中国财险(02328.HK)2023年业绩发布会点评：优化升级卓越保险战略，承保盈利目标一以贯之

证券研究报告·公司点评报告·保险(HS) 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国财险（02328.HK） 2023 年业绩发布会点评：优化升级卓越保险战略，承保盈利目标一以贯之 2024 年 03 月 27 日 证券分析师 胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师 葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq.com.cn 研究助理 罗宇康 执业证书：S0600123090002 luoyk@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 10.52 一年最低/最高价 7.49/11.54 市净率(倍) 1.01 港股流通市值(百万港元) 72,580.57 基础数据 每股净资产(元) 10.40 资产负债率(%) 66.70 总股本(百万股) 22,242.77 流通股本(百万股) 6,899.29 相关研究 《中国财险(02328.HK:)：2023 年年报点评：现金分红历史新高，承保利润彰显韧性》 2024-03-26 《中国财险(02328.HK:)：2023 年投资者开放日交流与思考：风险减量保险增量，人保优势长坡厚雪》 2023-11-14 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 保险服务收入（百万元） 424,355 457,203 494,002 529,798 569,764 同比 6.9% 7.7% 8.0% 7.2% 7.5% 归母净利润（百万元） 29,163 24,585 29,641 32,330 34,478 同比 30.4% -15.7% 20.6% 9.1% 6.6% 净资产收益率 13.4% 10.8% 12.1% 12.0% 11.8% P/B 1.01 0.91 0.83 0.76 0.70 [Table_Tag] 关键词：#股息率高 [Table_Summary] 投资要点  事件：公司召开 2023 年年度业绩发布会，我们总结思考交流汇总如下  公司优化升级卓越保险战略，目标鲜明。“一个愿景”指坚持不懈推进全球卓越保险集团的建设，具体表现为：聚焦主业、追求卓越、创新领先、治理现代。“三个奋斗目标”分别为：近期目标为，到 2025 年卓越保险战略迈出坚实的步伐，即发展质量、结构、规模、速度、效益、安全相统一（具体量化目标来看，保费年复合保费增速不低于 5%，财产险综合成本率三年平均值明显优于上市同业，长期投资收益率三年平均高于行业不低于 10 个 pct.，三年期 ROE、NBV 增速和市值增长优于市场平均）。中期目标为，到 2027 年卓越保险集团建设再上新台阶，即为经济高质量发展提供更加有利、有效的保险保障，在中国特色金融体系中的功能和作用更加有效。远景目标是，到 2035 年基本建成综合实力和国际影响力全球领先的全球卓越保险集团，在中国特色金融体系中全面发挥保险行业主力军的作用。  咬定既定目标不放松，立根原在卓越保险战略中。公司坚持一以贯之的承保盈利目标，力图将车险综合成本率（COR）保持 97%左右，非车险 COR 控制在100%以内。新准则下，2023 年逐季累计 COR 分别为 95.7%、96.4%、97.9%和97.6%，其中车险分别为未披露、96.7%、97.4%、96.9%。3Q23 车险 COR 短暂超过 97%，但 4Q23 迅速收窄至既定目标内，2021 年至 2023 年大灾对造成的总净损失分别为 95 亿元，79 亿元和 133 亿元，在此不利外环境因素影响下 2023年公司达成既定 COR 目标实属不易，主要来源于公司坚持卓越保险战略。  2023 年公司新能源车险承保略有亏损，但竞争优势同业领先。公司测算下 2023年新能源车险的商业险 COR 高于整体燃油车水平约 7 个 pct.。我们认为，监管意欲新能源车险的健康可持续发展，优化新能源车险的定价机制并不意味着简单降价，而是提高新能源车险风险定价能力，头部险企竞争力有望加速体现，我们预计后续潜在的操作有：1）优化基准纯风险保费测算，提高定价基准精确度；2）放开自主定价系数，从当前[0.65,1.35]扩张至[0.5,1.5]。  车险业务结构持续优化，家自车业务占比稳中有升。人保财险近年来家自车续保率稳步上升，2019 年至 2023 年分别为 68.6%、73.1%、75.9%、76.7%和 77.8%。近年来汽险续保率同样稳步上升，2020 年至 2023 年分别为 71.0%、73.1%、74.4%和 75.9%。2023 年家自车件均保费同比降幅为 1.3%，非家自车同比降幅为 4.3%。4Q23 以来人保财险主动对车险业务控速，（2023 年 10 月至 2024 年 2 月人保财险车险原保费单月同比增速分别为 6.3%、5.4%、3.8%、2.9%和-1.3%），我们预计，一方面受春节假期错位影响，车险增速边际放缓；另一方面与主动对不确定性较高和费用竞争较大的车型业务控速。  盈利预测与投资评级：优化升级卓越保险战略，承保盈利目标一以贯之。维持盈利预测，我们预计 2024-26 年归母净利润为 296、323 和 345 亿元，当前公司是金融板块的优质“高股息”代表标的，维持“买入”评级。  风险提示：自然灾害高发，车险市场竞争加剧 -24%-15%-6%3%12%21%30%39%48%57%2023/3/272023/7/272023/11/262024/3/27中国财险 恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 5 图1：公司优化升级卓越保险战略：三个奋斗目标 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图2：人保财险家自车续保率变化 图3：人保财险车险续保率变化 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 •到2025年卓越保险战略迈出坚实的步伐 •具体量化目标来看，保费年复合保费增速不低于5%，财产险综合成本率三年平均值明显优于上市同业，长期投资收益率三年平均高于行业不低于10个pct.，三年期ROE、NBV增速和市值增长优于市场平均 近期目标 •到2027年卓越保险集团建设再上新台阶 中期目标 •到2035年基本建成综合实力和国际影响力全球领先的全球卓越保险集团 远景目标 68.60% 73.10% 75.90% 76.70% 77.80% 64%66%68%70%72%74%76%78%80%20192020202120222023家自车续保率 71.0% 73.10% 74.40% 75.90% 68%69%70%71%72%73%74%75%76%77%2020202120222023汽车险续保率 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研