2023年年报点评：Q4业绩符合预期，出口及高端化增厚利润

证券研究报告·公司点评报告·乘用车 东吴证券研究所 1 / 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 比亚迪（002594） 2023 年年报点评：Q4 业绩符合预期，出口及高端化增厚利润 2024 年 03 月 27 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 刘晓恬 执业证书：S0600523070005 liuxt@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 219.60 一年最低/最高价 162.77/276.58 市净率(倍) 4.61 流通 A股市值(百万元) 255,671.95 总市值(百万元) 639,286.97 基础数据 每股净资产(元,LF) 47.68 资产负债率(%,LF) 77.86 总股本(百万股) 2,911.14 流通 A 股(百万股) 1,164.26 相关研究 《比亚迪(002594)：2 月销量符合预期，多款车型降价加速电动化》 2024-03-05 《比亚迪(002594)：销量点评：1 月出口表现亮眼，新车型持续上量》 2024-02-03 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 424,061 602,315 706,676 822,414 912,060 同比 96.20% 42.04% 17.33% 16.38% 10.90% 归母净利润（百万元） 16,622 30,041 32,275 38,781 46,846 同比 445.86% 80.72% 7.44% 20.16% 20.79% EPS-最新摊薄（元/股） 5.71 10.32 11.09 13.32 16.09 P/E（现价&最新摊薄） 38.46 21.28 19.81 16.48 13.65 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 业绩符合市场预期： 23 年公司营收 6023 亿、同增 42%；归母净利润 300亿、同增 81%；扣非净利润 284.62 亿，同增 82%；毛利率 20%，同增 3.2pct；净利率 5.2%，同增 1.0pct。其中 Q4 收入 1800 亿，环增 11%；归母净利 86.7亿，环减 17%；Q4 毛利率 21%，环减 0.9pct。业绩位于预告中值，符合预期。公司拟以 23 年归母利润 30%给予股东每 10 股派发现金分红 30.96 元，对应股息率 1.4%。 ◼ Q4 冲量销量创新高、预计 24 年销量增 25%至 360-390 万辆。23 年累计销302 万辆，同增 68%，市占率 32%，同比提升 5pct，累计出口 24 万辆，市占率 20%。其中 Q4 销 94.5 万辆，同环比+38%/15%，低价车型（海鸥、元、海豹）占比 32%，环增 7pct，预计 Q1 销量 60 万辆左右，同增 10%，环降37%。公司产品矩阵齐全，高端车型补足，24 年将推出腾势 3 款、方程豹8 及豹 3、仰望 U7 及 U9。考虑新车推出、高端及出口贡献增量、智能化积极布局，预计 24 年销量 360-390 万辆，同增 25%。结构来看，高端车型迅速上量，预计 24 年方程豹 10 万辆+、腾势 10 万+、仰望 2 万辆左右，上述三款车型占比亚迪销量比约 7%，提升 3pct，预计出口 45 万辆，同增 80%。 ◼ Q4 单车盈利环比下滑、预计 24 年盈利 0.7-0.8 万元。我们测算 23 年汽车售价 15 万元，同降 8%，单车净利约 0.9 万元，同增约 3%。若扣除比亚迪电子利润（Q4 约 10 亿，权益预计 7 亿），加回汇兑损失 2.6 亿元，预计 Q4单车净利 0.87w，环降约 25%，主要为年底促销降价冲量，降幅 5-10%不等，且年底销售、管理费用较高。展望 24 年，Q1 推出多款荣耀版车型，王朝降价 2-3w 元、海洋降价 0.4-2.2w 元、腾势降价 1-1.6w 元，降价后短期订单恢复显著，考虑高端及出口车型上量带来的车型结构优化以及整车零部件成本下降，可部分抵消价格下滑，以及预计 24 年单车盈利约 0.7-0.8万元。 ◼ Q4 装机量同比高增、预计 24 年电池产量维持 35%-40%增速。23Q4 动储电池装机量 50gwh，同环比+55%/23%，23 年累计装机 151GWh，同增 68%；预计 23 年公司电池产量约 175gwh，同增 90%，其中储能电池出货约 25gwh，同增约 80%，贡献明显增量，预计 24 年电池产量 240gwh，同增 37%。 ◼ 现金流情况良好、在建工程较年初下降。23 年公司期间费用 768 亿，同增82%，费用率 12.75%，同增 2.82pct；其中 Q4 期间费用合计 255.99 亿，同增 52.3%，环增 23.16%，期间费用率为 14.22%，同增 3.47pct，环增 1.4pct；23 年底存货 876.77 亿，较年初增长 10.83%；应收账款 618.66 亿，较年初增长 59.33%；23 年公司经营活动净现金流净额为 1697.25 亿，同增 20.51%；资本开支 1216 亿元，同比上升 25%；在建工程 347 亿，较年初降 22%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑降价带来单车盈利下滑，我们下调 2024-2026 年归母净利润预测至 323/388/468 亿元（24-25 年原预测值为 369/447 亿元），同增 7%/20%/21%，对应 PE 分别为 20/16/14x，给予 24 年 28xPE，目标价310.52 元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：电动车销量不及预期、车企价格战持续。 -31%-27%-23%-19%-15%-11%-7%-3%1%5%9%2023/3/272023/7/262023/11/242024/3/24比亚迪沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 9 2023 年公司归母净利润 300 亿元，同比高增 81%，业绩位于预告中值，符合市场预期。2023 年公司营收 6023.15 亿元，同比增长 42.04%；归母净利润 300 亿元，同比增长 81%；扣非净利润 284.62 亿元，同比增长 82.01%；23 年毛利率为 20.21%，同比增加3.18pct；销售净利率为 5.2%，同比增加 1.03pct。公司此前预告 2023 年全年归母净利润 290-310 亿元，业绩位于预告中值，符合市场预期。 Q4 实现归母净利 86.74 亿元，同环比+19%/-1