中国太平(0966.HK)NBV、净利润实现高增长，24年一季度银保表现亮眼

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_MainInfo]公司研究/金融/保险证券研究报告中国太平（0966.HK）公司年报点评2024 年 03 月 27 日[Table_InvestInfo]投资评级 优于大市维持股票数据[Table_StockInfo]03 月 26 日收盘价（港元）6.5852 周股价波动（元）5.62-10.06股本结构[Table_CapitalInfo]总股本（百万股）3594流通 H 股（百万股）3594B 股/H 股（百万股）0/3594相关研究[Table_ReportInfo]《NBV、净利润大增，财险实现承保盈利》2023.08.26《产险业务扭亏为盈，寿险 NBV 表现仍优于多数同业》2023.04.01《寿险 NBV 逐季回暖，产险承保溢利由亏转盈》2022.08.30市场表现[Table_QuoteInfo]沪深 300 对比1M2M3M绝对涨幅（%）-7.0-25.7-4.6相对涨幅（%）-5.3-21.3-9.1资料来源：海通证券研究所[Table_AuthorInfo]分析师:孙婷Tel:(010)50949926Email:st9998@haitong.com证书:S0850515040002分析师:曹锟Tel:010-56760090Email:ck14023@haitong.com证书:S0850523070002NBV、净利润实现高增长，24 年一季度银保表现亮眼[Table_Summary]投资要点： 【事件】中国太平发布 2023 年业绩：1）归母净利润 61.9 亿港元，同比+44.1%；其中 23H2 归母净利润 9.7 亿港元，同期扭亏为盈。寿险/境内财险/境外财险/再保险/资管分别同比+2.3%/-71.0%/+87.1%/-21.8%/转盈为亏。2）净资产 790 亿港元，较年初-5.9%。3）ROE 8.5%，同比+1.2pct。 2023 年报将长期投资回报假设和风险贴现率假设分别由 5%、11%下调至 4.5%、9%，对 EV、NBV 均有影响。1）23 年末集团 EV 为 2031 亿港元，同比+2.5%。可比口径下，集团 EV 和寿险 EV 分别同比+9.1%、+8.2%。2）太平人寿 NBV 75.1亿港元，同比+0.7%。可比口径下 NBV 同比+26.0%，其中个险、银保 NBV 分别同比+7.2%、+217%。NBV Margin 15.9%，其中个险/银保 NBV Margin 分别为22.2%/5.9%。按 2022 年假设追溯 NBV Margin 19.9%，同比+1.2pct；其中个险/银保 NBV Margin 分别为 25.2%/11.9%，分别同比+0.3pct/+6.3pct。 寿险：银保渠道有望成为新的增长点。1）保费：太平人寿新单保费同比+24.3%。个险长险首年期缴 200 亿港元，同比+13.3%。银保长险首年期缴 169 亿港元，同比+45.5%；银保渠道保费占比同比+0.9pct。产品结构方面，传统寿险同比+39.7%，占比同比+9.5pct，我们认为这是 23 年增额终身寿等传统寿险热销带动了传统寿险占比提升。2）人力：代理人规模 23 万人，较年初-40.0%，较年中-26.7%。每月人均期缴原保费较年初+5.3%至 14410 元。我们认为，代理人规模的缩减与公司主动清虚、推动业务队伍高质量发展有关，我们预计 24 年公司人力将企稳回升。3）太平人寿坚决贯彻银保“报行合一”，在经济假设调整后 24年 1-2 月 NBV 同比+400%以上，NBV Margin 同比+20pct。我们认为，2024 年银保渠道将会成功公司内部新的价值发力点。 财险：所有财险分部均保持承保盈利，境内非水险占比大幅提升。1）太平财险综合成本率 98.4%，同比+1.2pct。2）太平财险原保费收入 334 亿港元，同比+1.4%，其中车险/水险/非水险分别同比-2.0%/+6.2%/+7.5%。3）车险/水险/非水险占比分别为 61.6%/2.1%/36.3%。4）境外财险业务中太平香港/太平澳门承保综合成本率分别为 93.3%/80.8%，分别同比-2.1pct/+9.2pct。 投资：投资结构优化，增配债券。1）投资规模稳步增长：集团投资资产规模 13495亿港元，较年初+14.9%。固收类/权益类资产占比分别为 78.3%/16.3%，分别同比+2.7pct/-1.5pct。2）总投资收益企稳提升：全年净投资收益 449 亿元，同比-0.1%；总投资收益 336 亿港元，同比+138.8%。净投资收益率 3.56%，同比-0.3pct；总投资收益率 2.66%，同比+1.45pct；综合投资收益率 5.01%，同比+2.66pct。我们认为综合投资收益率大幅提升的原因有两点：1）高分红股票表现较好，股票投资浮亏减少；2）境内利率下降，OCI 类债券公允价格上涨。 目前股价对应 2024E PEV 仅 0.1x。中国太平坚定不移走中国特色金融发展之路，在转方式、调结构、提质量、增效益上积极进取，加快推进高质量发展。我们看好公司长期发展韧性。我们给予公司 0.14-0.15 倍 2024E PEV，对应合理价值区间 8.66-9.28 港元，维持“优于大市”评级。 风险提示：1）长端利率趋势性下行；2）新单保费增长不及预期。主要财务数据及预测[Table_FinanceInfo]202220232024E2025E2026E保险服务收入（百万港元）108906107489108882110387112010（+/-)YoY(%)--1.30%1.30%1.38%1.47%净利润（百万港元）429761907886895110384（+/-)YoY(%)-44.05%27.40%13.51%16.01%EPS（港元）1.201.722.192.492.89BVPS（港元）23.3526.4328.2930.4132.86EV（港元）55.1156.5161.8968.2575.251YrVNB（港元）2.082.092.242.462.71资料来源：公司年报（2023），海通证券研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润公司研究·中国太平（0966.HK）2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图 1 公司保险服务业绩情况资料来源：公司 2023 年报，海通证券研究所图 2 公司归母净利润情况资料来源：公司 2023 年报，海通证券研究所图 3 公司归母净资产情况资料来源：公司 2023 年报，海通证券研究所图 4 公司 ROE 情况资料来源：公司 2023 年报，海通证券研究所图 5 太平人寿 NBV 情况资料来源：公司 2023 年报，海通证券研究所图 6 太平人寿 NBV Margin 情况资料来源：公司 2019-2023 年报，海通证券研究所公司研究·中国太平（0966.HK）3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图 7 车险占比下滑至 61.6%资料来源：公司 2023 年报，海通证券研究所图 8 综合成本率有所上升资料来源：公司 2023