石油石化行业聚酯产业链跟踪专题：聚酯产业链价格敏感时点，下游需求边际改善

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 聚酯产业链价格敏感时点，下游需求边际改善 石油石化行业聚酯产业链跟踪专题｜2019.6.24 中信证券研究部 核心观点 黄莉莉 首席石油石化 分析师 S1010510120048 当前是聚酯产业链价格敏感时点，价格缓涨符合产业链上下游一致利益。中美贸易争端出现缓解，预计下游出口有望边际改善；国内政策端持续发力，行业旺季即将到来，预计国内需求有望环比提升。出口和内需改善预计将共同推动聚酯产业链盈利改善，推荐行业龙头桐昆股份、恒力股份等。 ▍涤纶长丝价格低位，下游制造环节库存高位。19 年上半年恒力石化炼化项目投产后，国内产业链上游 PX 和 PTA 分别经历一轮明显跌价，当前涤纶长丝绝对价格处于低位，仅高于油价低估时期的 16 年同期价格。绝对价格低位推动长丝环节去库存，当前 POY 库存仅为 1.5 天。但当前处于行业需求淡季，产业链库存积累在下游织造环节，坯布库存 40 天以上，高于过去 5 年同期水平。 ▍出口预期边际改善，国内需求环比有望提升。上周中美领导人通话，将于本周在日本举行的 G20 峰会期间举行会谈，预计将为后续中美贸易谈判带来 2 个月以上的谈判窗口时期。此前市场预期美国近期将对中国进口的剩余 3000 亿美元商品加征 25%的关税，贸易争端缓解将有助于下游纺服出口边际改善。此外国内政策端持续发力，对消费推动作用将陆续显现，下游需求增速继续下降概率较低，同时伴随下游纺服即将迎来消费旺季，预计国内需求环比有望提升。 ▍当前产业链价格敏感时点，价格缓涨有助下游主动备货。当前距离国内 PTA9月交割期货仅剩约 2 个月时间，受 18 年三季度行情影响，当前市场对 PTA 及产业链上下游价格关注度高。由于行业“买涨不买跌”的属性，产品涨价有助于长丝下游的织造环节主动备货。整体来看，价格缓涨符合产业链上下游一致利益。 ▍油价前景和 PX 利润空间对近期 PTA 价格有成本支撑。在美伊地缘政治等因素推动下，上周国际油价明显回升，我们认为前期油价回调有助于 7 月初 OPEC+国家延续减产协议，此外中美贸易争端边际改善修复原油需求预期，油价有望企稳回升。当前上游 PX 环节盈利仅在盈亏平衡线附近，后续继续压缩空间有限。此外 2019 年国内 PTA 市场预计维持偏紧格局，整体看好近期 PTA 价格走势。 ▍风险因素：国际油价大幅波动的风险，中美贸易争端升级对下游需求产生重大冲击的风险，部分公司在建项目不及预期的风险。 ▍投资策略。中美贸易争端缓解，聚酯产业链下游出口需求有望边际改善；国内政策端持续发力，国内下游需求继续向下概率较低，伴随行业旺季即将到来，预计国内需求有望环比提升。聚酯产业链盈利改善，有助于行业龙头公司业绩改善，推荐桐昆股份、恒力股份，建议关注恒逸石化、荣盛石化、东方盛虹、新凤鸣等。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 桐昆股份 14.41 1.16 1.48 1.91 12 10 8 买入 恒力股份 17.20 0.68 1.67 2.01 25 10 9 买入 东方盛虹 5.63 0.26 0.36 0.41 22 16 14 买入 新凤鸣 12.88 1.69 1.54 2.28 8 8 6 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2019 年 6 月 21 日收盘价 石油石化行业 评级 强于大市（维持） 石油石化行业聚酯产业链跟踪专题｜2019.6.24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 行业现状：坯布环节库存高位，需求有望边际改善 .......................................................... 1 民营炼化投产，涤纶长丝绝对价格低位 ............................................................................ 1 当前需求仍处在淡季，库存积压在坯布环节 ..................................................................... 2 下游库存消化取决于终端需求，当前时点出口和内需均有望边际改善 ............................. 3 当前是价格敏感时点，价格缓涨符合上下游一致利益 ...................................................... 5 价格缓涨继续利于织造环节接续拿货 ................................................................................ 5 当前迎来 PTA 价格敏感时点，看好近期价格上涨 ............................................................. 5 行业格局变动：长丝直接出口增加，但整体占比很低 ...................................................... 8 风险因素 ........................................................................................................................... 8 投资建议 ........................................................................................................................... 8 石油石化行业聚酯产业链跟踪专题｜2019.6.24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录 图 1：今年以来 PX 价格及价差......................................................................................... 1 图 2：今年以来 PTA 价格及价差 ....................................................................................... 1 图 3：2014-2019 年涤纶长丝 POY 周均价 ....................................................................... 1 图 4：2014-2019 年涤纶长丝 POY 周均价差 ................................................................... 1 图 5：轻纺城日成交量 .......................