纺织服装海外跟踪系列四十一：露露乐檬第四季度收入增长16%，库存同比下降9%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年03月28日超 配1纺织服装海外跟踪系列四十一露露乐檬第四季度收入增长16%，库存同比下降9% 行业研究·行业快评 纺织服饰 投资评级：超配（维持评级）证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cn执证编码：S0980520040004证券分析师：关竣尹0755-81982834guanjunyin@guosen.com.cn执证编码：S0980523110002事项：公司公告：2024年3月22日，Lululemon披露截至2024年1月28日的2023财年全年业绩，公司2023财年收入增长19%至96.2亿美元，固定美元汇率的收入增长20%，经调整经营利润增长25%至22.3亿美元；期末库存金额同比减少9%至13.2亿美元。国信纺服观点：1）核心观点：第四季度业绩和库存好于彭博一致预期，公司对 FY2024 收入、毛利率、经调 EPS 指引低于预期，库存指引好于预期；2）FY2023 年度业绩及分地区情况：收入增长 19%，库存同比下降 9%，均好于公司指引和彭博预期，中国和加拿大收入增长超过预期，美国略低于预期，各地区经营利润率均提升；3）FY2023 第四季度业绩及分地区情况：收入增长 16%，毛利率提升主要由空运费减少驱动，折扣率同比持平，中国收入在低基数上强劲增长 74%；4）指引和展望：公司指引 2024 财年收入增长 11%-12%，折扣率和毛利率持平，上半财年库存下降高单至低双位数，指引 Q1 收入增长 9-10%，毛利率持平。公司对全年及 Q1 的收入、经调 EPS 指引低于彭博预期，对全年毛利率指引低于预期，对库存指引好于预期；5）风险提示：疫情持续反复；海外需求疲软影响大于预期；供应链受阻；品牌声誉受损；6）投资建议：收入维持较快增长，库存再次超预期回落，中国市场持续亮眼，看好中国运动鞋服产业链龙头企业。2023 财年第四季度 Lululemon 收入延续较快增长，库存再次超预期回落，公司预计 2024 财年收入增长保持双位数增长，折扣率保持稳定，同时上半财年库存同比下降高单至低双位数。目前看海内外品牌库存陆续去化，供应商订单经历低谷后正处于回升态势，重点推荐短期品牌客户去库顺利，中期订单确定性高的运动代工龙头申洲国际、华利集团。中国市场方面，Lululemon 在中国市场连续多个季度保持强劲增长，公司将继续投资中国市场以挖掘增长潜力。我们看好运动赛道保持成长优势，看好本土运动品牌中长期增长前景，重点推荐安踏体育、李宁，同时看好与国际品牌深度合作、核心零售商估值修复的机会，重点推荐滔搏。评论： 核心观点：第四季度业绩和库存好于彭博一致预期，公司对 FY2024 收入、毛利率、经调 EPS 指引低于预期，库存指引好于预期2023财年第四季度，公司收入增长16%，经调整经营利润增长16%，均略超过公司指引及彭博一致预期，期末库存金额同比减少9%至13.2亿美元，超过彭博一致预期的14.6亿美元。其中，第四季度美国/加拿大/中国收入分别增长9%、13%和74%，美国收入比彭博一致预期低2%，加拿大和中国收入均好于预期。对于 FY2024Q1，公司指引收入增长 9%-10%，略低于彭博一致预期，公司表示 Q1 美国需求仍稍疲弱，预计Q2-Q4 小幅加速，同时指引 Q1 毛利率持平（与彭博一致预期相同），虽然国际市场收入增速更快，但整体折扣率预计持平，毛利率指引包含了配送中心网络投资的影响。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2对于 FY2024 全年，公司指引收入增长 11-12%，折扣率和毛利率持平，上半财年库存下降高单至低双位数，与彭博一致预期相比，公司对收入、毛利率、经调整 EPS 的指引低于预期，库存的指引好于预期。图1：Lululemon业绩和指引汇总图资料来源：公司公告，彭博，国信证券经济研究所整理 FY2023 年度业绩：收入增长 19%，库存同比下降 9%，均好于公司指引和彭博预期，中国和加拿大收入增长超过预期，美国略低于预期，各地区经营利润率均提升1、2023 年业绩分析：收入增长 19%，库存同环比均明显下降，业绩及库存表现好于公司指引请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告32023 财年收入增长 19%，经调整经营利润增长 25%。截止 2024/1/28 的 2023 财年全年，公司收入增长 19%至 96.2 亿美元（超过公司原指引的 95.1-95.7 亿美元）。固定美元汇率的收入增长 20%，经调整经营利润增长 25%至 22.3 亿美元（超过公司原指引的 21.8-21.9 亿美元）。经调整 EPS 增长 27%至 12.77 美元，均好于管理层指引及彭博一致预期。经营利润大幅增长 61%至 21.3 亿美元，主要由于 2022 年对 Mirror 资产减值及相关费用影响。同店增长 14%（线下 9%，电商 17%），门店数同比增加 56 家至 711 家。1） 分渠道看，线下直营店增速略快。线下直营/电商/其他渠道收入占比分别为 45.9%/44.8%/9.3%。线下直营收入增长了 21%至 44.1 亿美元，电商增长了 17%至 43.1 亿美元，其他渠道收入增长 18%至 9.0 亿美元。本次财报未披露分渠道的经营利润情况。2） 分业务看，配饰和女装增长更快。女装增长 17%至 61.5 亿美元，男装增长 15%至 22.5 亿美元，饰品配件增长 36%至 12.2 亿美元。图2：公司年度收入与变化情况图3：公司年度净利润与变化情况资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理；资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图4：公司分渠道收入情况（百万美元）图5：公司分渠道收入增速资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理运费下降推动经调整毛利率提升 2.4 百分点。2023 财年公司经调整毛利率同比提升 2.4 百分点至 58.6%（公司原指引增加 1.9-2.1 百分点），毛利率同比提升 2.9 百分点至 58.3%，主要由空运海运成本降低及空运用量下降驱动。费用率在预期内提升，经营利润率提升百分点至 21.7%。SG&A 费用 34.0 亿美元，同比增长 23.2%，占收入比率的 35.3%，同比增加 1.3 百分点（公司原指引增加 1.2-1.4 百分点），主要由于公司在品牌建设、技术和基础架构方面的持续战略投资。经调整经营利润率同比增加 1.1 百分点至 23.2%（公司原指引增加 0.7请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4百分点）。经营利润率为 22.2%。经调整 EPS 增长 27%至 12.77 美元。图6：公司毛利率、费用率与净利率水平图7：公司ROE水平资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理年末库存金额同比减少 9%至 13.2 亿美元，好于公司指引。年末公司库存金额同比下降 9%（公司原指引持平或略降）。公司 2023 财年存货/应收/应付周转天数