建筑装饰行业：七问专项债

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业动态 七问专项债 ◇一、专项债的投向？ 土储、棚改、收费公路为三大使用方向。19 年 1-5 月棚改专项债发行占比上升，后续收费公路发行量有望提高 ◇二、专项债的发行流程？ 专项债通过地方财政上报，将项目名单报到市财务局、省财务局，如果通知纳入专项债范围后，把项目公司的银行账号报给市财务局，由财政局打给项目公司专项账号，再通过审计等环节。 ◇三、专项债的发行期限？ 5 年、7 年和 10 年为专项债最常见的发行期限，三者占比超过九成。从今年发行情况来看，10 年及以上的发行期限明显提升 ◇四、专项债的发行利率？ 专项债发行利率取决于发行时的市场流动性、风险偏好、供需关系等因素。同期限国债收益率和国开债收益率构成地方专项债利率走廊，体现出地方债违约风险介于国债和国开债之间。 ◇五、今年发行情况如何？ 今年专项债发行窗口较往年大幅提前。19 年 1-5 月已经发行专项债 8726 亿元，剩余专项债应在 9 月底之前发行完毕，则 6-9月剩余额度为 1.28 万亿，与去年同期基本持平。去年四季度还有1070 亿元发行，相比之下今年四季度专项债资金相对下滑。 ◇六、是否存在超发空间？ 我们估算 2019 年专项债可用空间约 3.3 万亿，本年新增专项债额度为 2.15 万亿，则有 1.2 万亿的超发空间。在基建逆周期调节升温背景下，四季度有可能一些地方省份利用往年未用额度。 ◇七、偿债风险有多大？ 由于专项债都是由省、自治区或计划单列市发行，有省政府信用作为背书，因此违约风险较小。此外，专项债纳入政府性基金管理，预算编制遵循“以收定支、专款专用”的原则。 维持 增持 纪振鹏 jizhenpeng@csc.com.cn 15002122123 执业证书编号：S1440518100006 研究助理 杨欣达 yangxinda@csc.com.cn 18321706993 发布日期： 2019 年 06 月 23 日 市场表现 相关研究报告 -17%-7%3%13%23%2018/6/252018/7/252018/8/252018/9/252018/10/252018/11/252018/12/252019/1/252019/2/252019/3/252019/4/252019/5/25建筑装饰沪深300建筑装饰 1 建筑装饰 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 一、每周观点：七问专项债 1、专项债的投向？ 土储、棚改、收费公路为地方政府专项债的三大使用方向。《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金，但需符合一定条件（1）领域：主要是国家重点支持的铁路、国家高速公路和支持推进国家重大战略的地方高速公路、供电、供气项目（2）区域：重点支持京津冀协同发展、长江经济带发展、“一带一路”建设、粤港澳大湾区建设、长三角区域一体化发展、推进海南全面深化改革开放。今年收费公路专项债节奏发行较慢，随着政策出台，我们认为后续收费公路发行量有望提高。 图表1： 19 年 1-5 月棚改专项债发行占比上升，后续收费公路发行量有望提高 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 2、专项债是如何发行的？ 地方政府专项债通过地方财政上报，将项目名单报到市财务局、省财务局，如果通知纳入专项债范围后，把项目公司的银行账号报给市财务局，由财政局打给项目公司专项账号，再通过审计等环节。以土储专项债为例，财预〔2017〕62 号文对土储专项债发行流程做出解释，主要分为额度管理、预算编制和额度下达。 一、预算编制：（1）县级以上地方各级土储机构根据土地市场情况和下一年度土地储备计划，编制下一年度土地储备项目收支计划，提出下一年度土地储备资金需求，报本级国土资源部门审核、财政部门复核。 （2）市县级财政部门将复核后的下一年度土地储备资金需求，经本级政府批准后于每年 9 月底前报省级财0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%20182019 2 建筑装饰 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 政部门。 （3）省级财政部门会同本级国土资源部门汇总审核本地区下一年度土地储备专项债券需求，经省级政府批准后于每年 10 月底前报送财政部。 二、额度管理：（1）由国务院确认当年的专项债限额；（2）财政部在国务院批准的年度限额内，根据土地储备融资需求、土地出让收入状况等因素，确定年度全国土地储备专项债券总额度。各省年度土储专项债额度应当在国务院批准的分地区专项债务限额内安排，由财政部下达各省级财政部门。 三、额度下达：（1）省级财政部门在财政部下达的本地区土地储备专项债券额度内，根据市县近三年土地出让收入情况、市县申报的土地储备项目融资需求、专项债务风险、项目期限、项目收益和融资平衡情况等因素，提出本地区年度土地储备专项债券额度分配方案，报省级政府批准后将分配市县的额度下达各市县级财政部门。 （2）市县级财政部门应当在省级财政部门下达的土地储备专项债券额度内，会同本级国土资源部门提出具体项目安排建议。 图表2： 土地储备专项债发行流程 资料来源：《关于印发《地方政府土地储备专项债券管理办法（试行）》的通知》，中信建投证券研究发展部 地方土储机构市县国土资源市县财政市县政府省国土资源厅省财政厅省政府财政部国务院国土资源部批准年度专项债限额确定土储专项债总额度并下达各地区额度抄送上报审核复核报批9月底前上报抄送汇总审核下年土储专项债需求报批10月底前上报提出本地区额度分配方案编制下年土储收支计划、资金需求提出具体项目安排及发行建议备案 3 建筑装饰 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 3、专项债的发行期限？ 《地方政府专项债券发行管理暂行办法》（财库〔2015〕83 号）将专项债券期限规定为 1 年、2 年、3 年、5 年、7 年和 10 年，由各地综合考虑项目建设、运营、回收周期和债券市场状况等合理确定，但 7 年和 10 年期债券的合计发行规模不得超过专项债券全年发行规模的 50%。此外，不同类型专项债发行期限有所不同，土储专项债期限相对较短。财预〔2017〕62 号要求土地储备专项债券期限应当与土地储备项目期限相适应，原则上不超过 5 年。《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》剔除合理提高长期专项债券期限比例，鼓励发行 10 年期以上的长期专项债券，更好匹配项目资金需求和期限。 图表3： 专项债发行期限要求 资料来源：中信建投证券研究发展部 5 年、7 年和 10 年为专项债最常见的发行期限，三者占比超过 9 成。从今年发行情况来看，10 年及以上的发行期限明显提升，这也符合《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》的精神。单个项目往往需要发行多期专项债从而覆盖整个项目周期。我们认为未来专项债发行期限将更加倾向匹配项目融资周期，从而降低久期错配风险，长期限的专项债占比有望进一步提升。 图表4： 7 年及以上专项债占比明显提升 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 棚改专项债收费