视联动力（A19074）专题报告：技术优势凸显，自主创新铸就成长

中小盘行业专题报告 请务必阅读正文之后的免责声明 1 of 26 [Table_MainInfo] 技术优势凸显，自主创新铸就成长 ――视联动力（A19074）专题报告 专题研究小组成员： 徐中华 2019 年 6 月 27 日 [Table_Summary]投资要点： ⚫视频通信行业新秀，自主创新协议行业领先 公司是国内为数不多的拥有自主研发通信协议、具有领先市场地位的高清视频通信企业。公司的核心竞争力为自主研发的“V2V”协议，该协议具有结构更简单，成本更低廉等优势，可兼顾灵活性与安全性。基于该协议公司构建了自主发明的“视联网”系统，具有视频会议、视频监控、可视电话等多种功能，目前已经大规模应用于“雪亮工程”、电子政务、社会治安综合治理等领域。历经亚洲博鳌论坛、G20 峰会等国家级大型项目的考验，已在业内建立了一定的口碑。近年来公司业绩快速增长，2016 到 2018 年，营业收入从1.51 亿元快速增长到 11.52 亿元，归母净利润从 3662 万增至 4.75 亿元。 ⚫视频通信行业快速发展，信息化建设催生行业需求 在城市发展智能化，视频通信将纳入企业协同办公体系等多重因素的驱动下，近年来视频通信行业快速发展，Frost & Sullivan 数据显示，2018 年中国视频通信行业规模为 670.7 亿元，2014-2018 年间市场规模 CAGR 达 22.32%。其细分领域视频会议及视频融合规模均增长迅速，2014-2018 年间视频会议规模 CAGR 为 32.29%，视频融合规模 CAGR 为 19.86%。随着视频会议规模的扩大，市场竞争逐渐加剧，在很多企业市占率下降的同时视联动力市占率迅速提升，从 2016 年的占比 2.2%，排名第十提升至 2018 年的 7%，排名第三，发展势头良好。随着我国信息化战略的推行，政务信息系统建设的提速，以及“雪亮工程”、智慧城市、平安城市的持续推进，视频通信行业的发展迎来了新的增长空间。此外，视频通信逐渐高清化也将催生更多需求。 ⚫ 研发销售并举，毛利率持续提升 在公司销量提升的同时，毛利率和净利率均从 2017 到 2018 年均大幅提升，规模效应初步显现。公司在研发上持续投入，在升级迭代老产品的同时不断开发新产品，并建立了 VEPAL 研发管理体系，有助于提升研发投入效率并巩固公司原有的技术优势。公司客户以政府、运营商和集成商为主，销售方式主要为直销，在销售方面公司搭建了完善全面的销售体系，包含商务拓展中心、大客户销售部、区域销售部、设计院销售部以及负责行业垂直推广的医疗事业部以及工业事业部，与客户充分对接。目前公司的前五大客户中运营商和广电集团占比较大，2018 年公司与多家运营商建立了长期深度的合作关系，将联合搭建覆盖全国范围的“视联网”系统，有望为公司提供新的增长点。 ⚫ 风险提示 客户需求落地存在不确定性，视频会议行业发展不及预期等。 [Table_IndTeam]专题研究小组 徐中华 SACNO: S1150518070003 S1150518070003010-68104898 xuzh@bhzq.com [Table_Analysis][Table_Contactor] [Table_IndInvest]子行业评级 中小盘市值 看好 [Table_StkSuggest]重点品种推荐 行业研究 证券研究报告 深度报告 中小盘行业专题报告 请务必阅读正文之后的免责声明 2 of 26 目 录 1.视频通信行业新秀，自主创新铸就成长 ......................................................................................................... 5 1.1 自主创新技术铸造核心竞争力 .............................................................................................................. 5 1.2“视联网”应用灵活性能安全，营收高速增长 ......................................................................................... 8 1.3 股权集中助力公司长期发展 ................................................................................................................ 11 2.视频通信行业快速发展，市场空间广阔 ........................................................................................................13 2.1 多因素驱动视频通信市场发展 .............................................................................................................13 2.2 政策导向利好，发展空间广阔 .............................................................................................................15 2.3 通信视频高清化催生更多需求 .............................................................................................................17 3.研发销售并举，毛利率持续提升 ...................................................................................................................18 3.1 毛利率持续提升，规模效应凸显 .........................................................................................................18 3.2 重视研发，巩固核心竞争力 ................................................................................................................19 3.3 销售体系完善，助力