国联证券(601456)2023年报点评：内生+外延发展并行，杠杆明显提升

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证券Ⅲ 2024 年 03 月 27 日 国联证券（601456）2023 年报点评 推荐 （维持） 内生+外延发展并行，杠杆明显提升 目标价：14.0 元 当前价：11.50 元 事项：  国联证券发布 2023 年报，全年实现营业收入 29.55 亿元（同比+12.66%），归母净利润 6.71 亿元（同比-12.52%），归母净资产 177.69 亿元（较期初+6.01%）。 Q4 实现营业收入 4.48 亿元（同比-21.13%，环比-36.00%），归母净利润-0.55亿元（同比-144.35%，环比-143.65%）。 评论：  财务杠杆显著抬升，或已高于行业平均：杠杆抬升或受益于衍生品业务规模提升及债质规模增长。公司财务杠杆倍数提升至 4.53 倍（同比+0.57 倍），或已明显高于行业平均（2022 年行业/公司平均杠杆分别为 3.7/4 倍），总资产规模（剔除客户资金）提升 140.6 亿元。结构上： 1）资产端：收购国联基金产生 11.4 亿元商誉。自营资产规模 461.1 亿元（同比+53 亿元），其中股票类自营 33 亿元（同比+23 亿元），债券自营 223 亿元（同比+34 亿元）。债券质押式回购业务规模 39.8 亿元（同比+28.8 亿元），股质业务规模 13.3 亿元（同比-8.4 亿元）。 2）负债端：应付债券 250.6 亿元（同比+55.7 亿元）；拆入资金 53.1 亿元（同比+44.1 亿元）；其他负债 110.3 亿元（同比+36.1 亿元，主要来自衍生合约保证金规模增长）。  财富管理转型稳步推进。全年证券经纪业务手续费净收入 5.15 亿元（同比-6.30%），其中：（1）代理买卖证券业务：净收入 3.80 亿元（同比-10.77%），主要受沪深市场日均成交额同比-5.23%拖累。（2）交易单元席位租赁：净收入 1.02亿元（同比+25.25%）。（3）代销金融产品业务：净收入 0.33 亿元（同比-22.35%），代销规模 184.03 亿元（同比-14.76%），期末金融产品保有量 193.30 亿元（同比+8.16%）。基金投顾稳健，全年签约客户数 30.02 万户（同比+24.93%），授权账户资产规模 65.94 亿元，同比基本持平。  发力北交所，债权承销稳步增长。公司通过全资子公司华英证券开展投行业务，全年实现净收入 4.89 亿元（同比+2.52%）。（1）股权融资：全年股权融资规模 39.56 亿元（同比-40.93%），其中 IPO 项目 4 单，承销规模 23.68 亿元（同比-1.34%）。公司 IPO 保荐家数上升至行业第 21 位，北交所承销家数和承销金额分别位列行业第 12/15 位。（2）债权融资：全年债权融资规模 354.56 亿元（同比+32.18%），其中企业债+公司债承销规模 346.56 亿元（同比+32.41%）。  并表国联基金，资管收入大幅增长。公司全年资管手续费净收入大幅同比+128.35%至 4.43 亿元。（1）公募基金：若剔除国联基金自收购日至报告期末实现的营业收入 2.39 亿元，全年资管手续费净收入 2.04 亿元（同比+5.22%）。（2）券商资管：期末 AUM 1172.93 亿元（同比+14.94%），其中公募 AUM 87.73亿元（同比+21.75%）。  重资本业务稳健。（1）全年自营业务收入同比+7.31%至 12.43 亿元，自营资产持续扩表，报告期末同比+13.02%至 461.1 亿元。（2）全年利息净收入 0.81 亿元（同比-32.51%）。报告期末，公司两融日均余额 102.31 亿元（同比+10.72%），业务规模日均市占率 6.384‰（同比+11.79%），年内两融时点余额与业务规模时点市占率均创出公司历史新高。  投资建议：公司计划每 10 股派息 1.42 元，分红率 59.9%，股息率 1.2%。体现公司重视投资者回报，持续为投资者创造利润。考虑到市场景气度回暖不及预期，下调盈利预测。我们预计公司 2024/2025/2026 年 EPS 为 0.26/0.32/0.36 元（2024/2025 前值为 0.47/0.61 元），BPS 分别为 6.35/6.54 /6.76 元，当前股价对应 PB 分别为 1.81/1.76/1.70 倍，ROE 分别为 4.08%/4.83%/5.36%。考虑到公司杠杆快速提升，或已明显高于行业平均，优质管理层班底带来业务资产结构质量的快速改善，给予公司 2024 年 PB 估值 2.2 倍，对应目标价 14.0 元， 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 联系人：刘潇伟 邮箱：liuxiaowei@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 283,177.32 已上市流通股(万股) 238,913.32 总市值(亿元) 325.65 流通市值(亿元) 274.75 资产负债率(%) 79.20 每股净资产(元) 6.27 12 个月内最高/最低价 12.56/8.82 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《国联证券（601456）2023 年三季报点评：杠杆快速提升，ROE 中枢有望增长》 2023-10-29 《国联证券（601456）2023 年中报点评：业绩高增长，重视长期股东回报》 2023-08-31 《国联证券（601456）2023 年一季报点评：内生增长与外延并购并举，看好业绩稳健成长》 2023-04-30 -21%-9%2%14%23/0323/0623/0823/1124/0124/032023-03-27~2024-03-26国联证券沪深300华创证券研究所 国联证券（601456）2023 年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 维持“推荐”评级。  风险提示：市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 2,955 3,446 4,227 4,845 同比增速(%) 12.7% 16.6% 22.7% 14.6% 归母净利润(百万) 671 733 895 1,025 同比增速(%) -12.5% 9.3% 22.0% 14.6% 每股盈利(元) 0.24 0.26 0.32 0.36 市盈率(倍) 48.5 44.4 36.4 31.8 市净率(倍) 1.83 1.81 1.76 1.70 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 3 月 26 日收盘价