A股市场下半年投资策略报告：政策风已至，静待云开时

A 股投资策略报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 24 [Table_MainInfo]政策风已至，静待云开时 ――A 股市场下半年投资策略报告 分析师： 宋亦威 SAC NO： S1150514080001 2019 年 6 月 28 日 [Table_Summary]投资要点： 宏观方面， 2019 年 Q1 良好的经济数据背后仍有隐忧。从三驾马车看，Q1 经济企稳的主要拉动力量为净出口，但其增长主要是受衰退式顺差走扩影响，在全球贸易争端升级、内生扩张动能放缓、抢出口引致的透支效应逐步显现下，2019 年下半年贸易顺差对 GDP 拉动作用仍有较大回落压力；消费端，尽管物价上涨将继续对社零增速产生支撑作用，但终端需求偏弱下社零增速仍有一定回落压力；投资端，制造业投资将受制于盈利回落以及高基数，地产投资在销售同比增速回落、地产行业融资有边际收紧趋势的情况下或将重回下行通道，故而基建投资将发挥补位经济的重要作用。从政治局会议重提结构性去杠杆、央行重提货币供给总闸门来看，只要经济尚且运行在合理区间之中，结构调整便将是政策关注的核心所在，因此下半年经济将保持平稳或稳中略降。政策选择方面，相较于货币政策，财政政策仍将是托举经济的主力军。一方面，当企业经营目标转变为负债最小化时，货币政策对需求的刺激作用将日渐无效；另一方面，财政支出可以形成有效需求进而对冲投资消费回落的不利影响。但需求刺激重在补位，供给结构调整方是推动经济高质量发展的长久之法。只有供给端的结构调节才可以通过提升效率解决根本问题。综上所述，在货币宽松对需求刺激作用边际转弱的情况下，对经济呵护作用将更多依赖于财政政策的发力。因此整体宏观流动性环境进一步宽松可能性相对较小，虽然无风险利率将得以低位保持，但是其下行空间十分受限，推动信用利差收窄则仍将是货币政策调控的重点所在。策略方面，综合政策、估值、业绩推动三方面的因素来看，当前政策仍处于对资本市场的持续利好期，管理层对权益市场的发展提出较高的要求，有利于资本市场环境的加速改善和中长期资金的持续流入。估值方面，总体仍处中低位水平且估值结构相对合理。而参考当前 A 股的 ROE 水平后，估值仍有提升的空间。而当前之所以在 ROE 尚可的情况下，市场给予了较低的估值，原因是在于市场对未来业绩层面的担忧，一方面，贸易战对基本面的实际影响仍有进一步传导的风险；另一方面，国内需求能否在下半年真正企稳也有待观察。这都使得当前的业绩情况并非稳态，未来的市场的空间取决于业绩预期的变化，改革能否深化从而推动预期扭转和需求能否超预期实现企稳，将决定市场的空间。如果业绩端迟迟难有改善预期，则市场更可能进入到上有阻力，下有支撑的缓涨过程中。风格方面，在小盘股对大盘股估值比处于低位，且小盘股业绩风险得到部分释放的背景下，政策的呵护令中小市值上市公司的资本运作预期有所增强，且去年同期中小板、创业板基数较低，令相关板块更可能呈现业绩的向好，这或有助于下半年市场出现风格向小盘股切换的机会。在行业配置方面，在政策主线上关注非银龙头和科技板块的政策受益过程。在业绩和估值匹配的视角下，关注房地产、建筑材料、建筑装饰、休闲服务、商业贸易、化工、电子、传媒、医药生物板块。风险提示：中美经贸谈判进展缓慢，国内经济下行超预期，资本市场改革不及预期。 策略研究 证券研究报告 策略半年报 [Table_Analysis]证券分析师 宋亦威 022-23861608 syw_bhzq@126.com [Table_Author]助力分析师 ble_Analysis]助理分析师 严佩佩 SAC No: S1150118110003 孟凡迪 SAC No: S1150118110004 SACNo:S1150117060012[Table_Picture]指数一年走势图 0.00100000.00200000.00300000.00400000.00500000.00600000.00-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%成交金额上证综指0.0050000.00100000.00150000.00200000.00250000.00-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%成交金额创业板指相关研究报告 [Table_Report]《外部风险暂难落地，科创板提振情绪——A 股市场 6 月份投资策略报告》 《业绩底部已现，商誉去化加速——A股市场年报及一季报综述》 《经济业绩筑底后，谨慎预期回升时——A 股市场 5 月份投资策略报告》 《估值修复已走完，情绪因素将主导——A 股市场二季度投资策略报告》 《A 股迎来两会时间，政策“稳”、“进”均是看点——A 股市场 3 月份投资策略报告》 《政策发力对冲风险，反弹进入观望期——A 股市场 2 月份投资策略报告》 21328240/36139/20190628 17:14A 股投资策略报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 24 目 录 1. 一季度经济开局良好 但隐忧犹存 .......................................................................................................................... 4 1.1 “抢出口”重出江湖 净出口拉动或将趋弱 .................................................................................................. 4 1.2 投资小幅回落 仍待基建补位 ........................................................................................................................ 5 1.3 政策呵护难乐观 终端需求仍偏弱 ................................................................................................................ 7 2. 需求刺激重在补位 供给调节立足长远 ................................................................................................................ 9 2.1 全球扩张动能趋缓 外部掣肘得以弱化 ..............................................................................