电力设备行业电镀铜-N型电池降银底牌——技术篇：降本增效，助力N型电池发展

行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 电力设备/ 光伏设备 2024 年 03 月 30 日 电镀铜：N 型电池降银底牌—技术篇 看好 ——降本增效，助力 N 型电池发展 相关研究 "1-2 月国内新增光伏装机大增，24 年国内光伏装机有望持续增长-1-2 月国内光伏装机数据点评" 2024 年 3 月 26 日 "钙钛矿产业化提速，行业不断取得新进展-钙钛矿行业动态点评" 2023 年 12 月 4 日 证券分析师 朱栋 A0230522050001 zhudong@swsresearch.com 刘宏达 A0230524020002 liuhd@swsresearch.com 研究支持 刘宏达 A0230524020002 liuhd@swsresearch.com 联系人 刘宏达 (8621)23297818× liuhd@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 光伏行业面临新一轮出清，技术领先将成为企业核心竞争力，电镀铜技术或为光伏发展新动力，助力企业提升核心竞争力。2023 年以来，光伏行业内部倍受压力，无论是产业链上游的硅料、硅片还是中游的电池片与组件环节，都经历了“大力扩产-产能过剩”面临“去化”的过程。在如此大环境之下，技术迭代是企业持续生存的关键因素，技术领先打造的先发优势将逐步显现。光伏银浆是电池片生产中的核心材料，其不仅直接决定着电池片的导电性能，也是电池成本中占比仅次于硅片的核心耗材，银浆成本高、耗量大是制约光伏电池降本的痛点之一，电镀铜有望助力光伏电池实现完全无银化。 ⚫ N 型电池市占率逐渐增高，电镀铜可作为平台型技术助力 N 型电池发展。异质结电池发展受银浆成本影响较大，电镀铜技术可使异质结电池降本增效，或为最有力的助推剂；其次电镀铜可帮助 TOPcon 电池实现低接触电阻、改善 Voc 等；同时电镀铜从工艺、性能、成本三方面更适配 XBC 电池工艺路线的升级。在 N 型电池逐步替代 P 型电池的过程当中，电镀铜技术有望被 N 型电池广泛选择，市场空间广阔。 ⚫ 电镀铜具体生产流程可分为“种子层制备、图形化、金属化、后处理”四大环节，各技术路径多元发展。其中种子层制备路径中局部种子层技术备受青睐；图形化环节投影式光刻因其精度高等优势被多家企业选择；金属化环节水平电镀发展迅速，或为未来主流路径；后处理环节中湿法蚀刻为当前主流。 ⚫ 重点标的：1）通威股份：产业链一体化布局，硅片、电池片共同发展，公司最早布局 GW级异质结且多次投资电镀铜；2）太阳井（未上市）：异质结电镀铜整线设备领跑者，公司开发低成本电镀铜技术，降本增效优势明显；3）祥环科技（未上市）：水平电镀技术开创者，公司自主开创水平双面电镀技术是可量产的、直面电镀铜发展问题的颠覆性技术。4）芯碁微装（机械组覆盖）：公司深耕泛半导体直写光刻设备与 PCB 直接曝光设备，已成长为国内直写光刻设备领军企业 。5）东威科技（机械组覆盖）：垂直连续电镀设备具有强大竞争力，公司布局电镀铜金属化设备较早，技术持续优化，其第三代垂直连续硅片电镀设备被国电投新能源等选择。 ⚫ 风险提示：电镀铜工艺难点解决进度不及预期；光伏装机需求增速下滑，电池片厂商投资意愿弱导致电镀铜量产不及预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共33页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 光伏行业出清尚未结束，“内卷”仍是 2024 年光伏行业的整体状态，形成技术领先是企业摆脱“内卷”、实现向上再发展的重要路径。电镀铜可作为 N 型电池平台型技术，助力 HJT、TOPcon 与 XBC 电池进一步升级。我们认为在短期内电镀铜技术可替代丝网作为异质结电池金属化的新路径，长期看电镀铜亦将被运用到其他 N 型电池当中体现其价值，其市场份额会随着 N 型电池替代 P 型电池的进程不断扩大。我们认为提前布局电镀铜的头部光伏企业（通威股份）、电镀铜整线设备生产企业（太阳井）与金属化技术研发与设备生产企业（祥环科技、芯碁微装、东威科技）或最先在电镀铜路径发展的进程中受益。 原因及逻辑 N 型电池替代 P 型电池趋势已不可逆，但银浆问题一直以来制约着 N 型电池的进一步发展，电镀铜作为丝网的替代性金属化方案将极大可能的助力 N 型电池突破发展瓶颈。同时电镀铜技术可作为平台型技术广泛用于 N 型电池当中，进一步推动各 N 型电池发展，故电镀铜的市场份额有望在 N 型电池市占率不断扩大的进程当中得到很大提升。 有别于大众的认识 市场普遍认为认为电镀铜技术应用面窄且面临诸多问题，不会被企业广泛选择并大力发展，但实际上电镀铜可用于所有 N 型电池，且量产难点已解决过半，将迎来高速发展时期。市场认为电镀铜技术只能用于异质结电池降本，且仍面临技术不成熟、工艺流程复杂、环境污染等问题，发展前景较小。但实际上电镀铜亦可助力 TOPcon 与 XBC电池发展，且工艺等问题正在被逐步解决，作为平台型技术，其将被越来越多的企业选择，市场份额亦将随着 N 型电池市占率的提高而不断增加。 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共33页 简单金融 成就梦想 1. 光伏行业面临洗牌，电镀铜或为发展新机遇 ..................... 6 1.1 光伏行业面临新一轮洗牌，技术领先将是核心竞争力 ............................................. 6 1.2 电镀铜技术为光伏电池片发展关键突破口之一.......................................................... 6 2．作为平台型技术，电镀铜有望被所有 N 型电池选择 ........ 9 2.1 电镀铜之于异质结电池 — 规模化量产最强助推剂 ................................................. 9 2.1.1 异质结优势明显，银浆成本问题是其发展的关键阻碍之一 .............................. 9 2.1.2 电镀铜有望在众多降银路径中胜出，成为降银终局 ....................................... 11 2.2 电镀铜之于 TOPcon — 提效利器 ............................................................................. 15 2.3 电镀铜之于 XBC 电池 — 打破金属浆料局限性 ..................................................... 17 3．电镀铜稳定性已得验证，多种路径共同发展 .................. 18 3.1 电镀铜稳定性已获验证 .....