建筑行业深度研究报告：从当前时点，再看基建钱从哪儿来

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告建筑行业深度研究报告 推荐（维持） 从当前时点，再看基建钱从哪儿来 我们预计下半年基建投资增速有望加速上行。2018 年基建投资增速遭遇严重下滑，广义基建累计增速由 2017 年的 14.93%下滑到 2018 年的 1.79%，2019年 1-5 月份累计同比增速 2.6%，稍有回升，但低于我们预期。近日，专项债作为资本金政策推出，为基建投资提供了新的增量资金，我们重新从基建资金来源来测算基建投资，乐观/中性/悲观情况下基建投资完成额将分别达到19.8/18.8/18.0 万亿，同比增长 13%/7%/2%。国家预算内资金：减税降费至财政收入增速下降，预算内资金对基建贡献预计有限。2019 年 1-4 月份，全国公共财政收入 7.2 万亿元，同比增长 5.26%。2018 年全年财政收入 18.3 万亿，同增 6.25%，低于我们预期。由于国家减税降费，近两年财政收入增速持续走低，故我们假设 2019 全年财政收入增速 5%，即 2019 年全年公共财政收入将达到 19.3 万亿元。而 2019 年基建投资中预算内资金/公共财政收入的占比我们假设为 15%，则 2019 年全年基建投资中预算内资金约 2.89 万亿，略低于我们年初的预期。自筹资金：政府专项债政策大利好，自筹资金增量可期。1）政府性基金收入（不含专项债）：地产严控基调不变，18 年土地出让收入超预期，预计 19 年仍是贡献主力。2018 年，土地出让收入占政府性基建收入比例提高到 81%，且增速达 25%，超我们预期，虽然地产政策严控基调不变，但投资增速任性足，19 年土地出让收入预计仍保持缓慢下滑趋势，全年预计贡献 3.5-3.9 万亿，超我们年初预期；2）政府专项债：由于新政策允许专项债作为资本金使用，专项债这块可以多带动的资金达万亿，年初预测少了。假设 2019 年剩余资金中 50-70%资金用于基建投资，若其中 70%的资金用于重大项目资本金，按照 1:4 的配到资金模式，2019 全年基建投资估计 1.3-2.2 万亿，下半年约 1.1-1.8 万亿；3）城投债：即使在 2018 年地方政府债务整改、资金收紧的情况下，全年净融资额仍有 6208 亿，超我们预期，我们预计 2019 年会持续改善，年初预测少了。预计 2019 全年融资 8100 亿，H2 净融资额 4200 亿；4）PPP：前 5 月 PPP 新增落地增速维持低位（1.65%），略低于预期。乐观估计情况下，2019 下半年 PPP 将新增基建项目落地投资额 1.72 万亿；5）非标：受表外融资严控等政策影响，非标的融资加速下滑，其中，2016-2018年信托投向基建的资金分别为 21747/20421/6963 亿元，2019 年预计仍将维持下滑趋势，与之前预测不变，乐观/中性/悲观假设下，非标提供的资金为6267/5570/4874 亿元。国内贷款：2018 年上市银行投向基建的贷款同比下滑 39%，比我们预计的下滑的快，2019 年预计会有好转，但预计很难回复到 2017 年的水平，这一块年初预测多了，预计国内贷款提供的资金将达 1.6-1.8 万亿。从资金来源来看，下半年我们认为专项债提供的资金可能超预期，城投的融资也可能提供增量资金，以及政府性基金收入用于基建的部分也可能超我们预期，除此以外比如专项债的额度扩容、特别国债等债券品种的推出都可能为基建的资金提供增量。所以我们对下半年的基建投资增速不悲观，由于低基数以及政策、资金层面的发力，我们预计，下半年基建投资有望加速提升。另外，从补短板的区域和方向来看，结合“十三五”规划，我们认为，广东、四川、浙江是未来补短板力度最大、投资额最大的三个区域，从行业来看，公路、铁路、轨交也是重点投资的三个方向。从个股来看，在基建投资加速提升的预期下，我们建议关注：1）设计龙头：苏交科、中设集团；2）基建央企：中国建筑、中国铁建、中国中铁、中国交建等；3）地方国企：四川路桥、上海建工、隧道股份等。风险提示：财政收入增速低于预期；城投债发行低于预期；专项债作为资本金的资金量低于预期；PPP 落地低于预期。证券分析师：王彬鹏 邮箱：wangbinpeng@hcyjs.com 执业编号：S0360519060002 占比% 股票家数(只) 128 3.53 总市值(亿元) 16,498.72 2.73 流通市值(亿元) 13,104.74 2.95 % 1M 6M 12M 绝对表现 3.21 3.45 1.4 相对表现 -1.85 -23.1 -4.83 《建筑行业重大事项点评：专项债融资成重点，基建资金来源有增量》 2019-06-11 《建筑行业周报（20190610-20190614）：逆周期调节力度加强，专项债望带动基建投资》 2019-06-16 -17%-6%5%16%18/06 18/08 18/10 18/12 19/02 19/042018-06-25～2019-06-21沪深300建筑装饰相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 建筑装饰 2019 年 06 月 24 日 21246605/36139/20190624 11:42 建筑行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 前言 ............................................................................................................................................................................................. 4 一、受来源制约，18 年增速基建增速持续走低 .................................................................................................................... 4 （一）18 年基建增速仅 1.79%，资金来源占比稳定 ..................................................................................................... 4 二、专项债政策大利好，基建增速有增量 ............................................................................................................................. 4 （一）国家预算内资金：减税降费，增速减缓 ............................................................