招商银行(600036)2023年年报点评：分红比例上台阶，房地产不良回落

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨招商银行（600036.SH） [Table_Title] 分红比例上台阶，房地产不良回落 ——招商银行 2023 年年报点评 报告要点 [Table_Summary]招商银行 2023 全年营收下滑 1.6%，归母净利润增速 6.2%。利息净收入下滑 1.6%，中收下滑10.8%。2023 年分红比例上调至 35%，过去四年保持 33%，分红比例达到新高。贷款全年增长 7.6%，Q4 单季环比+0.8%。全年净息差 2.15%，较前三季度-4BP，其中 Q4 单季净息差2.04%，环比-7BP，主要贷款收益率环比-16BP。Q4 单季存款成本率环比持平。年末不良率环比-1BP 至 0.95%，拨备覆盖率 437.7%，环比-8.2pct。年末母行房地产对公不良率 5.01%，较三季度末回落 30BP，全年母行信用卡不良新生成率 4.25%，较前三季度继续回落 14BP。 分析师及联系人 [Table_Author] 马祥云 赵智勇 SAC：S0490521120002 SAC：S0490517110001 SFC：BRP550 %%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 招商银行（600036.SH） cjzqdt11111 [Table_Title2] 分红比例上台阶，房地产不良回落 ——招商银行 2023 年年报点评 公司研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 招商银行发布 2023 年年报，全年营收同比下滑 1.6%（前三季度下滑 1.7%），归母净利润同比增长 6.2%（前三季度增速 6.5%），年末不良率 0.95%，拨备覆盖率 437.70%。 事件评论 ⚫ 业绩总体符合预期，利息&中收拖累营收。全年营收同比-1.6%，其中利息净收入同比-1.6%（前三季度同比+0.1%），手续费净收入同比下滑 10.8%，投资等其他非息收入支撑。全年归母净利润同比增长 6.2%，通过减少减值计提，以丰补歉反哺利润。 ⚫ 信贷增速放缓，对公依然是增长主力。全年贷款增长 7.6%，外部环境影响增长放缓。Q4贷款环比增长 0.8%，其中对公环比+2.2%加速增长，零售环比+1.5%。母行口径 Q4 各类零售产品环比均实现正增长，按揭、小微、信用卡、消费贷环比分别增长 1.3%、2.0%、1.7%、1.2%，其中小微、消费贷全年增长 19.1%、49.1%，是零售核心增长点。全年存款增长 8.2%，年末活期存款占比 54.9%，环比-0.6pct，定期化趋势边际趋缓。 ⚫ 净息差继续下行，存款成本压力边际改善。全年净息差 2.15%，较前三季度-4BP，全年累计下降 25BP。Q4 单季度净息差 2.04%，环比-7BP，主要其中贷款收益率环比下降16BP，反映存量房贷降息影响。存款成本压力边际改善，Q4 单季度存款成本率环比持平于 1.64%，主要存款定期化趋势+外币加息边际趋缓。预计 2024 年净息差仍有压力，主要考虑到按揭重定价+LPR 降息后新发放贷款利率预计继续走低影响。不过过去两年存款挂牌利率下调的影响预计逐步显现，缓解净息差压力，预计 2024 年净息差降幅收窄。 ⚫ 资产质量环比改善，房地产不良回落。年末不良率 0.95%，环比-1BP，动态角度全年不良新生成率 1.03%，较前三季度持平，不良核销处置力度加大。房地产不良率继续回落，母行口径年末房地产对公贷款不良率 5.01%，较三季度末回落 30BP，预计存量不良核销处置加快，但房地产风险完全出清仍需时间。零售领域，母行全年信用卡不良新生成率4.25%，较前三季度回落 14BP，不良生成率已经连续三个季度回落。年末拨备覆盖率437.7%，环比-8pct，信用成本下降，营收承压环境下，通过减少减值计提反哺利润。 ⚫ 分红比例创新高，高 ROE、低资本消耗是核心优势。2023 年分红比例提升至 35%，达到历史新高，此前连续四年保持 33%。招商银行长期以来将内生增长视为核心优势，在连续八年没有股权融资的情况下，凭借高 ROE+中低扩表速度+商业模式低资本消耗，招商银行具备提分红的能力和条件。2023 全年 ROE 为 16.22%，预计继续保持上市银行前列，年末核心一级资本充足率 13.73%，预计未来资本依旧充裕，保障分红能力稳定。 ⚫ 投资建议：分红比例再上台阶，股息率吸引力更突出。全年业绩符合预期，基本面依然稳健有定力，预计 2024 年营收、归母净利润增速-2.2%、5.3%，基于 2024/03/25 收盘价，对应 A 股估值 0.77x2024PB。预计 2023 年股息率 6.29%，股息率已高于五大行平均股息率 66BP。我们认为高 ROE 和股息率支撑中长期价值底部，维持“买入”评级。 风险提示 1、 经济下行压力加大，净息差继续收窄； 2、 资产质量波动，不良率明显上升。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价(元) 31.35 总股本(万股) 2,521,985 流通A股/B股(万股) 2,062,894/0 每股净资产(元) 36.71 近12月最高/最低价(元) 36.35/26.90 注：股价为 2024 年 3 月 25 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《营收回暖+不良改善，股息率吸引力突出——招商银行 2023 年业绩快报点评》2024-01-22 •《零售风险改善，房地产不良加速处置——招商银行 2023 年三季报点评》2023-11-11 •《零售信贷回暖，房地产不良生成回落——招商银行 2023 年中报点评》2023-08-27 -21%-11%0%10%2023/32023/72023/112024/3招商银行沪深300指数2024-03-26%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 9 公司研究 | 点评报告 图 1：招商银行利润表主要科目同比增速 资料来源：上市银行财务报告，长江证券研究所 图 2：招商银行营收、净利润累计同比增速 图 3：招商银行利息及非利息收入累计同比增速 资料来源：上市银行财务报告，长江证券研究所 资料来源：上市银行财务报告，长江证券研究所 图 4：招商银行资产负债表主要科目增速 资料来源：上市银行财务报告，长江证券研究所 图 5：招商银行及可比同业成本收入比 图 6：招商银行 2023 年净息差持续下行 资料来源：上市银行财务报告，长江证券研究所 资料来源：上市银行财务报告，长江证券研究所 2022A2023Q12023H12023Q1~32023A2023Q12023Q22023Q32023Q4营业收入合计4.1%-1.5%-0.4%-1.7%-1.6%-1.5%0.8%-4.6%-1.4%净利息