交通银行(601328)息差降幅趋缓，零售信贷超预期

上市公司 公司研究 /公司点评 证券研究报告 银行 2024 年 03 月 28 日 交通银行 (601328) ——息差降幅趋缓，零售信贷超预期 报告原因：有业绩公布需要点评 增持（维持） 事件：交通银行披露 2023 年报，2023 实现营收 2576 亿元，同比增长 0.3%（9M23：1.7%），实现归母净利润 927 亿元，同比增长 0.7%（9M23：1.9%）。4Q23 不良率季度环比提升 1bp 至 1.33%，拨备覆盖率季度环比下降 3.7pct 至 195%。 ⚫ 息差收窄、规模增速放缓拖累营收、利润增速小幅放缓：2023 年营收同比增速放缓至 0.3%（9M23：1.7%），影响归母净利润同比增长较 9M23（1.9%）下降 1.2pct 至 0.7%，低于我们前瞻中预期（1.8%）。从驱动因子来看，① 息差继续收窄，负贡献营收增速 8.8pct（9M23 为拖累 8.8pct），叠加规模增速放缓，利息净收入拖累营收增速 2.2pct（9M23为拖累 2pct）。② 在债券及利率衍生品投资收益、子公司股权投资收益增长下，投资收益及公允价值变动合计同比增长达 112%，对冲手续费收入下降 4.1%的影响（主因资本市场震荡、产品费率下调以及加大减费让利等因素），带动 2023 年非息收入同比增长 7.5%，正贡献营收增速 2.6pct（9M23：3.6pct）。③ 受益四季度非信贷减值损失同比少提，拨备正贡献业绩增速 3.3pct（9M23：4.1pct）。 ⚫ 年报关注点：① 经营贷、消费贷支撑零售信贷超预期投放：4Q23 贷款同比增长 9.1%（3Q23：9.6%），零售贷款单季度新增 432 亿，经营贷及消费贷是主要支撑。② 结构优化、成本管控促息差降幅趋缓：2023 年息差同比下降 20bps 至 1.28%（1H23：1.31%），下半年降幅显著趋缓，一方面受益于优化资产配置，零售贷款占比稳步提升叠加非信贷收益率改善；另一方面存款成本下降带动负债端成本保持稳定，2023 年存款成本率（2.33%）较 1H23（2.35%）下行。③ 房地产产业链不良率边际上行，预计后续仍将阶段性出清地产相关存量不良：4Q23 对公房地产不良率较 2Q23 上行 1.6pct 至 4.99%；建筑业不良率较 2Q23 提升 42bps 至 1.40%，预计受房地产外溢影响，但 2H23 压降对公房地产、建筑业贷款余额 175、159 亿，分母端减小同样扰动账面不良率的提升。但考虑到交通银行目前房地产贷款计提拨备已显著高于全行水平，我们预计风险整体可控。 ⚫ 零售端非按揭贷款表现好于预期，对公端稳步压降。4Q23 贷款同比增长 9.1%（3Q23：9.6%）。结构上看，① 4Q23 零售贷款投放加快，单季度新增 432 亿（1-3Q23 分别新增225 亿、282 亿、139 亿），零售经营贷等贷款单季新增 463 亿，填补按揭缺口（4Q23减少 113 亿），其中，消费贷款延续快速增长，较年初增长 86%至 1581 亿。② 4Q23 对公贷款净减少 151 亿，预计压降房地产相关领域敞口，但 1Q23 对公靠前发力为全年贷款增长打下基础，全年对公贷款净增长 4682 亿元，1Q23 净增长 3690 亿元、占全年新增对公近 8 成。展望 2024 年，在监管加强信贷投放季度平衡管理下，预计 1Q24 对公信贷增量不及 1Q23，并且 2024 年新增信贷节奏也更趋均衡。 ⚫ 资产结构优化叠加负债成本管控有力，2H23 息差降幅明显趋缓。2023 年息差同比下降20bps 至 1.28%（1H23：1.31%，同比下降 22bps）。从息差影响因子来看，受 LPR 下调以及存量房贷利率调整的影响，2023 年贷款收益率较 1H23 年下行 12bp 至 3.95%，但积极的是同业资产收益率提 16bps、资产结构调优部分对冲贷款定价下行压力（2023资产收益率较 1H23 下降 5bps 至 3.59%）。负债端，存款成本下行推动负债端成本率（2.45%）与 1H23 持平。短期来看，预计降息周期下息差仍有压力，但通过压降高息存款，同时继续优化资产结构、加大相对高收益的零售贷款力度，资负两端合力有望支撑息差降幅逐步收敛。 市场数据： 2024 年 03 月 28 日 收盘价（元） 6.25 一年内最高/最低（元） 6.53/5.09 市净率 0.4 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 245318 上证指数/深证成指 3010.66/9342.92 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2023 年 12 月 31 日 每股净资产（元） 12.30 资产负债率% 92.18 总股本/流通 A 股(百万) 74263/39251 流通 B 股/H 股（百万） -/35012 一年内股价与大盘对比走势： 证券分析师 郑庆明 A0230519090001 zhengqm@swsresearch.com 林颖颖 A0230522070004 linyy@swsresearch.com 冯思远 A0230522090005 fengsy@swsresearch.com 研究支持 李禹昊 A0230123070008 liyh2@swsresearch.com 联系人 林颖颖 (8621)23297818× linyy@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 256,796 257,595 257,032 264,016 274,163 同比增长率（%） -4.7 0.3 -0.2 2.7 3.8 归母净利润（百万元） 92,102 92,728 93,029 95,874 99,903 同比增长率（%） 5.2 0.7 0.3 3.1 4.2 每股收益（元/股） 1.14 1.15 1.15 1.19 1.24 ROE（%） 10.3 9.7 9.0 8.7 8.4 市盈率 5.49 5.44 5.43 5.25 5.02 市净率 0.55 0.51 0.47 0.44 0.41 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 03-2904-2905-2906-2907-2908-2909-2910-2911-2912-2901-2902-29-40%-20%0%20%40%（收益率）交通银行沪深300指数 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共7页 简单金融 成就梦想 ⚫ 房地产产业链不良率有所提升，预计后续相关存量不良仍将保持较高处置力度；信用卡不良生成压力预计有所改善。4Q23 不良率季度环比提升 1bp 至 1.33%，关注率季度环比持平为 1.51%；测算 4Q23 加回核销回收的不