2023年报点评：产量回升驱动Q4业绩超预期，绿色铝长期价值可期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 云铝股份（000807.SZ）2023 年报点评 产量回升驱动 Q4 业绩超预期，绿色铝长期价值可期 2024 年 03 月 29 日 ➢ 事件：公司发布 2023 年年报。2023 年，公司实现营业收入 426.69 亿元，同比下降 11.96%；归母净利润 39.56 亿元，同比下降 13.41%；扣非归母净利润 39.30 亿元，同比下降 9.69%。分季度看，2023Q4，公司实现营收 129.08亿元，同比上升 18.27%、环比上升 6.75%；归母净利润 14.51 亿元，同比上升80.25%、环比上升 46.54%；扣非归母净利 14.56 亿元，同比上升 133.06%、环比上升 48.01%。 ➢ 2023 年电解铝产量下滑。量：2023 年原铝产量 239.95 万吨，同比下降7.59%，主要因为 2023 年 2 月云南再次限产电解铝，叠加复产时间相对较晚；铝合金及铝加工产品产量 123.25 万吨，同比下降 11.68%。2024 年，公司生产经营目标：氧化铝产量 140 万吨，电解铝产量 270 万吨，碳素产量 80 万吨。价：2023 年铝价 18700 元/吨，同比-1236 元/吨。预焙阳极均价 5348 元/吨，同比-1828 元/吨，氧化铝价 3119 元/吨，同比-139 元/吨。虽然铝价下跌较多，但由于预备阳极成本下降，氧化铝价格下降，公司盈利能力仍较强，测算 2023年吨铝毛利 2800 元，同比+20 元/吨。 ➢ 2023Q4 业绩：Q4 产量回升，归母净利同环比均实现增长。量：Q3 云南电解铝处于复产进程中，公司电解铝产能负荷不高，2023 年 11 月云南枯水期限产，由于停槽期间，槽内铝水抽出，增加部分电解铝产量，预计公司 Q4 电解铝产量超过 70 万吨，环比有所回升。价：Q4 市场铝价环比+126 元/吨，氧化铝环比+124 元/吨，预焙阳极环比-113 元/吨，云南电价由于枯水期影响环比上升0.09 元/度。Q4 业绩环比来看，主要增利项：毛利（+5.28 亿元），其他/投资收益（+2.24 亿元）；主要减利项：费用和税金（-1.98 亿），少数股东损益（-0.97亿元）。同比来看，主要增利项：毛利（+11.44 亿元），其他/投资收益（+1.93亿元），减值损失等（+0.92 亿元）。主要减利项：费用和税金（-1.95 亿元），少数股东损益（-2.23 亿元），所得税（-3.70 亿元）。 ➢ 未来看点：1）业绩弹性大。公司电解铝产能大，按照 2024 年产量指引，公司权益产量 221 万吨，相对较低的成本以及高产能，公司业绩弹性大。2）资产负债表优化，业绩充分释放。随着盈利改善以及资本扩张结束，公司资产负债表、利润表、现金流量表优化明显，且减值基本不再计提，公司未来业绩有保障。3）“双碳“目标下，绿色铝价值凸显。欧洲确立征收进口商品碳关税，按照欧洲碳关税政策，绿色铝未来可免除 4287 元/吨碳关税，且国内“双碳“背景下，电解铝行业纳入碳交易势在必行，绿色铝溢价将体现，公司电解铝均位于云南，估值有望提升。 ➢ 投资建议：公司电解铝权益产能大，业绩弹性高，而绿色铝未来价值潜力大，我们预计公司 2024-2026 年将实现归母净利 46.86 亿元、51.50 亿元和 56.84亿元，对应现价的 PE 分别为 10、9 和 8 倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：电解铝需求不及预期，云南限产超预期，电解铝行业纳入碳交易 进展不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 42,669 47,140 47,787 48,571 增长率（%） -12.0 10.5 1.4 1.6 归属母公司股东净利润（百万元） 3,956 4,686 5,150 5,684 增长率（%） -13.4 18.5 9.9 10.4 每股收益（元） 1.14 1.35 1.49 1.64 PE 12 10 9 8 PB 1.8 1.6 1.4 1.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 3 月 28 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 13.62 元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 孙二春 执业证书： S0100523120003 邮箱： sunerchun@mszq.com 相关研究 1.云铝股份（000807.SZ）2023 年三季报点评：电解铝量价齐升，启槽成本拖累 Q3 业绩-2023/10/29 2.云铝股份（000807.SZ）2023 年半年报点评：成本上升拖累 Q2 业绩，期待 Q3 量利齐升-2023/08/27 3.云铝股份（000807.SZ）深度报告：拨”云“见日，绿色铝凸显长期价值-2023/03/26 4.云铝股份（000807.SZ）2022 年年报点评：业绩略超预期，资产质量继续优化-2023/03/24 云铝股份(000807)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 事件：公司发布 2023 年年报 .................................................................................................................................. 3 2 2023 年业绩：电解铝产量下滑导致业绩承压 ............................................................................................................ 3 3 2023Q4 业绩：公司归母净利润同比环比均上升 ....................................................................................................... 6 4 业绩弹性大，绿电铝凸显长期价值 ........................................................................................................................... 8 4.1 一体化布局，氧化铝采购具有优势 ................................................................................................................................................