苏试试验(300416)产能释放有望带来业绩弹性

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 苏试试验 (300416 CH) 产能释放有望带来业绩弹性 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 21.24 2024 年 3 月 30 日│中国内地 检测及服务 归母净利同比+16%，重申“买入”评级 苏试试验发布年报，2023 年实现营收 21.17 亿元（yoy+17.26%），归母净利 3.14 亿元（yoy+16.44%），扣非净利 2.80 亿元（yoy+17.08%）。其中Q4 实现营收 5.90 亿元（yoy+8.24%，qoq+6.29%），归母净利 9395.52 万元（yoy+3.03%，qoq+11.14%）。我们预计公司 2024-2026 年归母净利分别为 4.01/5.06/6.21 亿元，其中 2024 年服务 3.17/设备 0.84 亿元。根据分部估值方式，考虑苏试 ROE 高于服务类可比公司均值，给予 2024 年服务27.4xPE/设备 25.2xPE（可比公司均值 22.8/25.2x），目标价 21.24 元（前值 24.82 元），重申“买入”评级。 环试服务：主要实验室营收均有增长，积极扩充新能源汽车检测能力 2023年环试服务营收10.03亿元，同比+19.5%，毛利率58.8%，同比+1.9pp。主要实验室营收均实现增长：苏州广博实现营收/净利润 3.56/1.05 亿元，同比+18/28%；成都广博实现营收/净利润 1.22/0.34 亿元，同比+21/-17%；西安广博实现营收/净利润 1.00/0.28 亿元，同比+19/17%；北京创博实现营收/净利润 1.48/0.38 亿元，同比+11/76%，通过优化调整改革盈利能力显著提升。23 年新能源汽车领域增速较高，通信、航空航天等板块保持平稳增长。据公司 3 月 29 日公告，在原有的苏州广博实验室基础上，公司将扩建重庆、沈阳、广州三个新能源分中心。 环试设备：新能源汽车和检测机构类客户占比提升 2023 年环试设备营收 7.53 亿元，同比+23.0%，主要原因是新能源汽车和检测机构类客户活跃，销售占比明显增长；毛利率 32.8%，同比-1.0pp，主要系销售产品结构变化所致，属于正常波动。公司研发的液压振动试验系统，具有推力大、频率低的特点，主要应用于地震、桥梁、船舶等大型试验，未来公司将加大研发，持续开拓市场。 苏试宜特：设备和人员成本增加拖累 23 年业绩，预计 24 年产能释放 2023 年苏试宜特营收/净利润 2.81/0.44 亿元，同比-6/-21%，净利率 21.2%，同比-3.7pp，主要原因系公司在上海、深圳和苏州三地扩建试验场地，设备产能及人才储备快速扩充，运营成本有所增加。考虑新增产能逐步释放，我们预计 2024 年宜特营收和净利润均有明显提升。苏试宜特上海闵行虚拟实验室（远端实验室）将于 2024 年 4 月 1 日正式启用，实验室为客户提供远端上机服务，初期包含 Thermal EMMI、InGaAs、OBIRCH、SEM、DB-FIB和 Nano Probe 等项目，全面提升芯片检测行业信息化应用水平。 风险提示：客户研发经费增长低于预期、实验室订单处理进度不及预期、市场竞争加剧导致利润率提升进度不及预期。 研究员 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 研究员 黄波 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 研究员 李雅琳 SAC No. S0570523050003 SFC No. BTC420 liyalin018092@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 胡知 SAC No. S0570523120002 huzhi019072@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 21.24 收盘价 (人民币 截至 3 月 29 日) 14.50 市值 (人民币百万) 7,374 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 128.81 52 周价格范围 (人民币) 10.90-29.36 BVPS (人民币) 4.97 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 1,805 2,117 2,633 3,220 3,882 +/-% 20.21 17.26 24.37 22.32 20.54 归属母公司净利润 (人民币百万) 269.91 314.27 401.21 505.64 621.00 +/-% 42.03 16.44 27.66 26.03 22.81 EPS (人民币，最新摊薄) 0.53 0.62 0.79 0.99 1.22 ROE (%) 12.97 12.44 14.02 15.32 16.20 PE (倍) 27.32 23.46 18.38 14.58 11.87 PB (倍) 3.35 2.92 2.58 2.25 1.94 EV EBITDA (倍) 13.31 11.92 10.55 8.45 7.00 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (61)(44)(28)(11)6Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)苏试试验沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 苏试试验 (300416 CH) 图表1： 可比公司估值表 股票代码 公司名称 股价（元/股） 市值（百万元） PE (x) PB (x) ROE (%) 2024/3/29 2024/3/29 24E 25E 24E 25E 24E 25E 服务类可比公司 300012 CH 华测检测 12.78 21,507 18.7 15.6 2.9 2.5 15.7 16.1 002967 CH 广电计量 15.39 8,853 23.8 17.9 2.2 2.0 9.2 11.1 301306 CH 西测测试 34.43 2,906 28.0 18.6 2.2 2.0 7.6 10.4 688053 CH 思科瑞 29.85 2,985 20.6 14.7 1.6 1.5 7.0 9.2 平均值 22.8 16.7 2.2 2.0 9.9 11.7 设备类可比公司 300354 CH 东华测试 46.09 6,375 25.9 19.1 6.7 5.1 26.2 27.3 688001 CH 华兴源创 23.76 10,502 30.7 21.9 2.5 2.3 8.1 10.5 688133 CH 泰坦科技 30.34 3,579 18.8 15.