2024年建筑装饰行业春季投资策略：央国企价值重估演绎，建筑企业新质生产力布局可期

央国企价值重估演绎，建筑企业新质生产力布局可期2024年建筑装饰行业春季投资策略证券分析师：袁 豪 A0230520120001 唐猛 A0230523080003研究支持：唐猛 A02305230800032024.3.27www.swsresearch.com2要点：央国企价值重估演绎，建筑企业新质生产力布局可期化债背景下稳增长仍是主基调，重点关注央国企资产改善和新质生产力建筑企业。我们认为在化债背景下地方政府重点仍聚焦防风险，基建投资环境相对偏弱，5%经济增长目标下，稳增长仍是主基调。在此背景下，重点关注央国企资产改善和布局新质生产力建筑企业。1）化债背景下投资环境偏弱，具备资产质量改善逻辑的央国企配置价值凸显。2023年7月24日，中共中央政治局会议首次提出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”，后续相关政策持续优化出台。2024年经济恢复仍有下行压力，稳增长仍是主基调，后续刺激政策值得期待。特别国债和专项债资金支撑基建项目建设，“三大工程”破土而出，城中村改造助力投资端和需求端双向发力。弱投资背景下，具备资产质量改善逻辑的央国企配置价值凸显，低估值起点+政策层面乐观预期有望推动建筑央国企上市公司估值修复，一带一路、城中村改造均构成乐观上行预期。2）存量时代下建筑企业谋求业务结构转型升级，高研发投入强度下新质生产力布局可期。2024年政府工作报告提出，大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力。按申万一级行业分类看，2022年建筑装饰行业研发费用排名行业第一，建筑行业投入高，有望落地转化为生产力。存量时代下，建筑企业探索新兴增长曲线是大势所趋，建筑企业积极布局新兴产业，包括智能化产线、新材料、半导体、AI+建筑、双碳、低空经济等领域，未来发展可期。投资分析意见：央国企价值重估演绎，建筑企业新质生产力布局可期，维持“看好”评级。我们认为，24年经济增长目标强劲的背景下，基建发力空间大，叠加国企改革深化提升，国央企凭借自身优势更具配置价值，重点推荐中国中铁、中国铁建，关注中国交建、中国中冶、中国电建、中国能建，国际工程关注中钢国际、中材国际，国企关注上海建工、安徽建工、四川路桥，三大工程重点关注华阳国际、深圳瑞捷、志特新材。新质生产力领域重点关注中国化学、鸿路钢构。风险提示：经济恢复不及预期，基建投资不及预期，上市公司订单低于预期等。主要内容1. 央国企价值重估演绎2. 建筑企业新质生产力布局可期3. 投资分析意见3www.swsresearch.com41.1 地方政府化债有序推进，24年基建投资略显压力2023年7月24日，中共中央政治局会议首次提出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”，此后相关政策持续优化出台。2023年12月，中央经济会议要求统筹好地方债务风险化解和稳定发展，经济大省要真正挑起大梁，为稳定全国经济作出更大贡献。2024年3月，《政府工作报告》要求统筹好地方债务风险化解和稳定发展，进一步落实一揽子化债方案，妥善化解存量债务风险、严防新增债务风险。我们认为化债背景下，2024年地方政府重点仍会聚焦于防风险，基建项目审批及推进节奏预计放缓。图：化债政策时间轴中共中央政治局会议：要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案中央经济会议：统筹好地方债务风险化解和稳定发展，经济大省要真正挑起大梁，为稳定全国经济作出更大贡献2024年政府工作报告：统筹好地方债务风险化解和稳定发展，进一步落实一揽子化债方案，妥善化解存量债务风险、严防新增债务风险2023/7/242023/122024/3资料来源：中国政府网，申万宏源研究www.swsresearch.com51.2.1 各省2024年经济增长目标重质量、轻规模16省市调低2024年GDP增速目标•2024年31省市GDP增速目标除北京、天津、浙江、辽宁4省市高于23年外，江西、海南、云南、山西、广西、湖南、湖北、黑龙江等16省市调低了增速目标，下调幅度0.5-2%，10省市24年增速目标和23年目标持平。•化债背景下地区经济增长目标更加重质量、轻规模。图：31省市2024年GDP增速目标与2023年对比资料来源：31省市2024年政府工作报告，申万宏源研究10省市增速目标不变www.swsresearch.com61.2.2 17省市调低2024年固定投资增速目标17省市调低2024年固定投资增速目标•2024年29省市中，重庆、广西、江西、广东、吉林、宁夏、甘肃、安徽、河南、安徽等17省市较23年下调固定投资增速，下调幅度0.5-6%不等；西藏、辽宁、浙江3省市目标增速与23年持平；北京、山西、内蒙古3省市上调了固定投资增速目标，上调幅度0.5-5%不等。图：29省市2024年固定投资增速目标与2023年对比资料来源：29省市2024年政府工作报告，申万宏源研究，青海省、山西省2023年未给固定投资增速目标www.swsresearch.com71.2.3 项目资金到位不足，全国工地开复工情况不容乐观年后全国工地开复工情况不容乐观•根据百年建筑数据，截至2024年3月12日（农历二月初三），全国10094个工地开复工率75.4%，农历同比减少10.7pct；劳务上工率72.4%，农历同比减少11.5pct。•2024农历新年初全国工地开复工率和劳务上工率为自21年以来最低，我们认为当前基建项目开复工压力较大，主要受资金到位不足影响，后续随万亿国债、专项债等资金落地，项目开复工有望得到一定缓解。图：2024年春节后全国开复工率偏低图：2024年春节后全国劳务上工率偏低资料来源：百年建筑，申万宏源研究www.swsresearch.com81.3 5%经济增长目标强劲，稳增长依然是主基调资料来源：Wind，申万宏源研究经济恢复仍有下行压力，后续刺激政策值得期待•2023Q1/Q2/Q3/Q4单季GDP增速分别为4.5%/6.3%/4.9%/5.2%，低基数之下有所回暖，但2023年至今房地产投资和出口持续走弱，经济逐步恢复但仍有下行压力，后续刺激政策仍值得期待；•2023年4月、7月，住建部部长两次提出建筑业和房地产业仍是经济的两个支柱产业，5%经济增长目标下，相关领域投资依然值得市场期待。图：23Q4单季GDP同比增长5.2%图：居民消费和固定资本形成是GDP主要构成图：GDP增量细分构成www.swsresearch.com91.4 部分区域性投资机会显现区域性投资机会分化，政府投资向高效地区倾斜•2023年12月国务院发布《重点省份分类加强政府投资项目管理办法（试行）》，围绕12个重点省份，严格清理规范在建政府投资项目，严控新增项目。•2024年两会《政府工作报告》表述包括“发挥好政府投资带动放大效应”、“额度分配向项目准备充分、投资效率较高的地区倾斜”、“适度向困难地区倾斜”等。2023年2024年财政政策不断优化支出结构，教育科技、生态环保、基本民生等重点领域得到有力保障。实施大规模减税降费政策，制度性安排与阶段性措施相结合，疫情发生后减税降费力度进一步加大，成为应对冲击的关键举措。要大力优化支出结构，强化国家重大战略任务和基本民生财力保障，严