颐海国际(1579.HK)方便速食短暂承压，关联方修复迅速

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 03 月 28 日 颐海国际(01579.HK) 公司快报 方便速食短暂承压，关联方修复迅速 证券研究报告 食品 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 19.49 港元 股价 (2024-03-27) 14.50 港元 交易数据 总市值(百万港元) 15,032.15 流通市值(百万港元) 15,032.15 总股本(百万股) 1,036.70 流通股本(百万股) 1,036.70 12 个月价格区间 9.48/24.45 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 28.8 23.3 -18.2 绝对收益 29.0 28.3 -31.0 赵国防 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120008 zhaogf1@essence.com.cn 侯雅楠 联系人 SAC 执业证书编号：S1450122070028 houyn2@essence.com.cn 相关报告 关联方拖累营收，第三方加速修复 2023-03-31 三路并进，倍道而行 2022-12-07 第三方业务加速扩张，期待环比改善 2022-08-31 事件： 公司公布 2023 年年报。2023 年实现营收 61.47 亿元，同比持平；净利润 9.07 亿元，同比+11.2%；归母净利润 8.53 亿元，同比+14.9%。其中 23H2 实现营收 35.3 亿元，同比+2.1%；净利润 5.30 亿元，同比+1.9%；归母净利润 4.95 亿元，同比+3.3%。公司 2023 年末宣派股息7.67 亿元，分红率约 90%，按当日股价计算股息率约 6.0%。 方便速食短暂承压，关联方修复迅速 2023 年关联方/第三方分别营收 20.1/41.4 亿元，同比+35.0%/-11.2%，其中 23H2 关联方/第三方分别营收 11.2/24.3 亿元，同比+35.3%/-8.4%。分品类看，1）火锅调味料合计/第三方/关联方实现营收 40.9/21.9/19.0 亿元，同比+11.7%/-3.2%/+35.6%，其中销量分别同比+18.9%/-0.2%/+40.0%，23H2 火锅调味料合计/第三方/关联方实现营收 24.4/13.8/10.6 亿元，同比+8.7%/-5.2%/+34.5%，线下餐饮修复显著，促进关联方需求快速提升，而受到行业内小方块火锅料快速增长挤占公司市占率的影响，第三方火锅调味料出现小幅下滑。2）中式复调合计/第三方/关联方实现营收 6.2/5.9/0.3 亿元，同比+9.2%/6.1%/176.6%，其中销量分别同比+15.3%/11.5%/54.2%，23H2中式复调合计/第三方/关联方实现营收 2.6/2.5/0.1 亿元，同比+13.3%/11.6%/81.9%，新品上市+品类扩张拉动中式复调实现稳健增长。3）方便速食合计/第三方/关联方实现营收 13.8/13.0/0.8 亿元，同 比 -25.8%/-27.2%/+5.5% ， 其 中 销 量 分 别 同 比 -13.8%/-17.6%/+78.0%，23H2 方便速食合计/第三 方/ 关联方 实 现 营 收8.1/7.6/0.5 亿元，同比-16.3%/-18.8%/+45.8%，随着居家就餐需求减弱，方便速食场景受限，需求减弱，且公司新品上市节奏较缓，方便速食短暂承压。分 渠 道 看 ，关联方/经销商/电商分别实现20.1/38.1/3.0 亿元，同比+35.0%/-11.5%/-8.3%。 毛利率延续改善，费用率略有提升，盈利能力保持稳健 2023 年公司实现毛利率 31.6%，同比+1.4pct（其中火锅底料/中式复调/方便速食分别-0.7/+0.6/+3.5pct），主因原材料价格下行，同时方便速食毛利提升显著。23H2 毛利率 32.4%，同比+0.9pct（其中火锅底料/中式复调/方便速食分别-1.2/-0.3/+4.5pct），环比+1.8pct。费用方面，公司延续多品牌策略，销售费用率 9.6%，同比-0.9pct，主要系广告宣传及运费降低。管理费用率 4.5%，同比+0.8pct，主要系差旅费及高管绩效增长，综合导致归母净利率 13.9%，同比+1.8pct。23H2 销售费用率 9.9%，同比+0.3pct，管理费用率 3.8%，同比+0.9pct，综合导致归母净利率 14.0%，同比+0.2pct。 投资建议： -54%-39%-24%-9%6%2023-032023-072023-112024-03颐海国际 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/颐海国际 2023 年公司着力加强渠道精细化管理，将流通渠道及 KA 渠道进一步划分，同时匹配相应的管理模式及人员配备，另外开拓 B 端及海外市场，成立海外产品研发小组，进一步完善产品研发机制，贡献营收新增长点。展望 2024 年，根据公司公告，渠道方面，公司有望持续发力 B 端市场，通过 C 端口味、消费需求趋势等与 B 端形成协同，丰富产品矩阵，进一步提升 B 端市占率；海外发力商超市场及电商渠道，随着东南亚供应中心建成，优化海外供应链，提升营运效率，拓展更多海外区域。产能方面，河北霸州二期 2.8 万吨速食产品已于 24Q1投产，辐射华北及东北速食需求，安徽牛油基地一期 5.7 万吨有望于24Q2 投产，促进 B 端客户研发。随着原材料成本压力减缓，费效比提升，区域及渠道扩张逻辑顺畅，业绩释放可期。我们预计公司 2024-2026 年收入 69.0/76.6/83.7 亿元，归母净利润 9.7/10.9/11.8 亿元，维持买入-A 评级，给予 6 个月目标价 19.49 港元（按港元兑人民币 0.92 计算），对应 2024 年 PE 为 18x。 风险提示：新品进展不及预期，食品安全，需求不及预期等。 [Table_Finance1] (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 6,147 6,148 6,894 7,659 8,365 净利润 742 853 970 1,085 1,182 每股收益(元) 0.76 0.88 1.00 1.11 1.21 每股净资产(元) 4.41 4.91 6.18 7.34 8.60 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 15.2 13.2 11.6 10.3 9.5 市净率(倍) 2.6 2.3 1.9 1.6 1.3 净利润率 12.1% 13.9% 14.1% 14.2% 14.1% 净资产收益率 17.2% 17.7% 16.0% 15.1% 14.0% ROIC 18.5% 1