工商银行(601398)2023年年报点评：息差压力略超预期

证券研究报告 | 公司点评 | 国有大型银行Ⅱ http://www.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 工商银行(601398) 报告日期：2024 年 03 月 28 日 息差压力略超预期 ——工商银行 2023 年年报点评 投资要点  工商银行 2023 年息差压力略超预期，利润稳定增长，保持 31.3%高分红率。  数据概览 工商银行 2023A 营收同比增长-3.7%，增速较 2023Q1-3 下降 0.2pc；归母净利润同比增长 0.8%，增速较 2023Q1-3 持平。2023 年末不良率 1.36%，环比持平于2023Q3 末；拨备覆盖率 214%，环比 2023Q3 末下降 2.2pc。  利润稳定增长 工商银行 2023A 营收同比增长-3.7%，增速较 2023Q1-3 下降 0.2pc；归母净利润同比增长 0.8%，增速较 2023Q1-3 持平。营收增速小幅放缓，主要源自息差收窄拖累利息收入表现。展望未来，考虑贷款重定价和息差高基数，预计 24Q1 营收跌幅将较 23A 扩大，随着息差基数改善，后续季度营收增速有望企稳回升。  息差环比收窄 测算 23Q4 单季息差为 1.42%（期初期末口径，下同），较 23Q3 下降 12bp，主要受资产端收益率放缓影响。①23Q4 单季资产收益率环比下降 16bp 至 3.21%，判断主要受贷款收益率下行影响，23Q4 存量按揭加点调降以及贷款新发利率进一步下行。此外，收益率较低的票据占比提升，也进一步拖累整体资产收益率表现，23Q4 票据贴现环比增长 9.7%，较贷款总额快 8.6pc。②23Q4 单季负债成本率环比改善 4bp 至 2.00%，判断可能得益于存款期限结构优化以及存款降息。  资产质量稳定 工商银行不良基本稳定：①从静态指标来看，23Q4 末不良率为 1.36%，环比持平。前瞻指标关注率和逾期率小幅波动，23Q4 末关注率、逾期率分别较 23Q2 末上升 6bp、9bp 至 1.85%、1.27%。②从动态指标来看，测算 2023TTM 不良生成率较 23Q3 略升 2bp 至 0.45%，处在较低水平。工商银行拨备小幅下降，23Q4 末拨备覆盖率环比-2.2pc 至 214%。  保持 30%+分红率 工商银行 2023 年度分红方案显示，2023 年每股股利为 0.31 元，略高于 2022年，每股股利增幅与利润增速匹配。工商银行 2023 年度分红率维持在 31.3%的高水平，股息率达到 5.72%高位。  盈利预测与估值 预计工商银行 2024-2026 年归母净利润同比增长 0.28%/1.49%/5.52%，对应 BPS 10.22/10.91/11.66 元/股。现价对应 2024-2026 年 PB 估值 0.52/0.49/0.46 倍。目标价为 6.20 元/股，对应 24 年 PB 0.61 倍，现价空间 16%，维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。 投资评级: 买入(维持) 分析师：梁凤洁 执业证书号：S1230520100001 021-80108037 liangfengjie@stocke.com.cn 分析师：徐安妮 执业证书号：S1230523060006 xuanni@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥5.36 总市值(百万元) 1,910,337.54 总股本(百万股) 356,406.26 股票走势图 相关报告 1 《不良生成改善》 2023.10.29 2 《利润增速回升》 2023.09.01 3 《信贷增速近年新高》 2023.04.01 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 843,070 815,355 857,281 912,488 (+/-) (%) -3.73% -3.29% 5.14% 6.44% 归母净利润 363,993 365,003 370,444 390,889 (+/-) (%) 0.79% 0.28% 1.49% 5.52% 每股净资产(元) 9.55 10.22 10.91 11.66 P/B 0.56 0.52 0.49 0.46 资料来源：wind，公司公告，浙商证券研究所。 -17%-7%2%11%21%30%23/0323/0423/0623/0723/0823/0923/1023/1123/1224/0124/0224/03工商银行上证指数工商银行(601398)公司点评 http://www.stocke.com.cn 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表1： 2023 年业绩一览表 资料来源：wind，公司公告，浙商证券研究所。以 23Q1-3 举例，23Q3 单季生息资产平均余额为期初期末平均，23Q1-3 生息资产平均余额为 23Q1、23Q2、23Q3 平均余额的平均值。“环比变化”指 23Q1-3 环比 23H1 的指标变化情况，“同比变化”指 23Q1-3 同比 22Q1-3 的指标变化情况，右侧 QoQ 指23Q4 环比 23Q3 指标变化情况。 工商银行(601398)公司点评 http://www.stocke.com.cn 3/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表附录：报表预测值 资产负债表 利润表 (百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E (百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 存放央行 4,042,293 3,295,270 3,624,796 3,987,276 净利息收入 655,013 633,738 666,583 712,254 同业资产 2,340,974 2,458,023 2,580,924 2,709,970 净手续费收入 119,357 107,421 112,792 118,432 贷款总额 26,086,482 28,955,995 31,562,035 34,402,618 其他非息收入 68,700 74,196 77,906 81,801 贷款减值准备 (756,001) (773,163) (804,533) (839,760) 营业收入 843,070 815,355 857,281 912,488 贷款净额 25,386,933 28,182,832 30,757,501 33,562,857 税金及附加 (10,662) (10,611) (11,313) (12,122) 证券投资 11,849,668 13,686,372 15,198,114 16,884,636 业务及管理费 (227,266) (219,795) (231,097) (245,979) 其他资产 1,077,211 1,881,