2023年年报点评：电车磁材销量继续提升，盈利持续增长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 正海磁材（300224.SZ）2023 年年报点评 电车磁材销量继续提升，盈利持续增长 2024 年 03 月 30 日 ➢ 2024 年 3 月 27 日，公司发布 2023 年年报。2023 年，公司实现营收 58.73 亿元，同比减少 7.05%；归母净利润 4.48 亿元，同比增长 10.74%；扣非归母净利 3.85 亿元，同比增长 0.34%。2023Q4，公司实现营收 12.47 亿元，同比减少 29.24%、环比减少15.16%；归母净利润 0.80 亿元，同比减少 19.33%、环比减少 36.9%；扣非归母净利 0.31亿元，同比减少 65.24%、环比减少 74.15%。 ➢ 量增抵消价减保证营收，产品结构优化+成本下降实现利润微增。公司业绩增长主要得益于毛利同比增加 2.5 亿元，毛利的增长主要得益于磁材产品销量增长，抵消价格负面影响。①产品结构：已形成汽车市场（尤其是新能源汽车）为主，其他各主要应用领域均衡发展的良性格局。2023 年实现高性能钕铁硼永磁材料及组件整体销量同比增长，其中，汽车市场高性能钕铁硼永磁材料及组件的出货量同比增长 20%，销量占比从 62%提升至66%，完成节能和新能源汽车驱动电机磁体交货量 449 万台套，同比增长 29%。②量：2023 年公司钕铁硼永磁材料销量为 17178 吨，同比增长 12.16%；销售钕铁硼永磁材料组件 40.47 万件，同比增长 479.68%。 ③价：原材料金属镨钕价格同比下滑较多影响公司营收，2023 年稀土价格指数由年初 297.02 下降至年末 198.03，降幅约为 33.33%。④公司钕铁硼永磁材料组件产品及驱动电机磁体两项高毛利产品增速更快，产品结构得到优化，此外公司成本同样大幅度下降，因此 2023 年公司全年毛利率为 18.09%，实现同比增长 3.7pct；净利率为 7.63%，同比增长 1.2pct。 ➢ 上海大郡亏损收窄致所得税费用增加，为 Q4 最大拖累项。2023 年上海大郡营收增长 14.13%至 1.04 亿元，亏损额同比大幅收窄至 3727 万元。导致公司整体 Q4 确认的递延所得税费用大幅增加，单季度所得税费用高达 7625 万元，导致 Q4 业绩环比下滑较多。 ➢ 核心看点：①产能持续扩张。产能利用率有望继续提升。2023 年底公司已具备年产钕铁硼毛坯 3 万吨的生产能力，其中东西厂区和福海厂区产能利用率已实现 88%，南通基地建成 1.2 万吨产能，将进入爬坡阶段，未来新增产量释放将提升公司盈利。②优秀的原料保障能力。2022 年公司与中国稀土集团旗下五矿稀土集团的合资公司产能扩大200%，充分保障公司原料供应。③研发优势突出。研发优势。三大核心技术组合使用，催生了公司低重稀土磁体、无重稀土磁体、超轻稀土磁体三大产品线，重稀土扩散技术(THRED)相关产品在公司产品的覆盖率超过 80%；超轻稀土磁体销量同比增长 190%，在公司磁体产品销量的占比接近 10%。获得“全国制造业单项冠军企业”等奖项。 ➢ 投资建议：考虑到现有产能释放+下游需求有望迎来复苏，我们预计 2024-2026 年分别实现归母净利润 4.81/5.54/6.43 亿元，EPS 分别为 0.59/0.68/0.78 元/股。对应 3 月29 日收盘价的 PE 分别为 19/17/14X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：稀土价格下跌，项目投产进度不及预期，行业竞争加剧的风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,874 6,407 7,586 8,813 增长率（%） -7.0 9.1 18.4 16.2 归属母公司股东净利润（百万元） 448 481 554 643 增长率（%） 10.7 7.4 15.3 16.0 每股收益（元） 0.55 0.59 0.68 0.78 PE 21 19 17 14 PB 2.4 2.2 2.0 1.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 3 月 29 日收盘价） [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,874 6,407 7,586 8,813 增长率（%） -7.0 9.1 18.4 16.2 归属母公司股东净利润（百万元）448484558646 推荐 维持评级 当前价格： 11.21 元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 张弋清 执业证书： S0100523100001 邮箱： zhangyiqing@mszq.com 相关研究 1.正海磁材（300224.SZ）2023 年三季报点评：Q3 稳步增长，期待南通基地持续放量-2023/10/24 2.正海磁材（300224.SZ）2022 年年报点评：量价齐升创历史最好业绩，电车磁材占比持续提升-2023/03/30 3.正海磁材（300224.SZ）2022 年中报业绩点评：量价齐升业绩大增，电车磁材占比节节高-2022/08/16 4.正海磁材（300224.SZ）2021 年年报点评：电动汽车等下游需求放量，助推公司业绩大增-2022/03/30 正海磁材(300224)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 事件：公司发布 2023 年年报 .................................................................................................................................. 3 2 点评：量增价减，静待花开 ...................................................................................................................................... 4 2.1 汽车用钕铁硼出货量继续增长，量增抵消价格负面影响实现业绩微增 .................................................................................. 4 2.2 核心看点：原料保障能力提升，产能持续增长 ........................................................................................................................... 8 3 盈利预测与投资建议 ..............