紫金矿业(601899)铜产量突破百万大关，旗舰矿山蓄势

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 紫金矿业(601899.SH) 2024 年 03 月 26 日 买入（维持） 所属行业：有色金属/工业金属 当前价格(元)：15.53 证券分析师 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 张崇欣 资格编号：S0120522100003 邮箱：zhangcx＠tebon.com.cn 研究助理 谷瑜 邮箱：guyu5＠tebon.com.cn 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 15.04 28.88 28.63 相对涨幅(%) 13.49 22.87 22.76 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《黄金：牛市或伊始，静待上行》，2024.3.8 2.《紫金矿业（601899.SH）：股权激励&员工持股计划双双落地，彰显长足发展信心》，2023.11.15 3.《紫金矿业（601899.SH）：主要产品产量增长，汇率企稳后 Q4 业绩值得期待》，2023.10.28 4.《紫金矿业（601899.SH）：铜锌价格同比下滑影响利润，新增朱诺铜矿有望快速推进》，2023.8.28 5.《紫金矿业（601899.SH）：新增锂云母产品，产量计划稳步兑现》，2023.7.8 紫金矿业（601899.SH）：铜产量突破百万大关，旗舰矿山蓄势 投资要点  事件：公司发布 2023 年年度报告。公司全年实现营收 2934 亿元，同比+8.54%；实现归母净利 211 亿元，同比+5.38%；实现扣非归母净利 216 亿元，同比+10.68%；经营性净现金流 369 亿元，同比增长 28.5%。全年矿产品毛利率为 49.09%，同比下降 5.20 个百分点，公司全年铜 C1 成本和黄金 AISC 成本均位于全球前 20%分位，矿产品毛利率下降主要原因是成本上升，包含人民币汇率贬值因素、入选品位下降、燃料、电力成本及生产辅料等价格上涨、采剥运输距离增加，以及低品位矿山产量提升拉高平均成本等原因；全年综合毛利率为 15.81%，同比上升 0.07个百分点。公司 2023Q4 单季度实现营收 684 亿元，同比+3.41%，环比-8.41%；实现归母净利 49.5 亿元，同比+46.80%，环比-15.49%。公司业绩整体符合我们预期。预计 2023 年度合计现金分红 70 亿，股利支付率达 33%。  矿产铜突破百万吨，主要产品产量全面增长。公司矿产铜实现历史性重大突破，成为中国及亚洲唯一矿产铜产量破百万吨大关矿企，位居全球前五。2023 年公司矿山产铜 100.7 万吨，同比增长 11.13%（2022 年 90.6 万吨）；黄金资源量及产能位居主要上市矿企中国及亚洲第一、全球前十，2023 年公司矿山产金 67.7 吨，同比上升 20.17%（2022 年 56.4 吨）;公司拥有显著的低品位锌（铅）矿开发和盈利能力，2023 年公司锌（铅）板块产能保持增长，紫金锌业扩产技改全面达产，矿山产锌精矿含锌 42.2 万吨，同比上升 2.24%（2022 年 41.3 万吨），产铅精矿含铅 4.5 万吨，同比上升 9.32%（2022 年 4.1 万吨）。2024 年公司主要矿产品产量计划矿产铜 111 万吨，矿产金 73.5 吨，矿产锌（铅）47 万吨，当量碳酸锂 2.5万吨，矿产银 420 吨，矿产钼 0.9 万吨。  金属价格加剧分化，铜金上行，锌价下跌明显。年内黄金价格再创历史新高；铜价因新能源需求持续强劲，且供应扰动频发而表现坚挺；锌价受中国地产等传统需求下滑所拖累，价格下跌明显。全年国内黄金现货价格均价 450 元/克，同比+14.7%，公司金锭、金精矿单位销售成本分别为 286.09 元/克、158.83 元/克，分别同比增加 13.78%、10.99%，毛利率分别为 33.94%、58.05%，较 2022 年小幅下滑。铜现货均价 68402 元/吨，同比+1.3%，公司铜精矿单位销售成本为 19998元/吨，同比增加 6.08%，毛利率 59.52%，小幅下滑。锌现货均价 21646 元/吨，同比-14.4%，公司矿产锌单位销售成本为 9266 元/吨，同比增加 15.58%，毛利率21.83%，在价格下降和成本攀升的双重压力下下降明显。  旗舰矿山蓄势。铜方面，卡莫阿铜矿、巨龙铜矿均见可观增长。卡莫阿铜矿资源量约 4266 万吨，2023 年矿产铜 39.4 万吨，2024 年计划矿产铜 50.7 万吨；项目一、二期联合改扩能于 2023 年第一季度建成投产，年产能达到 45 万吨；三期采选工程预计于 2024 年第二季度建成投产，年矿石处理总量达到 1420 万吨，届时产能将提升至 60 万吨铜以上。巨龙铜业拥有资源量铜 1927 万吨、银 1.06 万吨、钼 120 万吨；2023 年矿产铜 15.44 万吨，2024 年计划矿产铜 16.6 万吨；二期改扩建 2024 年将全面开工建设，计划 2025 年底建成投产，达产后年矿产铜将达 30-35 万吨。金方面，波格拉金矿、海域金矿为主要增量项目。波格拉金矿为全球十大黄金矿山之一、巴新第二大金矿，拥有资源量金 417 吨，于 2023 年 12 月 22日全面复产，复产达产后归属公司权益年矿产金约 5 吨。海域金矿为中国最大单体金矿，拥有资源量金 562 吨，计划 2025 年投产，整体投产达产后年矿产黄金约 15-20 吨，有望晋升为中国最大黄金矿山之一。  盈利预测。我们参考公司产量规划目标及新增矿山投产进度，我们预计 2024-2026-34%-23%-11%0%11%23%34%46%2023-032023-072023-11紫金矿业沪深300 公司点评 紫金矿业（601899.SH） 2 / 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 年矿产金产量分别为 74/90/99 吨，矿产铜产量分别为 111/117/134 万吨。由于汇率波动以及矿山成本增加，我们调整公司盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利分别为 260、326、356 亿元，同比增速 23.2%、25.4%、9.2%，截至 2024年 3 月 26 日收盘，2024-2026 年对应 PE 分别为 15.7x/12.5x/11.5x，维持“买入”评级。  风险提示： 黄金、铜、铅锌、锂等金属价格大幅下跌；改扩建项目不及预期导致产量不及预期；汇率波动风险。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 26,325.99 流通 A 股(百万股)： 20,556.29 52 周内股价区间(元)： 10.30-15.96 总市值(百万元)