宁德时代(300750)主推开放式创新，出海步伐加速

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宁德时代 (300750 CH) 主推开放式创新，出海步伐加速 华泰研究 动态点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 226.42 2024 年 3 月 27 日│中国内地 新能源及动力系统 以开放式创新推动全球发展，开辟出海新航道 3 月 25 日在接受彭博新闻社采访时，宁德时代董事长曾毓群对于海外技术授权（LRS）模式表示乐观，且正与欧美约 10-20 家汽车制造商就类似模式进行谈判。公司海外布局进展顺利，我们继续看好公司在海外市场份额提升，维持预测 24-26 年 EPS 分别为 10.29、12.33、13.74 元。可比公司 24 年Wind 一致预期 PE 均值为 20 倍，考虑公司动力和储能市场双龙头地位，同时领军国内动力电池出海，给予公司 24 年 22 倍 PE，维持目标价 226.42元，维持“买入”评级。 LRS 模式见成效，拓展海外整车及电池环节合作伙伴 3 月 25 日，在第一届世界合一论坛上，董事长解读了宁德时代下一步战略布局，聚焦于电池共享技术和储能业务规划。会后在接受彭博新闻社采访时，董事长表示公司与福特合作的工厂有望于 2026 年底投产；除了与福特采取LRS 模式（将电池制造技术授权给合作伙伴，并收取专利使用费），正在与欧美其他约 10-20 汽车制造商就类似模式进行谈判。在 2023 年年报业绩交流会中，董事长曾表示有很多客户感兴趣在谈 LRS 模式，除了车企，部分产能建设时间较长的欧洲电池厂也希望与公司合作。海外政策压力下，公司创新 LRS 模式，我们推测该模式可能不受 IRA 法案限制，公司有望以产品力持续获得合作伙伴认可，加速海外市场布局。 定义科技平权，快充助力打开全球新能源汽车市场 随着新能源汽车的主要矛盾从续航焦虑逐渐转向补能焦虑，快充电池的发展有助于进一步打开全球新能源汽车市场。2023 年 8 月，宁德时代发布全球首款在磷酸铁锂上实现 4C 超充的神行超充电池，充电 10 分钟可续航400km，且陆续与阿维塔、哪吒、奇瑞等多家车企展开合作。董事长在此次采访中也提及公司目前正在与特斯拉合作开发充电速度更快的电池，双方正共同研究新型电化学结构等电池技术，以实现更快的充电；也证实了公司正在为特斯拉内华达州工厂提供设备。 配套多家国际车企，海外市场份额持续突破 公司在国内市场连续多年排名第一，稳定在 40%以上；在非中国市场，公司的市场份额也正在迅速扩大，据 SNE Research，2024 年 1 月，在全球非中国市场，宁德时代实现装机量 5.7GWh，同比增长 28.5%，市占率达到25.8%，排名第一，主要受益于特斯拉（Model 3/Y）、宝马、名爵、奔驰、沃尔沃等车企销量增长。在海外产能布局方面，据 2023 年年报业绩交流会，公司匈牙利工厂预计 2026 年实现供货。 风险提示：全球新能源车销量不及预期，客户开拓不及预期，行业竞争加剧。 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 边文姣 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 基本数据 目标价 (人民币) 226.42 收盘价 (人民币 截至 3 月 27 日) 188.00 市值 (人民币百万) 827,020 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 4,392 52 周价格范围 (人民币) 140.75-410.37 BVPS (人民币) 44.94 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 328,594 400,917 415,468 515,597 608,043 +/-% 152.07 22.01 3.63 24.10 17.93 归属母公司净利润 (人民币百万) 30,729 44,121 45,275 54,254 60,464 +/-% 92.89 43.58 2.61 19.83 11.45 EPS (人民币，最新摊薄) 6.99 10.03 10.29 12.33 13.74 ROE (%) 24.68 24.36 21.08 21.88 20.67 PE (倍) 26.91 18.74 18.27 15.24 13.68 PB (倍) 5.03 4.18 3.57 3.13 2.58 EV EBITDA (倍) 16.11 10.66 11.06 8.52 7.27 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (65)(48)(31)(13)4Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)宁德时代沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宁德时代 (300750 CH) 图表1： 可比公司估值表（Wind 一致预期，截至 2024 年 3 月 27 日收盘价） 股价 市值 EPS（元） PE （倍） 公司代码 公司简称 (元) (亿元) 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 300014 CH 亿纬锂能 38.84 794.56 2.15 2.91 3.84 18.07 13.33 10.13 002594 CH 比亚迪 211.98 5863.11 10.57 13.93 17.82 20.06 15.22 11.89 002074 CH 国轩高科 19.57 349.38 0.37 0.65 0.98 53.28 30.12 20.02 300438 CH 鹏辉能源 25.29 127.32 0.67 1.25 1.68 37.86 20.25 15.04 均值 32.32 19.73 14.27 资料来源：Wind、华泰研究 风险提示 全球新能源车销量不及预期，客户开拓不及预期，行业竞争加剧。 图表2： 宁德时代 PE-Bands 图表3： 宁德时代 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 03046089121,216Mar-21 Sep-21 Mar-22 Sep-22 Mar-23 Sep-23(人民币)━━━━━ 宁德时代115x95x75x55x40x02605217811,041Mar-21 Sep-21 Mar-22 Sep-22 Mar-23 Sep-23(人民币)━━━━━ 宁德时代22.1x17.4x12.7x8.1x3.4x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 宁德时代 (300750 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 (人民币百万