琏升科技(300051)HJT跨界新秀，乘技术迭代之风而起

1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究|琏升科技 HJT 跨界新秀，乘技术迭代之风而起 琏升科技（300051.SZ）首次覆盖报告 核心结论 公司评级 增持 股票代码 300051.SZ 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 9.7 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 相关研究 中小企业 SaaS 领先厂商，跨界进军光伏领域。公司于 2004 年成立，基于SaaS 模式长期专注向中小企业客户提供企业邮箱、网络域名、网站建设等互联网服务，协同发展移动通信转售及房屋租赁业务。2022 年 12 月，琏升科技公告宣布进入光伏领域，投资建设 HJT 电池制造项目，截至 2024年 3 月，公司 HJT 电池总规划产能达 20GW。 HJT 技术量产节点有望到来，公司有望深度受益。伴随双面微晶、银包铜、0BB 等降本增效技术的量产导入，我们预计 2024 年 HJT 电池转换效率有望达 25.5%，110μm 硅片有望导入，银浆耗量有望降低至 8mg/W 以下，HJT 电池单瓦成本有望与 TOPCon 持平。未来伴随工艺优化、银耗持续下降以及靶材低铟化持续推进，HJT 仍有较大降本增效空间。考虑到组件端 HJT 较 TOPCon 具有近 20W 功率优势，HJT 量产节点有望突破。 投产进度超预期，框架协议展现产品实力。公司眉山 8GW 项目 2023 年 1 月28 日破土动工，8 月 22 日成功首片下线，项目投产进度不断超出预期。首批产品平均效率达 25.03%，最高效率达到 25.47%，对应 132 片版型组件平均功率达 710W+，最高功率将突破 720W。预计 2023 年底完成 3.8GW产能建设，24 年底完成 8GW 产能建设。23 年 11 月，公司与山东泉为签订 HJT 电池片 150MW 销售合同；24 年 3 月，公司与江苏国晟签订 HJT 电池片 700MW 销售合同，彰显产品竞争力。 签订项目落地南通，加码 12GW 异质结电池产能。2023 年 10 月，琏升光伏与江苏南通 12GW 异质结电池项目合作签约仪式顺利举行，分三期建设，一期 3GW 计划 2024 年 9 月份建设完成，预计总投资 20 亿元，一期达产后视情况启动二期 3GW、三期 6GW 项目建设。 投资建议：预计公司24-26年归母净利润分别为0.37/1.60/3.43亿元，同比增速分别为+194%/+329%/+115%。考虑到公司作为国内光伏跨界企业，抢先布局异质结技术有望开启全新市场。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：光伏装机不及预期；HJT 量产不及预期；技术迭代风险 核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 177 245 2,840 4,839 5,713 增长率 -3.7% 38.0% 1059.6% 70.4% 18.1% 归母净利润(百万元) (32) (40) 37 160 343 增长率 -30.7% -23.3% 193.8% 329.1% 114.6% 每股收益（EPS） (0.09) (0.11) 0.10 0.44 0.94 市盈率（P/E） (110.1) (89.3) 95.2 22.2 10.3 市净率（P/B） 18.5 10.9 9.8 6.8 4.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -42%-31%-20%-9%2%13%24%2023-032023-072023-11琏升科技游戏Ⅲ创业板指证券研究报告 2024 年 03 月 31 日 公司深度研究|琏升科技 西部证券 2024 年 03 月 31 日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 4 关键假设 ............................................................................................................................. 4 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 4 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 4 估值与目标价 ...................................................................................................................... 4 琏升科技核心指标概览............................................................................................................. 5 一、中小企业 SaaS 领先品牌、跨界光伏 HJT 领域 ................................................................ 6 1.1、深耕 SaaS 领域近 20 年，跨界 HJT 实现转型升级 .................................................... 6 1.2、公司盈利有望持续修复，跨界光伏未来可期 .............................................................. 7 1.3、股权架构彰显战略目标，控股孙公司进军光伏产业 ................................................... 8 二、企业 SaaS 业务稳健增长，移动转售支撑近期业绩 .......................................................... 9 2.1、软件信息服务业保持增长，公司提供 SaaS 服务 ....................................................... 9 2.2、移动转售支撑近期业绩，房屋租赁业务稳定增长 ........