博迈科(603727)归母净利逐季提高，盈利持续回升

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 博迈科 (603727 CH) 归母净利逐季提高，盈利持续回升 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 17.64 2024 年 3 月 30 日│中国内地 机械设备 23Q4 单季度归母净利润扭亏为盈，维持“买入”评级 2023 年全年，公司共实现营业收入 17.99 亿元，同比-44.1%；归母净利润-7548 万元，同比-216.8%；扣非归母净利润-7190 万元，同比-545.6%。其中 Q4 单季度，实现营业收入 4.59 亿元，同比-49.5%；归母净利润扭亏为盈达 1061 万元（去年同期-26 万元）；扣非归母净利润-502 万元，同比-373.8%。我们预计公司 24-26 年 BPS 为 11.76/12.62/13.95 元，对应 PB分别为 1.13/1.05/0.95 倍，可比公司 24 年 Wind 一致预期 PB 均值为 1.5 倍。考虑公司困境或已反转，大额订单持续落地，给予公司 23 年 1.5 倍 PB，对应目标价 17.64（前值：15.67）元，维持“买入”评级。 开工率影响当期毛利率，盈利能力有望持续恢复 2023 年全年，公司毛利率 8.5%，同比-3.27pp。其中 Q4 单季度毛利率为12.5%，同比+1.55pp。全年毛利率承压主要系年初开工率较低，规模效应尚未体现。期间费用率方面，全年合计期间费用率 12.7%，同比+1.93pp。其中销售费用率 1.1%，同比+0.93pp；管理费用率 3.8%，同比+1.41pp；财务费用率 1.9%，同比-1.13pp；研发费用率 5.8%，同比+0.72pp。未来随着开工率的逐步提高，盈利能力有望持续恢复。 行业高景气度+全球竞争力凸显，公司屡获高价值量订单 国际油气行业高景气度正持续验证，高国际竞争力下公司 2023 年屡次收获高价质量订单。6月 15日，公司与 MODEC 签署了价值 1.52 亿美元的 FPSO上部模块建造合同；9 月 21 日，公司与 Servizi Energia Italia S.p.A.签署了海上平台生活楼模块建造合同，金额约为 2.2 亿美元；10 月 10 日，公司再获与 MODEC、ABB 签订的价值 1.4 亿美元的 BM-C-33 FPSO 项目合同。海外市场持续开拓下，公司积极参与全球各大油气主产区项目投标，未来有望在中东等地获得更多高额订单。 疫情与俄乌冲突双重困境反转，看好公司订单持续释放与盈利持续修复 公司 2023Q1-Q4 单季度归母净利润分别为-1804/-5299/-1505/1061 万元，呈现逐季修复趋势。2023 年亏损的原因主要是新冠疫情及俄乌冲突等因素影响，导致国内海工建造行业成本被动上升，同时影响了公司在 2023 年的工作量确认。2023 年下半年开始，受益于行业景气度回升后的新签订单持续落地，公司困境反转趋势或已确认，盈利能力持续提升。海工行业景气度向上，公司在手订单充足，国际竞争中先发优势明显，订单有望持续释放，盈利有望持续修复。 风险提示：汇率波动风险，油价波动风险，项目预算风险。 研究员 倪正洋 SAC No. S0570522100004 SFC No. BTM566 nizhengyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 邵玉豪 SAC No. S0570522120002 shaoyuhao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 17.64 收盘价 (人民币 截至 3 月 29 日) 13.30 市值 (人民币百万) 3,747 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 59.16 52 周价格范围 (人民币) 9.40-14.13 BVPS (人民币) 11.40 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 3,217 1,799 2,533 3,949 5,921 +/-% (21.18) (44.08) 40.78 55.94 49.91 归属母公司净利润 (人民币百万) 64.62 (75.48) 103.42 240.50 374.23 +/-% (61.11) (216.81) 237.02 132.55 55.60 EPS (人民币，最新摊薄) 0.23 (0.27) 0.37 0.85 1.33 ROE (%) 1.94 (2.35) 3.12 6.77 9.52 PE (倍) 57.99 (49.64) 36.23 15.58 10.01 PB (倍) 1.13 1.17 1.13 1.05 0.95 EV EBITDA (倍) 15.90 6,954 14.26 5.71 5.74 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (27)(18)(8)211Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)博迈科沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 博迈科 (603727 CH) 主要经营指标 图表1： 2023 年公司实现营业收入 17.99 亿/yoy-44.1% 图表2： 2023 年公司归母净利润-0.75 亿/yoy-216.8% 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 2023 年公司毛利率为 8.47%，净利率为-4.20% 图表4： 2023 年公司期间费用率 12.69%，同比+1.93pp 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表5： 可比公司估值表（2024 年 3 月 29 日） 股价 市值 归母净利润 (百万元) PB (倍) 公司代码 公司简称 (元) (亿元) 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 600583 CH 海油工程 6.75 298.44 1,457.41 1,620.51 2,125.20 2,534.30 1.3 1.2 1.1 1.1 601808 CH 中海油服 19.02 907.56 2,352.63 3,013.25 3,999.61 4,825.56 2.3 2.2 2.0 1.9 002353 CH 杰瑞股份 30.28 310.02 2,244.95 2,460.71 3,023.80 3,555.22 1.8 1.6 1.4 1.2 平均值 1.8 1.7 1.5 1.4 注：可比公司盈利预测来自 Wind 一致预测 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表6： 博迈科 PE-Bands 图表7： 博迈科 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 -100%-50%0%50%100%150%200%250%300%05101520253035404