石油石化行业国际油价跟踪报告：美国商业原油库存转增为减，去库拐点或至

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 美国商业原油库存转增为减，去库拐点或至 石油石化行业国际油价跟踪报告｜2019.6.22 中信证券研究部 核心观点 黄莉莉 首席石油石化分析师 S1010510120048 6 月 19 日，美国商业原油库存结束自 3 月中旬以来的持续累库，较上周减少3.106 百万桶。2019 年以来美国原油产量增速放缓，页岩油产区钻机数量已现负增长，18Q4 油价下行的滞后效应导致 EIA 不断下修 2019 年美国原油产量预期。19Q2 油价回落大幅提升下半年 OPEC+延续减产的概率，中美炼厂开工率提升保证需求增长，原油库存有望重新进入下降通道，利好国际油价走势。 ▍库存：美国商业原油库存转增为减，去库拐点或已降临。此前受飓风、检修周期拉长以及较弱的裂解价差拖累影响，美国炼厂开工率处于低位，导致美国商业原油库存自 3 月中旬以来持续积累。6 月 19 日美国商业原油库存报 482.364 百万桶，较上周减少 3.106 百万桶，去库拐点或已降临。 ▍美国原油产量：目前已逾 12 百万桶/日，但增速缓慢。2 月份美国原油产量已超12 百万桶/日，但随后增长缓慢。2018 年 12 月起美国页岩油活跃钻机数环比增速由正转负，页岩油产量增速明显放缓。 ▍2019 年美国产量预期：受 18Q4 油价下跌滞后性影响，预计 EIA 将持续下修美国 2019 年产量预期。美国原油产量和 STEO 产量预期相对油价波动分别滞后6~8 个月和 5~6 个月。EIA 发布的 6 月 STEO 整体下修了美国原油 2019 年产量预期，2019 全年产量下修 12 万桶/日。此次产量下修可能为 18Q4 季度油价下行影响所致，预计后续将继续下修。 ▍需求：中美炼厂开工逐渐回升，中国新增产能支撑需求增长。美国炼厂开工率已于 5 月起逐渐回升，预计下半年旺季来临将陆续恢复。中国炼厂开工率目前处于低位，但检修基本已结束，预计 6 月起开工率将逐渐回升，此外，国内新增民营炼厂下半年将拉动原油需求明显增长。 ▍风险因素：中美贸易争端进一步恶化；全球经济下行加速；OPEC+延续减产落空；美国产量高出预期，或者数据分化继续扩大；伊朗制裁缓和，该国出口量迅速提升。 ▍投资策略：油市或先抑后扬。上半年炼厂检修延迟及美国存疑的供应数据施压油价。下半年，美国产量增长趋缓以及 OPEC+延续减产的概率加大；需求端，检修恢复和新炼厂投放贡献需求爆发，预计全球原油供需偏紧，油价将重回 70 美元/桶以上，关注美国原油产量预期调整和 OPEC+减产协议变化、宏观经济走势。油价反弹，利好产业链，其中 PTA 产业链产品受贸易摩擦拖累明显萎缩，后续有修复空间，建议重点关注中国石化（A+H）、恒力股份、恒逸石化、桐昆股份；另外，投资加速等改革利好工程及服务行业景气持续，推荐海油工程、中油工程，关注博迈科、中曼石油。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 中国石化 5.36 0.52 0.51 0.54 10.31 10.51 9.93 买入 新潮能源 2.22 0.09 0.23 0.26 24.67 10.09 8.54 买入 海油工程 5.39 0.02 0.18 0.28 270 30 19 买入 中油工程 4.17 0.17 0.27 0.30 24.53 15.44 13.9 买入 恒力股份 16.50 0.68 1.67 2.01 24 10 8 买入 桐昆股份 14.57 1.16 1.48 1.91 12.56 9.84 7.63 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2019 年 6 月 20 日收盘价，港股股价、EPS单位为人民币元 石油石化行业 评级 强于大市（维持） 景气趋势 石油石化↓ 利润增长率 +20%YoY 估值水平 19P/E=19 21229979/36139/20190623 08:56 国际油价跟踪报告｜2019.6.22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 事件：美国商业原油库存转增为减，去库拐点或至 .......................................................... 1 美国商业原油库存结束增长，去库拐点或已降临 .............................................................. 1 需求变化为影响库存变动的主要因素 ................................................................................ 2 库存数据与产量数据偏离扩大，存下修可能 ..................................................................... 2 上半年美国原油产量增长缓慢 ........................................................................................... 3 美国原油产量已逾 12 百万桶/日，但 2 月以来增长缓慢 ................................................... 3 页岩油产区活跃钻井数负增长，产量增速放缓.................................................................. 4 预计下半年产量预期将继续下修 ....................................................................................... 5 EIA 下修 2019 年美国原油产量预期，可能为对 18Q4 油价下跌的滞后调整 .................... 5 预计未来 STEO 仍将进一步下修美国 2019 年原油产量预期 ............................................ 8 Q2 油价回落对推动 OPEC+下半年延续减产有利 ............................................................. 9 多国炼厂开工回升，下半年全球原油需求明显扩大 .......................................................... 9 全球炼厂开工率低位回升，预计下半年原油需求将显著扩大 ............................................ 9 供需预测：Q2 油价下行提升下半年去库确定性 ............................................................. 10 金融&宏观因素：持仓月差压制渐消，宏观压制仍存 ..