家用电器行业2019年中期策略：迷雾中仍有曙光，拥抱长期确定性

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 31 [Table_Page] 投资策略半年报|家用电器 证券研究报告 [Table_Title]家用电器行业 2019 年中期策略：迷雾中仍有曙光，拥抱长期确定性 [Table_Summary]迷雾中仍有曙光，下半年环比改善可期整体从宏观层面来看，我国 GDP、社零增速呈现出稳步下降的态势，消费需求低迷，家电基本面也处于底部区域。在相对弱势的宏观和消费环境下，我们观察到对家电行业影响较大的一些因素出现了积极变化。因此，虽然目前家电基本面依然在底部区域，但我们预期下半年会逐渐出现改善。 (1) 原材料：CPI&PPI 剪刀差反转，主要原材料价格下降，盈利或有提升； (2) 汇率：贸易摩擦影响较小，人民币贬值在收入与利润端利好出口企业； (3) 商品房住宅：一、二线销售数据回暖，下半年整体或迎来交付高峰期； (4) 刺激政策：上半年鼓励消费的政策频出，静待后续温和落地； (5) 外资配置：下半年 MSCI 及富时罗素的 A 股纳入因子计划提升，A 股家电龙头资产质量更高，长期看有望享受估值溢价。 均价和格局带来短期担忧，但长期格局仍稳定今年空调提前促销、苏宁自有厨电品牌市占率提升引发担忧。但我们认为： 美的空调促销降价主要基于成本压力缓解+效率提升下的利润回流，与格力把控渠道+深度分销的模式各有千秋。奥克斯、小米、苏宁等凭借更少的渠道层级和更低的渠道费用通过低价来进入市场，会吸引部分中低端消费人群，但传统空调龙头品牌、产品、规模优势、产业链一体化壁垒高，护城河依然稳固； 厨电较强的安装属性、较高的替换成本放大了品牌力的作用，因此渠道品牌会冲击到在次级市场中以价换量的中低端品牌，高端格局仍稳定。 保有量提升、智能家居、全球化布局，家电长期成长空间依然较大普及度：对比日本和国内其他品类来看，空调保有量仍有 1 倍以上提升空间，油烟机相比属性相近的冰洗也还有较大提升空间；智能家居：我国智能家居家庭渗透率偏低，中产阶级年轻化与地产精装修政策的推行正在 B 端和 C 端同时打开智能产品的需求；全球化布局：从渗透率的角度看，东南亚、非洲、拉丁美洲家电市场仍处于相对初级的阶段，我国家电公司背靠庞大内需及配套产业链有着极强的规模经济优势以及话语权，有望在未来逐步渗透当地市场。投资建议我们建议从长期竞争力和短期改善弹性两方面来考虑下半年家电配置策略：建议继续配置长期竞争力显著的白电龙头，美的集团、青岛海尔、格力电器；在整体基本面仍然较弱的情况下，Q3 建议配置消费属性强的小家电龙头，九阳股份、苏泊尔；在商品房住宅集中交付的驱动下，Q4 建议配置有望复苏的厨电龙头，华帝股份、老板电器、浙江美大。 风险提示地产大幅下滑；原材料价格大幅上涨；人民币大幅升值；贸易战加剧。 [Table_Grade]行业评级 持有 前次评级 持有 报告日期 2019-06-23 [Table_PicQuote]相对市场表现 [Table_Author]分析师： 曾婵 SAC 执证号：S0260517050002 SFC CE No. BNV293 0755-82771936 zengchan@gf.com.cn 分析师： 袁雨辰 SAC 执证号：S0260517110001 SFC CE No. BNV055 021-60750604 yuanyuchen@gf.com.cn 分析师： 王朝宁 SAC 执证号：S0260518100001 021-60750604 wangchaoning@gf.com.cn 请注意，王朝宁并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport]相关研究： 家用电器行业:5 月宏微观数据略有改善，优选业绩确定性突出的龙头 2019-06-16 家用电器行业:6 月家电板块超额收益确定性高，龙头配置价值凸显 2019-06-09 [Table_Contacts]联系人： 黄涛 0755-82771936 szhuangtao@gf.com.cn -29%-20%-11%-2%7%16%06/1808/1810/1812/1802/1904/19家用电器沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 31 [Table_PageText] 投资策略半年报|家用电器 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 美的集团 000333.SZ 人民币 52.11 2019/4/30 买入 64.79 3.41 3.81 15.28 13.68 11.35 9.44 23.23 22.95 格力电器 000651.SZ 人民币 53.31 2019/4/30 买入 61.22 4.71 5.27 11.32 10.11 5.93 4.88 26.03 24.80 青岛海尔 600690.SH 人民币 16.98 2019/4/30 买入 19.35 1.29 1.44 13.19 11.80 6.56 4.73 17.50 16.36 苏泊尔 002032.SZ 人民币 77.19 2019/4/25 买入 78.40 2.45 2.88 31.56 26.79 24.46 20.74 27.86 27.11 九阳股份 002242.SZ 人民币 21.00 2019/4/27 买入 27.25 1.09 1.25 19.25 16.85 17.97 15.75 21.22 23.31 华帝股份 002035.SZ 人民币 12.28 2019/4/29 增持 13.88 0.89 1.04 13.73 11.86 9.29 7.46 16.48 15.80 老板电器 002508.SZ 人民币 26.70 2019/4/26 增持 33.60 1.68 1.90 15.87 14.02 12.53 10.55 8.33 13.20 浙江美大 002677.SZ 人民币 12.59 2019/4/25 增持 14.00 0.69 0.80 18.24 15.82 14.38 12.33 18.09 15.34 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 31 [Table_PageText] 投资策略半年报|家用电器 目录索引 投资概况：内需或有改善，长期确定性依然强 ..................................................