纺织服饰周专题：Lululemon FY2023中国营收高速增长，长期增长动能充足

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业周报 2024 年 03 月 31 日 纺织服饰 周专题：Lululemon FY2023 中国营收高速增长，长期增长动能充足 【本周专题：Lululemon FY2023 中国营收高速增长，长期增长动能充足】 Lululemon FY2023 营收快速增长，利润率改善明显。近期 Lululemon 披露截至2024 年 1 月末的 FY2023 财年年报，根据公司披露，FY2023（2023 年 2 月至 2024年 1 月）营收同比增长 19%至 96 亿美元，货币中性基础上同比增长 20%，毛利率/经调整后毛利率同比提升 2.9/2.4pcts 至 58.3%/58.6%，经营利润率/经调整后经营利润率同比提升 5.8/1.1pcts 至 22.2%/23.2%。 同店+开店合力驱动，FY2023 中国高速增长，长期中国增长动能充足。根据公司披露 FY2023 美国/加拿大/中国营收同比+12%/+10%/+66%，中国的优异表现一方面来源于同店销售的大幅改善，FY2023 中国大陆同店销售大幅增长 46%（含线下门店以及电商），同时截至 FY2023 末公司在中国拥有 146 家门店，年内净开 29 家。长期来看我们判断中国仍有较大的增长空间，一方面当前门店数量较少，后续仍有拓店空间，同时公司采取本土化的营销策略，借助品牌形象大使、关键意见领袖等建立品牌和消费者之间的关联度，长期品牌增长动能仍然充足。 FY2024 继续丰富鞋类产品，科技创新推动产品升级。FY2023 女性产品/男性产品/其他品类营收同比增长 17%/15%/36%，2024 年公司持续推动产品创新，一方面继续扩充丰富鞋类产品，2024 年初公司发布全新休闲鞋和功能性鞋品，包括首款男女同款运动休闲鞋 cityverse、首个男士系列跑鞋 Beyondfeel 以及越野跑鞋Beyondfeel Trail，产品推出后销售表现优异，超出公司预期。另一方面在服装领域，2024 年公司将继续丰富女子瑜伽系列 Align，探索新版型与设计，男子推动高尔夫系列面料创新以及拓展 Soft Jersy 系列风格。 展望 2024 财年：营收稳健增长，利润率保持稳定。1）营收层面：公司预计 FY2024全年营收同比增长 11%~12%，公司预计 FY2024 净开 35-40 家直营店，同时完成约 40 家门店的优化工作，新开店中公司预计美洲新开 5-10 家，其余新开门店主要位于中国大陆地区。2）业绩层面：公司预计 FY2024 毛利率对比 FY2023 经调整后毛利率或持平，受益于费用的高效管控，经营利润率对比 FY2023 经调整后经营利润率或有 0.1pcts 的改善。 【本周观点】 服饰品牌：关注短期业绩确定性强、分红具备吸引力的优质标的。 ➢ 考虑短期流水表现，优先推荐 2024Q1 业绩快速增长确定性强、全年加速拓店带动成长、当前估值具备吸引力的【比音勒芬】，对应 2024 年 PE 为 14倍。关注中长期渠道成长性强于行业、业绩有望稳健释放的【报喜鸟】，对应 2024 年 PE 为 10 倍。展望 2024 全年来看，我们认为稳健复苏仍是服饰消费的主要基调，需求韧性相对较好的男装、中高端品类，以及渠道拓店积极且兑现性较强的个股仍然值得继续关注。 ➢ 成熟品牌服饰公司运营稳健、现金流优渥、分红可观，优先推荐业务稳步扩张、盈利质量平稳的大众男装龙头【海澜之家】，过去 2 年（2021~2022 年）现金分红率超过 85%，对应 2024 年 PE 为 13 倍。关注家纺龙头【富安娜】，过去 2 年（2021~2022 年）现金分红率超过 90%，wind 一致预期对应 2024年 PE 为 14 倍。 ➢ 运动鞋服短期营运持续改善，长期仍具备一定成长性，标的公司估值性价比高，优先推荐 2024 年业绩确定性较高的【安踏体育】，对应 2024 年 PE 为16 倍。关注【李宁】，股价对应 2024 年 PE 为 14 倍。我们判断截至 2023 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 杨莹 执业证书编号：S0680520070003 邮箱：yangying1@gszq.com 分析师 侯子夜 执业证书编号：S0680523080004 邮箱：houziye@gszq.com 研究助理 王佳伟 执业证书编号：S0680122060018 邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《纺织服饰：周专题：Nike 披露 FY2024 Q3 季报，大中华区营收同比增长 6%》2024-03-23 2、《纺织服饰：周专题：服饰制造基本面稳步改善，Adidas 全年表现超预期》2024-03-17 3、《纺织服饰：周专题：Amer Sports 2023 年业绩出炉，始祖鸟引领增长》2024-03-10 -32%-16%0%16%2023-032023-072023-112024-03纺织服饰沪深300 2024 年 03 月 31 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 年末各标的公司库存整体处于健康状态。经过前期股价的大幅调整，考虑基本面企稳改善，我们认为当前板块整体估值性价比较高，值得关注。 ➢ 推荐 FY2024 业绩快速增长确定性强的羽绒服龙头【波司登】，我们预计公司 FY2024 收入有望增长 20%+/业绩有望增长 25%+，当前股价对应FY2024PE 为 14 倍，估值具备上升空间。 纺织制造：板块公司 2024Q1 收入及业绩有望在低基数下稳健增长，全年订单改善趋势清晰。推荐赛道龙头【华利集团、申洲国际、伟星股份】，对应 2024 年 PE 19/18/19 倍。 黄金珠宝：金价上涨支撑居民保值以及投资需求，关注拓店顺利、产品设计优质的黄金珠宝龙头公司。根据国家统计局数据，2024 年 1-2 月金银珠宝类零售额增长 5%（同期社零大盘增速为 5.5%），居民终端饰品需求保持稳健增长。从金价层面来看，2024 年上海金交所 Au9999 收盘价上涨 10%+，金价的持续上涨为居民保值需求提供支撑，同时短期内有利于饰品公司利润率改善。我们建议关注渠道数量领先行业、品牌力强劲、业绩增长稳健的珠宝公司【老凤祥】，当前股价对应 2024 年 PE 为 17 倍；关注拓店迅速，产品力不断提升，估值存在提升空间的【周大生、潮宏基】，当前股价对应 2024 年 PE 为 13/12 倍。 【近期重点报告】 申洲国际：2023 年业绩符合预期，2024 年订单趋势良好。2023 年主营收入同比-10.1%至 249.7 亿元，归母净利润同比-0.1%至 45.6 亿元。其中政府补助 2.5亿元（2022 年为 1.7 亿元）、汇兑收益 1.5 亿元（2022 年为 11.1 亿元），利息收入 7.8 亿元（2022 年为 2.8 亿元），剔除以上三项因素影响后我们判断净利润同比稳健增长。我们根据公司产品及汇率趋势变化估计 2023 年公司销售量下降低双位数/人民币销售平