2024年1-2月工业企业利润数据解读：开年利润增速为何放缓？

宏观月报 / 2024.03.27 请阅读最后一页的重要声明！ 开年利润增速为何放缓？ ——2024 年 1-2 月工业企业利润数据解读 证券研究报告 分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师 马骏 SAC 证书编号：S0160523080004 majun@ctsec.com 相关报告 1. 《【财通宏观陈兴团队】库存加速去化——4 月工业企业利润 数据解读 》 2023-05-27 2. 《【财通宏观陈兴团队】经营压力来自何处？——5 月工业企业利润数据解读》 2023-06-28 3. 《企业盈利持续改善——6 月工业企业利润数据解读【财通宏观陈兴团队】》 2023-07-27 4. 《去库存速度持续放缓——7 月工业企业利润数据解读【财通宏观陈兴团队】》2023-08-27 5. 《补库初现端倪——8 月工业企业利润数据解读【财通宏观陈兴团队】》2023-09-27 6. 《利润增长为何放缓？——9 月工业企业利润数据解读【财通宏观 陈兴团队】》2023-10-27 7. 《补库尚显波折——10 月工业企业利润数据解读》2023-11-27 8. 《利润为何明显回升？——11 月工业企业利润数据解读》2023-12-27 9. 《谁带动全年利润上行？——12 月工业企业利润数据解读》2024-01-27 核心观点 ❖ 1-2 月利润增速为何放缓？2024 年 1-2 月工企利润增速录得 10.2%，较 2023年 12 月增速有所回落。从工业企业利润的构成来看，1-2 月工业企业的营收增速较 12 月有所回升，印证同期工业增加值和 PPI 增速小幅回升，而营收利润率增速却出现大幅回落，是利润增速下行的主要拖累。其中，企业营业支出、各项费用以及投资收益等因素，均会带来工企营收利润率的变动，而 1-2 月企业成本和费用环比大幅增加，或是导致营收利润率增速回落的主要原因。库存周期方面，虽然工业企业产成品存货和实际库存增速持续回升，但是从行业上来看，仍有超三分之一的行业库存处于去化过程，库存或仍处于低位磨底时期，仍待国内外需求进一步修复。 ❖ 库存低位磨底，补库时点仍待观察。1-2 月工业企业产成品存货增速持续回升，实际库存增速也连续三个月回升。从细分行业来看，部分中游和下游行业已经处于主动补库的过程之中，但运输设备、专用设备以及计算机等行业仍在经历被动去库，且 12 月整体仍有超三分之一的行业库存去化。一方面，海外需求有所修复，而国内需求恢复仍不稳固，企业补库动力不强；另一方面，PPI 稳中有升，但修复节奏依然偏缓，导致库存或仍处于磨底阶段。随着外需继续修复，叠加设备更新和消费品以旧换新等一系列稳增长政策落地，各行业有望陆续进入补库阶段，而需求的稳定回升是带动企业补库的关键。 ❖ 利润增速有所放缓。2024 年 1-2 月规模以上工业企业利润总额同比增速录得 10.2%，较去年 12 月回落，剔除基数效应后，1-2 月工企利润两年平均增速也有显著下行。分企业类型来看，国有企业利润增速较上月大幅下滑，外资企业和私营企业的利润增速则有所上升，剔除基数影响后，各类企业利润增速均有下滑，相对而言外商企业表现要好于国有和私营企业。从行业结构来看，除上游采矿业和装备制造业利润总额同比增长较去年 12 月回升外，其他行业利润增速有所下降，剔除基数效应影响后，除上游采矿业增速降幅缩窄外，原材料、装备制造业和下游消费品利润两年平均增速均出现回落，但下游消费好于装备制造和原材料行业。 ❖ 营收增速有所回升，但利润率走低。1-2 月，工业企业营业收入同比增速录得 4.5%，较去年 12 月当月上升 2.5 个百分点，印证同期工业增加值和 PPI增速回升。企业营收回升态势明显，为利润增长创造有利条件。1-2 月每百元营业收入中的成本费用延续回升至 93.6 元，其中成本和费用较上月分别上行0.21 元、0.06 元，指向工业企业成本端压力仍在加大，但边际有所改善，成本与费用总体的同比增幅持续回落。从营收利润率上来看，今年前两个月工业企业营业收入利润率延续走低至 4.7%，反映企业经营压力依然存在。 ❖ 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观月报/证券研究报告 图 1. 工业增加值、PPI 和营收利润率当月同比增速变化（%） ............................................................. 3 图 2. 各行业企业库存状态 ............................................................................................................................. 4 图 3. 工业企业利润总额和营业收入增速（%） ......................................................................................... 4 图 4. 工业企业各行业利润同比增速（%） ................................................................................................. 5 图 5. 工业企业各行业累计营收利润率（%） ............................................................................................. 6 图 6. 剔除价格因素后的产成品存货同比增速（%） ................................................................................. 6 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 宏观月报/证券研究报告 1-2 月利润增速为何放缓？2024 年 1-2 月工企利润增速录得 10.2%，较 2023 年12 月增速有所回落。从工业企业利润的构成来看，1-2 月工业企业的营收增速较12 月有所回升，印证同期工业增加值和 PPI 增速小幅回升，而营收利润率增速却出现大幅回落，是利润增速下行的主要拖累。其中，企业营业支出、各项费用以及投资收益等因素，均会带来工企营收利润率的变动，而 1-2 月企业成本和费用环比大幅增加，或是导致营收利润率增速回落的主要原因。库存周期方面，虽然工业企业产成品存货和实际库存增速持续回升，但是从行业上来看，仍有超三分之一的行业库存处于去化过程，库存或仍处于低位磨底时期，静待国内外需求进一步修复。 图1.工业增加值、PPI 和营收利润率当月同比增速变化（%） 数据来源：WIND，财通证券研究所 库存低位磨底，补库时点仍待观察。1-2 月工业企业产成品存货增速持续回升，实际