喜临门(603008)床垫领军企业，产品渠道共驱增长

喜临门(603008) / 家居用品 / 公司深度研究报告 / 2024.03.31 请阅读最后一页的重要声明！ 床垫领军企业，产品渠道共驱增长 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2024-03-29 收盘价(元) 16.90 流通股本(亿股) 3.79 每股净资产(元) 9.50 总股本(亿股) 3.79 最近 12 月市场表现 分析师 吕明璋 SAC 证书编号：S0160523030001 lvmz@ctsec.com 联系人 何栋 hedong@ctsec.com 相关报告  深耕床垫四十载，国内床垫领军企业。喜临门创始于 1984 年，为国内首家 A 股上市床垫企业，产品涵盖床垫、床、沙发及其他配套客卧家具，渠道以自主品牌零售渠道为主，涵盖自主品牌工程和 OEM 代工业务。根据华经产业研究院数据，2021 年公司在国内床垫行业零售端的市场份额为 4.8%，位居第一。公司布局多元化产品矩阵，全方位多渠道触达消费者，市场份额有望进一步提升。  优质成长赛道，头部品牌整合市场。根据 CSIL 数据，2022 年我国床垫市场消费规模约 90.6 亿美元，为仅次于美国的第二大床垫消费市场，但相较发达国家，我国床垫行业渗透率、人均消费金额及更新频率仍有提升空间。床垫作为家具中偏标品化的品类，更易于龙头发挥规模优势，做大市场，提升份额。存量房时代下，床垫消费属性逐渐增强，叠加政策推动家装厨卫以旧换新，更新需求有望逐步释放。未来伴随年轻群体逐渐步入新中产，成为床垫消费的主力军，其良好的睡眠消费意识有望推动床垫换新需求的长期增长。此外，疫情期间中小品牌加速出清，头部品牌则逆势扩张抢占市场份额，推动行业集中度提升。  聚焦自主品牌，产品渠道稳步扩张。1）产品端，公司具备丰富产品矩阵，满足多层次客户需求，进军沙发拓宽品类，实现客卧联动寻求第二增长曲线。2）渠道端，公司线上线下双轮驱动，大力推进自主品牌建设。线下渠道依靠大商培育战略以及下沉市场的率先覆盖，疫情期间实现门店逆势扩张，截止2023H1 线下专卖店总数超 5000 家。线上渠道凭借精准的价格带定位以及强大的电商平台投入，公司得以在大促活动中常年霸榜，销售规模领先同行。3）品牌端，公司转型数字化品牌营销，强化品牌在睡眠领域的专业形象和国民品牌形象，自主品牌护城河有望进一步夯实。  投资建议：公司为国内床垫领军企业，产品渠道共驱增长，预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 4.7/6.0/7.2 亿元，对应 PE 分别为 14X/11X/9X，首次覆盖，给予“增持”评级。  风险提示：地产销售下滑；原材料价格上涨；品类拓宽不及预期；渠道推广不及预期；营运能力下降风险；股票质押风险 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7772 7839 8680 9868 11262 收入增长率(%) 38.21 0.86 10.73 13.70 14.12 归母净利润(百万元) 559 238 470 599 715 净利润增长率(%) 78.29 -57.49 97.69 27.47 19.46 EPS(元/股) 1.45 0.62 1.24 1.58 1.89 PE 26.92 46.05 13.64 10.70 8.96 ROE(%) 17.46 6.79 13.68 16.73 17.04 PB 4.73 3.16 1.87 1.79 1.53 数据来源：wind 数据，财通证券研究所，数据时间为 2024 年 3 月 29 日 -58%-45%-32%-19%-6%7%喜临门沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 概况：国内床垫领军企业，打造多元品牌矩阵 ................................................................................... 5 1.1 深耕床垫四十载，国内床垫上市第一股 ........................................................................................... 5 1.2 聚焦自主品牌，经营结构逐步改善 ................................................................................................... 5 1.3 股权结构相对稳定，社保基金持股彰显信心 ................................................................................... 6 1.4 营收稳健增长，利润存在阶段波动 ................................................................................................... 7 2 床垫行业：优质成长赛道，龙头持续整合市场 ................................................................................. 10 2.1 中国床垫市场稳步扩容，人均消费水平仍待提升 ......................................................................... 10 2.2 竞争格局分散，份额有望向头部集中 ............................................................................................. 13 3 公司：多渠道自主品牌成长，大宗业务稳步复苏 ............................................................................. 16 3.1 产品：多层次产品定位，持续研发强化产品力 ............................................................................. 16 3.2 渠道：自主品牌“线上线下”双轮驱动，代工业务合作高质量客户 ............................................. 20 3.2.1 线下：经销渠道量质齐升，率先抢占下沉市场 ......................................................................... 20 3.2.2 线上：收入高增，大促表现亮眼 ....................................