理想汽车(LI.US)及时调整1Q24及全年销量指引，继续稳步提升经营效率

浦银国际研究 公司研究 | 新能源汽车行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 理想汽车（LI.US/2015.HK）：及时调整 1Q24及全年销量指引，继续稳步提升经营效率 3 月 21 日，理想公告下调 1Q24 交付量指引，并对全年销量预期作出调整。我们下调理想 2024/25E 的销量及盈利预测，下调理想汽车目标价至 40.8 美元/159.5 港元，潜在升幅 29%/32%，重申“买入”评级。  调整全年销量预期，资源重配以提升 L 系列销量：公司面对市场变化迅速作出调整，将 1Q24 交付量指引由 10.0-10.3 万辆下调至 7.6-7.8 万辆；指引全年销量同比增长 50%-70%，并表示二季度将着力提升 L 系列销量。根据目前的交付量数据以及全年指引来看，理想的销量份额仍较为稳定；且近期新能源车市场插混车型的表现持续好于纯电车型，仍然能够为其提供合理的成长空间。我们略微下调了理想 2024-2026年的汽车交付量预测，同时下调了 2024/25E 的盈利预测。随着针对MEGA 的负面舆论影响消除、L 系列销量回升，以及近期内 L6 的上市交付，我们预期理想 2024 年交付量有望达到 60.8 万辆，同比增长 62%。  单车盈利能力依然较为稳健：随着销量规模的继续增长、供应降本的推进和经营效率的提升，理想的单车盈利水平从 4Q22 起逐步上行，目前盈利能力在新势力中已处于领先地位。公司强调在 2024 年将努力使毛利率稳定于 20%以上，并进一步追求经营质量提升。我们认为，在此基础上，随着交付量进一步成长，理想有望实现利润的持续释放。  重申理想的“买入”评级：理想及时调整指引，保障稳健的经营质量，资本市场对于公司基本面的预期随之有效调整。公司估值在经历近期的下滑后，进入相对平缓的阶段。当前美股市盈率估值 17.1x，低于均值以下一个标准差，下行风险较小。展望即将到来的二季度以及后续的 2024 全年，我们认为理想的销量表现趋势或将与 2023 年相似。在一季度一定程度承压后，理想通过策略的调整以及资源的重新配置，夯实销量基本盘，有望实现 L 系列车型销量的稳定增长。  估值：我们采用分部加总法估值，使用市盈率进行估值，分别给予理想 2024 年汽车销售和其他收入 19.5x 和 15.0x 的市盈率。我们得到理想汽车（LI.US）目标价为 40.8 美元，对应 19.1x 市盈率。同时，我们得到理想汽车-W（2015.HK）目标价为 159.5 港元。  投资风险：新能源汽车行业需求增长不及预期。公司新车型的订单表现不及预期。舆情持续时间较长，进而影响品牌形象和后续纯电车型销量。补能网络建设进度不及预期。自动驾驶落地速度较慢。 图表 1：盈利预测和财务指标（2022-2026E） 人民币百万 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 45,287 123,851 191,081 253,461 291,725 营收增速 68% 173% 54% 33% 15% 毛利率 19.4% 22.2% 21.0% 21.8% 22.4% 净利润（亏损） (2,012) 11,704 15,174 21,286 25,871 净利增速 526% NM 30% 40% 22% 美股目标市盈率(x) NM 24.7 19.1 13.6 11.2 E=浦银国际预测 资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际 公司研究 理想汽车（LI.US/2015.HK） 沈岱 首席科技分析师 tony_shen@spdbi.com (852) 2808 6435 黄佳琦 科技分析师 sia_huang@spdbi.com (852) 2809 0355 2024 年 3 月 23 日 理想汽车（LI.US） 目标价（美元） 40.8 潜在升幅/降幅 +29% 目前股价（美元） 31.53 52 周内股价区间（美元） 21.475-47.33 总市值（百万美元） 35,671 近 90 日均成交额（百万美元） 284.5 注：股价截至 2024 年 3 月 21 日美股收盘 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 理想汽车-W（2015.HK） 目标价（港元） 159.5 潜在升幅/降幅 +32% 目前股价（港元） 133.70 52 周内股价区间（港元） 86.8-185.5 总市值（百万港元） 283,714 近 90 日均成交额（百万港元） 1,360.2 注：股价截至 2024 年 3 月 22 日收盘价 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 扫码关注浦银国际研究 USD40.0USD 82.4USD31.5USD 40.8HKD 100.0HKD 320.0HKD 133.7HKD 159.5 2024-03-23 2 财务报表分析与预测利润表现金流量表人民币百万元20222023E2024E2025E2026E人民币百万元20222023E2024E2025E2026E营业收入45,287 123,851 191,081 253,461 291,725 经营活动产生的现金流量净额7,380 45,971 24,394 44,668 44,002 营业成本(36,496) (96,355) (151,041) (198,319) (226,298) 持续经营业务净利润(2,032) 11,809 15,174 21,286 25,871 毛利润8,790 27,497 40,040 55,142 65,428 折旧及摊销1,214 2,583 3,744 5,466 7,551 营业支出(12,445) (20,090) (26,942) (35,164) (40,056) 汇兑(收益)/损失3 - - - - 销售、行政及一般费用(5,665) (9,768) (12,988) (16,666) (18,791) 利息费用30 1,997 3,706 4,016 4,016 研发费用(6,780) (10,586) (13,954) (18,498)