杭氧股份(002430)Q4业绩表现优异，全年设备业务超预期增长

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 03 月 29 日 强烈推荐（维持） Q4 业绩表现优异，全年设备业务超预期增长 中游制造/机械 目标估值： 当前股价：28.96 元 杭氧股份披露 2023 年度报告，公司 2023 年实现营业收入 133.09 亿元，yoy+3.95%，实现归母净利润 12.16 亿元，yoy+0.48%，公司 Q4 业绩表现优异，同环比均有显著增长。分业务来看，公司全年设备业务超预期增长，营收稳步增长且毛利率大幅提升，而气体业务受气价下跌和终端产能利用不足的限制，利润率有所下滑。展望 2024 年，终端液氧、液氮有望实现量价齐增，利好公司零售气业务拓展；此外，公司当前在手且未开车项目较多，后续两年将是投产大年，且终端气价维稳，气体业务增长将保有韧性。我们继续维持对杭氧股份的强烈推荐！ ❑ 杭氧股份发布 2023 年度报告，公司 Q4 业绩表现优异，同环比均有显著增长。全年来看，公司 2023 年实现营业收入 133.09 亿元，yoy+3.95%，实现归母净利润 12.16 亿元，yoy+0.48%；归母扣非净利润 11.24 亿元，yoy-0.17%。Q4 单季度营收 35.29 亿元，yoy+16.19%，qoq+5.77%；归母净利润 3.65 亿元；归母扣非净利润 3.19 亿元。 ❑ 分业务来看，公司全年设备业务超预期增长，营收稳步增长且毛利率大幅提升，而气体业务受气价下跌和终端产能利用不足的限制，利润率有所下滑。2023 年公司气体业务实现营业收入 81.94 亿元，yoy+2.33%，设备销售业务实现营业收入 47.23 亿元，yoy+5.96%。单从下半年来看，气体业务实现营收 41.76 亿元，yoy-2.45%，设备销售收入 27.82 亿元，yoy+26.84%。2023全年设备制造业务的毛利率为 29.90%，yoy+3.81pct，因受稀有气体价格大幅下滑及液体市场低迷等因素影响，气体业务毛利率 18.75%，同比下降6.54pct。 ❑ 从行业端来看，近年来钢铁、化工等配套产业的产能相继投产，空分产能增长，带动公司 23 年设备订单向好+新签气体项目量可观。全年新签设备销售合同额达 64.70 亿元，其中，全年外贸合同额达 9.08 亿元，占比 14.03%；此外公司全年新签气体项目 45 万方，截至 23 年底气投累计制氧量 320 万方。 ❑ 根据卓创资讯，2024 年液氧、液氮有望实现量价齐增，利好公司零售气业务拓展。2023 年液氧、液氮市场呈现供需双增局面，但因需求增速缓于供应增速，全年均价分别下跌 1%和 10.5%；2024 年尽管传统的钢铁、化工等下游行业产能饱和，但新能源锂电、医用氧、污水处理、半导体集成电路等领域的持续增长也将利好下游用气。 ❑ 维持“强烈推荐”投资评级。我们认为杭氧的 Q4 业绩表现优异，全年设备业务超预期增长，气体板块略有承压。考虑到公司传统下游为钢铁、化工，当前行业产能利用率相对较低，后续新签设备订单增长或将承压，毛利率有下行之虞，我们下调了公司 24、25 年的收入和利润。预计 24/25/26 年公司归母净利润分别达到 13.25/16.09/18.97 亿元。我们继续维持对杭氧股份的强烈推荐！ ❑ 风险提示：下游钢铁、煤化工开工率、项目投资低于预期；工业气体价格大幅度下滑；公司气体项目开车量不及预期；稀有气、氢气业务拓展不及预期。 基础数据 总股本（百万股） 984 已上市流通股（百万股） 972 总市值（十亿元） 28.5 流通市值（十亿元） 28.1 每股净资产（MRQ） 9.0 ROE（TTM） 13.7 资产负债率 55.4% 主要股东 杭州杭氧控股有限公司 主要股东持股比例 53.31% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 3 -12 -14 相对表现 1 -8 -2 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《杭氧股份（002430.SZ）同比增长略显承压，前三季气体项目量已超22 全年》2023-10-27 2、《杭氧股份（002430.SZ）气价快速探底，看好后续产能投放和订单兑现》2023-08-24 3、《杭氧股份（002430）气价大幅下滑影响 Q4 业绩，看好 23 年气价修复和产能投放》2023-03-31 胡小禹 S1090522050002 huxiaoyu1@cmschina.com.cn 吴洋 S1090523080001 wuyang2@cmschina.com.cn 朱艺晴 研究助理 zhuyiqing@cmschina.com.cn 方嘉敏 研究助理 fangjiamin@cmschina.com.cn -40-2002040Mar/23Jul/23Nov/23Mar/24(%)杭氧股份沪深300杭氧股份（002430.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 12803 13309 15937 18963 21867 同比增长 8% 4% 20% 19% 15% 营业利润(百万元) 1632 1639 1789 2178 2572 同比增长 2% 0% 9% 22% 18% 归母净利润(百万元) 1210 1216 1325 1609 1897 同比增长 1% 0% 9% 21% 18% 每股收益(元) 1.23 1.24 1.35 1.64 1.93 PE 23.6 23.4 21.5 17.7 15.0 PB 3.5 3.2 2.8 2.5 2.3 资料来源：公司数据、招商证券 图 1：杭氧股份历史 PE Band 图 2：杭氧股份历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 参考报告： 1、《杭氧股份（002430.SZ）同比增长略显承压，前三季气体项目量已超 22 全年》2023-10-27 2、《杭氧股份（002430.SZ）气价快速探底，看好后续产能投放和订单兑现》2023-08-24 3、《杭氧股份：中长期逻辑未变，估值具有性价比》2021-10-26 4、《杭氧股份（002430）—气体业务快速增长，盈利能力稳步抬升》2021-08-29 5、《杭氧股份（002430）气体服务量价齐升，特气业务渐入佳境》2022-08-25 6、《杭氧股份（002430）Q3 工业气体价格走强，利润率增长超预期》2022-10-25 7、《杭氧股份（002430）气价大幅下滑影响 Q4 业绩，看好 23 年气价修复和产能投放》2023-3-31 20x25x35x45x55x0102030405060708090Mar/21Sep/21Mar/22Sep/22Mar/23Sep/23(元)2.7x3.2x3.8x4.4x4.9x05101520253035404550Mar/21Sep/21Mar/22Sep/22Mar/23Sep/23(元) 敬请阅读末页的重要说明