航发动力(600893)业绩稳健增长，航发主业毛利率回升

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 航发动力 (600893 CH) 业绩稳健增长，航发主业毛利率回升 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 42.16 2024 年 3 月 30 日│中国内地 航空航天 23 年业绩稳健增长，维持“增持”评级 航发动力发布年报，2023 年实现营收 437.34 亿元（yoy+17.89%），归母净利 14.21 亿 元 （ yoy+12.17% ）。 其 中 23Q4 实 现 营 收 174.26 亿 元（yoy+18.67%，qoq+104.23%），归母净利 3.91 亿元（yoy+30.66%，qoq+27.76%）。我们预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 0.62、0.74、0.87元（24-25 年前值为 0.61、0.71 元）。可比公司 24 年 Wind 一致预期 PE 均值为 48 倍，公司是军用航发总装唯一上市平台，更具稀缺性，给予公司 24年 68 倍 PE，目标价 42.16 元（前值 43.31 元），维持“增持”评级。 黎明公司营收稳健增长，黎阳公司进入高增轨道 主机厂层面，黎明公司为我国主力军用航发主机厂，23 年实现营收 262.35亿元，同比+19.16%，其中航空发动机及衍生产品业务实现收入 254.09 亿元，同比+19.09%；黎阳公司主要产品为三代中推航发，23 年营收 49.08亿元，同比+45.07%，其中航空发动机及衍生产品业务实现收入 48.01 亿元，同比+ 46.68%；南方公司主要产品为涡轴航空发动机，23 年营收 77.75亿元，同比-0.86%，其中航空发动机及衍生产品业务实现收入 75.07 亿元，同比-0.62%；西航公司（母公司）23 年营收 129.74 亿元，同比+21.12%，其主力产品为运输机航发。 航发主业毛利率有所回升，黎阳子公司利润率提升空间较大 公司 2023 年整体毛利率为 11.09%，同比+0.26pcts，其中航空发动机及其衍生产品业务毛利率为 10.54%，同比+0.38pcts，或印证主力航发型号工艺熟练度改善，后续盈利能力有望逐步提升。分子公司来看，老型号占比较高的南方公司盈利能力较强（利润总额与营收比值为 5.76%），而新型号占比较高的黎阳动力盈利能力仍偏低（利润总额与营收比值为-1.41%），黎明公司介于二者之间（利润总额与营收比值为 2.58%）。 24 年航发主业预期较高增长，产业链景气度或持续向好 根据公司年报，2024 年公司预计实现营业收入 497.62 亿元，较 2023 年营收实际值同比+13.78%，其中公司主营业务三大板块中航空发动机及衍生产品收入 464.82 亿元，较 2023 年实际值同比+13.67%，外贸出口转包收入20.79 亿元，较 2023 年实际值同比+6.72%，非航空产品及其他业务收入6.33 亿元，较 2023 年实际值同比+141.38%。预计实现归母净利润 15.12亿元，较 2023 年实际值同比+6.40%。 风险提示：发动机研制风险较高；研制进度不及预期。 研究员 李聪 SAC No. S0570521020001 SFC No. BRW518 licong017951@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 朱雨时 SAC No. S0570521120001 zhuyushi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 田莫充 SAC No. S0570523050004 tianmochong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 42.16 收盘价 (人民币 截至 3 月 29 日) 33.96 市值 (人民币百万) 90,524 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 356.40 52 周价格范围 (人民币) 29.71-44.06 BVPS (人民币) 14.80 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 37,097 43,734 50,202 57,635 66,179 +/-% 8.78 17.89 14.79 14.81 14.82 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,268 1,421 1,665 1,985 2,314 +/-% 6.75 12.12 17.11 19.24 16.57 EPS (人民币，最新摊薄) 0.48 0.53 0.62 0.74 0.87 ROE (%) 3.27 3.46 3.94 4.52 5.05 PE (倍) 71.40 63.69 54.38 45.61 39.12 PB (倍) 2.36 2.29 2.22 2.14 2.05 EV EBITDA (倍) 25.80 24.37 22.87 21.95 19.53 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (32)(23)(14)(5)4Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)航发动力沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 航发动力 (600893 CH) 图表1： 可比公司估值（数据日期：2024/03/29） 股价（元/股） 市值(mn) 市盈率(x) 市净率(x) 公司名称 股票代码 2024/03/29 2024/03/29 24E 25E 26E 24E 25E 26E 中航沈飞 600760 CH 36.39 100279.91 26 21 / 5.4 4.4 / 中航西飞 000768 CH 21.64 60196.86 44 34 / 3.4 3.1 / 洪都航空 600316 CH 18.20 13051.48 74 59 / 2.4 2.3 / 平均值 58,431 48 38 / 3.7 3.3 / 航发动力 600893 CH 33.96 90,524 54 46 39 2.2 2.1 2.1 注：除航发动力外，盈利预测均来自 Wind 一致预期； 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 航发动力 PE-Bands 图表3： 航发动力 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 020395979Mar-21 Sep-21 Mar-22 Sep-22 Mar-23 Sep-23(人民币)━━━━━ 航发动力145x120x95x70x50x019395878Mar-21 Sep-21 Mar-22 Sep-22 Mar-23 Sep-23(人民币)━━━━━ 航发动力5.1x4.3x3.5x2.8x2.0x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 航发动力 (600893 CH)