新产品入院推广迅速，研发管线推进顺利

敬请参阅最后一页特别声明 1 2024 年 3 月 27 日，公司发布 2023 年年度报告。2023 年公司实现收入 11.87 亿元，同比+32%；归母净利润 4.92 亿元，同比+38%；实现扣非归母净利润 4.62 亿元，同比+43%； 分季度来看，2023Q4 公司实现收入 2.99 亿元，同比+29%；归母净利润 1.04 亿元，同比+86%；实现扣非归母净利润 0.97 亿元，同比+101%。 新产品带动术中支架高增长，国际业务拓展顺利。按照业务条线拆分，2023 年公司主动脉支架类业务实现收入 9.40 亿元，同比增长+28%；术中支架类业务实现收入 1.32 亿元，同比增长+55%；外周及其他类业务实现收入 1.15 亿元，同比增长+49%。新产品 Talos直管型胸主动脉覆膜支架系统及Fontus分支型术中支架系统入院家数及终端植入量均增长较快。同时国外业务实现收入0.82亿元，同比+56%，目前已销售覆盖 31 个国家，国际收入占比持续提升。 利润率稳步提升，研发投入持续增长。公司全年综合毛利率达到76.5%，同比+1.3pct；全年净利率达到 41.0%，同比+1.8pct，利润率稳步提升。研发投入 2.60 亿元，同比+51.2%，占营收比例达到 21.9%。2023 年公司在各研发管线均取得重要进展，在主动脉、外周动脉、外周静脉、肿瘤介入核心赛道产品布局及研发进展领先，创新产品将为长期业绩增长提供持续动力。 经营性现金流量净额充裕，公布高比例分红计划。2023 年公司经营活动产生的现金流量净额达到 5.58 亿元，同比+67.3%。公司同时公布了 2023 年度利润分配预案，预计派发现金红利人民币 2.48亿元（含税），现金分红总额占公司 2023 年度归母净利润的50.40%。公司高度重视股东回报，长期投资价值凸显。 我们看好公司在主动脉及外周介入领域的竞争力，预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 6.39、8.16、10.66 亿元，同比增长 30%、28%、31%，EPS 分别为 7.73、9.87、12.88 元，现价对应 PE 为 23、18、14 倍，维持“买入”评级。 医保控费政策风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险。 0100200300400500136.00155.00174.00193.00212.00230327人民币(元)成交金额(百万元)成交金额心脉医疗沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 新产品带动术中支架高增长，国际业务拓展顺利 2023 年公司创新性产品 Castor 分支型主动脉覆膜支架及输送系统、Minos 腹主动脉覆膜支架及输送系统、Reewarm PTX 药物球囊扩张导管持续发力，分别覆盖超过 1000、800、900 家终端医院。新产品 Talos 直管型胸主动脉覆膜支架系统及 Fontus 分支型术中支架系统入院家数及终端植入量均增长较快。 在主营业务中，公司主动脉支架类业务实现收入 9.40 亿元，同比增长+28%；术中支架类业务实现收入 1.32 亿元，同比增长+55%；外周及其他类业务实现收入 1.15 亿元，同比增长+49%。 分地区来看，公司国内业务实现收入 11.05 亿元，同比+31%；国外业务实现收入 0.82 亿元，同比+56%，占总收入比例达到 7%。公司目前已销售覆盖 31 个国家，业务拓展至欧洲、拉美和亚太其他国家和地区。 图表1：2017-2023 公司营业收入及增速 图表2：2017-2023 公司归母净利润及增速 来源：Wind，公司公告，国金证券研究所 来源：Wind，公司公告，国金证券研究所 从分板块毛利率来看，主动脉支架类产品毛利率 77.4%（+1.3pct）；术中支架产品毛利率72.0%（-1.0pct）；外周及其他产品毛利率 74.1%（+5.0pct），2022 年由于场地搬迁等因素造成的影响在 2023 年得到恢复，同时外周业务规模快速增长使毛利率持续提升。 图表3：2017-2023 公司收入结构变化 图表4：2017-2023 公司各业务毛利率变化 来源：Wind，公司公告，国金证券研究所 来源：Wind，公司公告，国金证券研究所 利润率稳步提升，研发投入持续增长 2023 年公司综合毛利率达到 76.5%，同比+1.3pct；全年净利率达到 41.0%，同比+1.8pct。公司全年销售费用率 11.0%，同比-0.6pct；管理费用率 4.6%，同比-0.5pct；研发投入2.60 亿元，同比+51.2%，占营收比例达到 21.9%。2023 年公司在各研发管线均取得重要进展，主动脉领域阻断球囊、Cratos 分支型主动脉覆膜支架及输送系统已提交注册资料，胸主多分支覆膜支架系统处于单中心临床随访阶段,临床表现优异。外周领域 Vflower 静脉支架及输送系统已完成注册资料递交，Vewatch 腔静脉滤器及 Fishhawk 机械血栓切除导管已完成上市前临床植入。公司在核心赛道产品布局及研发进展领先，创新产品将为长期业绩增长提供持续动力。 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%024681012142017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A营业收入（亿元）同比0%10%20%30%40%50%60%01234562017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A归母净利润（亿元）同比0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A主动脉支架类术中支架类外周及其他50%55%60%65%70%75%80%85%2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A主动脉支架类术中支架类外周及其他公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 图表5：2017-2023 公司利润率变化 图表6：2017-2023 公司费用率变化 来源：Wind，公司公告，国金证券研究所 来源：Wind，公司公告，国金证券研究所 经营性现金流量净额充裕，公布高比例分红计划 2023 年公司经营活动产生的现金流量净额达到 5.58 亿元，同比增长+67.3%。目前公司现金流较为充裕，经营活动处于健康状态。3 月 27 日公司同时公布了 2023 年度利润分配预案，拟以实施 2023 年度权益分派股权登记日的总股本为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利人民币 30 元（含税），每 10 股派送红股 4.9 股（含税）。预计派发现金红利人民币248,178,759 元（含税），派送红股 40,535,864 股。现金分红总额占公司 2023 年度合并报表归属上市公司股东净利润的 50.40%。公司 2019 年上市以来，每年现金分红占合并报表中归属于母公司股东的净利润比例均不低于 30%，高度重视股东回报，长期投资价值凸显。 医保控费政策风险：若未来公司部分产品纳入带量采购等医保控费政策