航天电器(002025)净利润增长明显，新赛道持续突破

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 航天电器 (002025 CH) 净利润增长明显，新赛道持续突破 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 47.74 2024 年 3 月 30 日│中国内地 航空航天 23 年归母净利润增长 35.11%，维持“买入”评级 航天电器发布年报，2023 年实现营收 62.10 亿元（yoy+3.16%），归母净利7.50 亿元（yoy+35.11%），扣非净利 6.92 亿元（yoy+37.22%）。其中 Q4 实现营收 10.07 亿元（yoy-23.37%，qoq-36.38%），归母净利 1.55 亿元（yoy+36.67%，qoq-7.44%）。我们预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 2.17、2.79、3.45 元（前值 2024-2025 年 2.33、3.04 元），下调原因为公司下游需求有所放缓。可比公司 24 年 Wind 一致预期 PE 均值为 22 倍，给予公司 24年 22 倍 PE，目标价 47.74 元（前值 62.91 元），维持“买入”评级。 连接器业务收入稳健增长，整体毛利率明显提升 23 年公司连接器及互连一体化产品实现收入 44.33 亿元，同比增长 14.28%；继电器业务实现收入 3.26 亿元，同比下滑 9.21%；电机与控制组件实现收入 12.58 亿元，同比下滑 16.21%；光通信器件实现收入 1.35 亿元，同比增长 8.51%。公司整体毛利率 37.99%，较 22 年提升 4.99pct，各项业务毛利率均有提升。其中连接器及互连一体化产品毛利率 38.49%，较 22 年提升6.06pct；继电器毛利率 46.37%，较 22 年提升 4.56pct；电机与控制组件毛利率 35.26%，较 22 年提升 5.81pct；光通信器件毛利率 23.30%，较 22年提升 0.66pct。 股份支付导致费用率有所提升，经营性净现金流大幅增长 23 年公司期间费用率为 22.14%，较 22 年提升 1.48pct，股权激励产生的股份支付费用是费用率提升的主要原因。其中销售费用率 2.34%，下滑 0.19pct；管理费用率 8.92%，提升 0.64pct；研发费用率 11.25%，提升 0.87pct。现金流方面，公司 23 年经营性净现金流 16.42 亿元，同比提升 819.18%，主要系公司持续加大应收账款管理力度，回笼货款中现金占比高于上年同期，同时公司持续优化供应链物料采购结算管理，资金管理成效显现。 新赛道持续取得突破，股权激励激发员工积极性 2023 年公司研发的宇航连接器、高速系列连接器、光模块、微波组件、宇航电机、深水密封连接器、液冷连接器及组件等新产品取得市场突破，实现批量订货，在商业航天、数据中心、通讯、人工智能、深水、芯片、新能源等领域得到规模应用，开辟了公司产业发展新赛道。公司于 2023 年 5 月完成了首期限制性股票激励计划授予登记，股权激励的实施有助于激发员工积极性，同时彰显了公司对后续持续发展的信心。 风险提示：订单不及预期风险，产品价格下降风险。 研究员 李聪 SAC No. S0570521020001 SFC No. BRW518 licong017951@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 朱雨时 SAC No. S0570521120001 zhuyushi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 田莫充 SAC No. S0570523050004 tianmochong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 47.74 收盘价 (人民币 截至 3 月 29 日) 37.86 市值 (人民币百万) 17,297 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 195.53 52 周价格范围 (人民币) 33.81-66.66 BVPS (人民币) 13.75 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 6,020 6,210 7,772 9,499 11,168 +/-% 19.49 3.16 25.15 22.22 17.58 归属母公司净利润 (人民币百万) 555.44 750.48 990.21 1,275 1,575 +/-% 14.00 35.11 31.94 28.79 23.52 EPS (人民币，最新摊薄) 1.22 1.64 2.17 2.79 3.45 ROE (%) 9.90 11.92 13.65 14.97 15.57 PE (倍) 31.14 23.05 17.47 13.56 10.98 PB (倍) 3.04 2.75 2.38 2.02 1.71 EV EBITDA (倍) 9.61 7.31 7.69 6.31 6.93 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (38)(23)(8)823Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)航天电器沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 航天电器 (002025 CH) 图表1： 公司营收情况 图表2： 公司归母净利润情况 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表3： 可比公司估值表（2024/03/29） 股价（元/股） 市值(mn) 市盈率(x) 市净率(x) ROE(%) 公司名称 股票代码 2024/3/29 2024/3/29 24E 25E 26E 24E 25E 26E 24E 25E 26E 中航光电 002179 CH 34.41 72,938 18 14 12 3.1 2.6 2.2 17% 18% 18% 盟升电子 688311 CH 29.71 4,770 15 11 - 2.2 1.9 - 15% 18% - 天奥电子 002935 CH 17.82 6,370 34 26 - 3.5 3.1 - 11% 13% - 平均值 25,903 22 17 12 2.9 2.6 2.2 14% 16% 18% 航天电器 002025 CH 37.86 17,297 17 14 11 2.4 2.0 1.7 14% 15% 16% 注：除航天电器外，盈利预测均来自 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表4： 航天电器 PE-Bands 图表5： 航天电器 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 0%5%10%15%20%25%30%01020304050607020192020202120222023(亿元)营业收入yoy0%5%10%15%20%25%30%35%40%0123456782019202020212