，公司一体化及绿色低碳战略持续强化主业竞争力，资本开支支撑一体化+海外稳步拓展，有望为公司持续贡献新的增长点。基于地产投资继续下行，我们下调2024-2025 年归母净利润至 25.45/32.17 亿元（前值为 33.57/38.10 亿元），新增 2026 年归母净利润预测为 35.81 亿元，3 月 29 日收盘价对应市盈率11.2/8.8/7.9 倍，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：水泥需求恢复不及预期；非水泥+海外业务扩张不及预期；房地产信用风险失控的风险；市场竞争加剧的风险。 -22%-19%-16%-13%-10%-7%-4%-1%2%2023/3/302023/7/292023/11/272024/3/27华新水泥沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 6 1. 事件：公司披露 2023 年年报 公司披露 2023 年年报，全年实现营业总收入 337.57 亿元，同比+10.8%，实现归母净利润 27.62 亿元，同比+2.3%，实现扣非后归母净利润 23.22 亿元，同比-10.0%。其中Q4 单季度实现营业总收入 95.92 亿元，同比+10.8%，实现归母净利润 8.88 亿元，同比+87.2%，实现扣非后归母净利润 4.99 亿元，同比+11.4%。公司拟向全体股东分配现金红利 0.53 元/股（含税）。 2. 点评 水泥、混凝土销量超额完成经营计划，骨料延续高增长，非水泥毛利占比提升至44%。（1）水泥及熟料实现销量 6190 万吨，同比+2.5%，逆势实现正增长，完成经营计划的109%，预计主要得益于海外销量增长的贡献，公司 2023 年成功完成对 Oman Cement Company SAOG 64.66%股权、Natal Portlan