臻镭科技(688270)高强度研发投入拖累利润，后续发展可期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 臻镭科技 (688270 CH) 高强度研发投入拖累利润，后续发展可期 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 60.75 2024 年 3 月 30 日│中国内地 航空航天 23 年归母净利润下滑 32.72%，维持“买入”评级 臻镭科技发布年报，2023 年实现营收 2.81 亿元（yoy+15.75%），归母净利7248.04 万元（yoy-32.72%），扣非净利 6399.62 万元（yoy-37.26%）。其中 Q4 实现营收 1.10 亿元（yoy+18.08%，qoq+86.17%），归母净利 3253.98万元（yoy-10.38%，qoq+407.62%）。我们预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 0.81、1.26、1.70 元（前值 2024-2025 年 1.12、1.63 元）。可比公司24 年 Wind 一致预期 PE 均值为 59 倍，考虑公司是卫星产业链核心标的，产品谱系持续完善将显著提升配套价值量，产业链地位持续强化，给予公司24 年 75 倍 PE，目标价 60.75 元（前值 61.6 元），维持“买入”评级。 整体收入保持平稳，整体毛利率有所下滑 23 年公司电源管理芯片实现收入 1.07 亿元，同比增长 18.02%，毛利率84.47%，较 22 年下滑 7.19pct；微系统与模组业务实现收入 0.49 亿元，同比增长 26.90%，毛利率 64.91%，较 22 年下滑 5.52pct；射频收发芯片及高性能 AD/DA 产品实现收入 0.99 亿元，同比下滑 1.87%，毛利率 93.80%，较 22 年提升 0.44pct；终端射频前端芯片实现收入 0.03 亿元，同比增长52.36%，毛利率 81.83%，较 22 年减少 3.09pct。公司整体毛利率水平83.12%，较 22 年减少 4.76pct。 高费用率拉低净利润水平，研发投入保持高位 23 年公司期间费用率为 48.30%，较 22 年提升 11.27pct，其中销售费用率5.89%，较上年度提升 1.01pct；管理费用率 11.87%，较上年度提升 1.42pct；研发费用率 45.25%，较上年度提升 12.34pct，研发费用提升 59.13%，主要是新产品的研发及现有产品的迭代完善、多种流片工艺的使用，相应研发材料、外协加工等耗费增加，聘用的研发人员人数以及支付研发人员的薪酬增加，多重因素叠加所致。 微系统与模组业务持续向好，AD/DA 技术持续突破 2023 年公司继续聚焦新一代的 SIP 组件技术及微系统设计技术的创新，新定型了 8 款 SIP 组件产品，此外部分三维异构微系统已初步具备研发量产产品的能力；2024 年公司将着手部分三维异构微系统量产产品的研发，并在市场中进行试用推广。AD/DA 芯片方面，公司加大了对低轨商业卫星、新一代数字阵列雷达等新兴领域应用的高速高精度 AD/DA 芯片和数字波束成形芯片的投入，布局了多款相关芯片的型谱化、系列化。此外公司新推出。CX8845 新产品，14 位/4G 的参数水平领先达到国际先进水平，进一步填补了国内高速高精度 ADC 产品的谱系空白，有望充分享受国产替代红利。 风险提示：订单不及预期风险，产品价格下降风险。 研究员 李聪 SAC No. S0570521020001 SFC No. BRW518 licong017951@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 朱雨时 SAC No. S0570521120001 zhuyushi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 田莫充 SAC No. S0570523050004 tianmochong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 60.75 收盘价 (人民币 截至 3 月 29 日) 51.34 市值 (人民币百万) 7,850 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 198.32 52 周价格范围 (人民币) 39.23-102.35 BVPS (人民币) 13.96 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 242.58 280.80 403.82 555.94 727.41 +/-% 27.28 15.75 43.81 37.67 30.84 归属母公司净利润 (人民币百万) 107.73 72.48 124.24 192.48 260.51 +/-% 8.98 (32.72) 71.41 54.93 35.34 EPS (人民币，最新摊薄) 0.70 0.47 0.81 1.26 1.70 ROE (%) 8.45 3.43 5.66 8.17 10.09 PE (倍) 72.87 108.30 63.18 40.78 30.13 PB (倍) 3.76 3.68 3.48 3.20 2.89 EV EBITDA (倍) 69.98 133.20 51.85 31.38 22.81 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (56)(38)(21)(3)15Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)臻镭科技沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 臻镭科技 (688270 CH) 图表1： 公司营收情况 图表2： 公司归母净利润情况 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表3： 可比公司估值表（2024/03/29） 股价（元/股） 市值(mn) 市盈率(x) 市净率(x) ROE(%) 公司名称 股票代码 2024/3/29 2024/3/29 24E 25E 26E 24E 25E 26E 24E 25E 26E 航锦科技 000818.SZ 29.85 20,273 76 61 28 - - - 7% 8% - 铖昌科技 001270.SZ 56.36 8,822 37 28 43 4.8 4.1 - 14% 16% - 国博电子 688375.SH 69.00 27,601 36 28 31 4.1 3.6 - 12% 13% - 中国卫星 600118.SH 25.67 30,354 86 72 72 4.5 4.3 - 5% 6% - 平均值 21,763 59 47 43 4.4 4.0 - 9% 11% - 臻镭科技 688270.SH 51.34 7,850 63 41 30 3.5 3.2 2.9 6% 8% 10% 注：除臻镭科技外，盈利预测均来自 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表4： 臻镭科技 PE-Bands 图表5： 臻镭科技 PB-Bands 资料