盈利阶段承压，技术及产能储备充分

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 电力设备｜ 光伏设备 盈利阶段承压，技术及产能储备充分 2024 年 03 月 27 日 评级 买入 评级变动 维持 交 易数据 当前价格（元） 32.35 52 周价格区间（元） 24.48-71.39 总市值（百万） 10969.50 流通市值（百万） 10380.40 总股本（万股） 33908.80 流通股（万股） 32087.50 涨 跌幅比较 % 1M 3M 12M 高测股份 8.23 -8.72 -29.16 光伏设备 3.30 0.43 -40.59 杨 甫 分 析师 执业证书编号:S0530517110001 yangfu@hnchasing.com 1 高测股份（688556.SH）三季报跟踪：盈利能力稳健，切片及金刚线产能持续增长 2023-11-02 2 高测股份（688556.SH）半年报跟踪：产能规模 与 盈 利 能 力 持 续 提 升 ， 在 手 订 单 充 沛2023-08-10 3 高测股份（688556.SH）半年报跟踪：切片代工业务增速亮眼，在手订单充足 2022-09-05 预 测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 3570.56 6183.89 7520.35 8863.03 10294.11 归母净利润（百万元） 788.61 1461.12 1196.73 1494.35 1779.50 每股收益（元） 2.326 4.309 3.529 4.407 5.248 每股净资产（元） 6.096 11.979 14.450 17.314 20.725 P/E 13.86 7.48 9.13 7.31 6.14 P/B 5.29 2.69 2.23 1.86 1.56 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点：  全年营收及利润高增长，2023Q4 阶段承压，派发现金分红。公司发布 2023 年报，报告期内实现营收 61.84 亿元（同比+73.2%）、实现归属净利润 14.61 亿元（同比+85.3%）、实现经营活动净现金流 11.94 亿元（上年为 2.24 亿元）。测算，公司 2023Q4 营收 19.73 亿元（同比+43%/环比-17%）、2023Q4 归属净利润 2.88 亿元（同比-20%/环比-37%）。公司 2023 年度利润分配及资本公积转增股本方案为，拟向全体股东派发现金红利 1.53 亿元，拟以资本公积向全体股东每 10 股转增 6 股。此前，公司已于 2023 年 11 月进行 2023 年前三季度利润分配，派发现金红利 3.39 亿元。  金刚线出货量同比高增，代工业务放量增长。公司立足高硬脆材料切割技术，围绕光伏硅片切割场景部署设备、耗材、代工等业务。2023年公司光伏切割设备收入 28.7 亿（同比+95%）、光伏切割耗材收入 11.6亿（同比+38%）、切片代工收入 17.2 亿（同比+43%）。其中：光伏切割设备业务需求旺盛，公司快速迭代多款设备产品，市占率稳居第一，截止 2023 年底的设备类在手订单达到 22.60 亿元（同比+53%/环比-16%）；切割耗材业务推动行业技术发展，公司在 32μm 等多种线型高碳钢丝金刚线批量销售的基础上，实现 30μm 线型高碳钢丝金刚线批量测试，并加快钨丝细线化迭代应用，金刚线全年产量达到 5600 万千米（同比+66%），毛利率提升 15pcts，金刚线研发及生产的子公司（长冶高测、壶关高测）利润成倍增长；切片代工业务订单快速释放，与通威、京运通、双良、美科等客户建立长期代工合作关系，全年切片代工有效出货量 25.5GW，实现翻倍增长，受行业波动影响，切片代工的子公司（乐山高测、盐城高测）利润同比下滑。  在建工程同比高增，新增产能投放在即。截止 2023 年末，公司在建工程规模达到 3.74 亿元，处于历史高值。重要在建项目有电镀金刚线生产线（预算数 2 亿元，进度 49%）及硅片生产设备（预算数 5.9 亿元，进度 74%）。截止 2023 年末，公司金刚线产能规模 6000 万公里，切片代工产能规模 38GW，在建产能包括“宜宾（一期）25GW 光伏大硅片项目”、“壶关（一期）金刚线项目”。上述产能预计 2024 上半年投产，估算 2024 年末公司金刚线产能将达到 1 亿公里、硅片代工产能将达到-47%-27%-7%13%33%2022-102023-012023-042023-072023-10高测股份光伏设备公司点评 高测股份(688556.SH) 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 图 1：公司财务指标对比 资料来源：财信证券，iFinD 63GW。预期未来筹集的宜宾二期（25GW）、乐山二期（14GW）切片产能落地后，将推动公司总产能再上台阶。  持续高研发投入，技术创新创造价值。2023 年公司研发费用 3.89 亿元（同比+73%），研发人员数量达到 584 人（同比+100 人），研发人员均薪达到 39.28 万元（同比+18%），研发方向包括高产能高自动化切割设备、适配更薄硅片切割的半棒半片切割技术、碳化硅金刚线切片设备等。2023 年公司加强产业上下游协同研发，与通威太阳能及永祥股份成立了硅片研究联合实验室，推进 HJT、TOPCon 的 n 型硅片技术开发与升级。  单季度净利率环比下降，经历行业波动时期。2023Q4 公司单季度毛利率 35.0%（环比-9.2pcts）、单季度净利率 14.6%（环比-11.5pcts）。2023年下半年行业供需格局变化明显，产品价格波动加剧，叠加新基地投产后的摊销费用，预计公司 2023Q4 硅片代工业务盈利能力明显承压。预计随着公司低成本产能的达产，以及技术创新的降本效果体现，公司将建立稳定的盈利能力。  盈利预测。预计公司 2024-2026 年营收 75.2 亿元、88.6 亿、102.9 亿，归属净利润 12.0 亿元、14.9 亿元、17.8 亿元，利润同比变动为-18%、25%、19%，根据拟转增后的股本计算 EPS 分别为 3.5 元、4.4 元、5.2元，对应市盈率 PE 分别为 9.1 倍、7.3 倍、6.1 倍。公司在光伏硅片切割领域技术积累深厚，提效降本能力领先，给予 2024 年业绩合理估值10-14 倍 PE，合理区间 35.3-49.4 元，维持“买入”评级。  风险提示：产能扩张进度推迟，产品价格竞争加剧，细线化进度不及预 期，硅片价格大幅波动 此报告仅供内部客户参考