Vesync(2148.HK)23年收入、盈利表现积极

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 Vesync (2148 HK) 23 年收入、盈利表现积极 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 6.26 2024 年 3 月 26 日│中国香港 小家电 区域及渠道推动收入稳步增长，23 年盈利恢复 公司发布 2023 年年报：2023 年总收入约为 5.85 亿美元，同比+19.4%，归母净利润约为 0.77 亿美元，同比大幅扭亏（表现符合公司此前预告区间），并计划进行期末分红（每股 15.69 港仙）。考虑到公司在区域及渠道的拓展，我们调整 24-25 年、并引入 26 年净利润预测为 0.92/1.08/1.29 亿美元（24-25年前值 0.81/1.02 亿美元），截至 2024/3/25，可比公司 2024 年 Wind 一致预期 PE 为 11 倍，考虑到港股折价，我们给予公司 10 倍 24 年 PE 估值，目标价 6.26 港币（前值：4.32 港币，对应 23 年 11 倍 PE）。维持“买入”。 各区域各品牌均有较强表现 区域上，23 年公司北美/欧洲/亚洲收入分别同比+17.4%/+16.5%/+83.4%，其中北美线下渠道表现积极，推动北美实现较高（非亚马逊收入同比+61.2%）；欧洲收入增速受到 22 年高基数影响，增速有所放缓；而亚洲区域占比不高，增速积极。品牌上，23 年 Etekcity 恢复增长（同比+31.5%，主要受人体秤、厨房秤等带动），Levoit 同比+18.3%（主要受益于空气净化器及塔扇带动），Cosori 同比+17.4%（主要受空气炸锅、烤箱及空气加湿器带动）。考虑到公司在 24 年有望在各个品牌继续强化产品组合，提升欧洲市场的渗透，深入北美清洁及宠物相关家电产品市场，我们看好其 24 年收入增长表现。 公司毛利率回升明显 23 年公司毛利率已经明显回升（达到 46.9%，同比+17.8pct）。主要受到较低的分包成本，和明显回落的运费和关税影响。考虑到公司优化产品组合，规模化采购仍有望优化分包成本，同时在运费及关税变化不大的背景下，我们认为毛利率或保持较高水平。 销售费用率有所优化 23 年公司销售及分销费用率同比-1.3pct，主要由员工相关开支占比下降0.7pct 影响，在公司拓展渠道及区域的背景下，仍能保持较低的销售费用率，我们认为这反映出公司产品竞争力较强。23 年管理费用率同比持平。 24 年有望受益于区域及产品拓展 23 年公司如期推出塔扇、电饭煲、电压力锅、清洁电器等新品类，24 年或重点推动清洁电器、宠物电器等产品组合，并深度发掘北美内容电商和线下渠道，并依托优质产品组合渗透欧洲市场，我们仍看好公司收入增长潜力。 风险提示：收入增长放缓；其他市场拓展不及预期。 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 王森泉 SAC No. S0570518120001 SFC No. BPX070 wangsenquan@htsc.com +(86) 755 2398 7489 研究员 周衍峰 SAC No. S0570521100002 zhouyanfeng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 李裕恬 SAC No. S0570524010001 liyutian@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (港币) 6.26 收盘价 (港币 截至 3 月 25 日) 4.98 市值 (港币百万) 5,710 6 个月平均日成交额 (港币百万) 4.85 52 周价格范围 (港币) 2.74-5.68 BVPS (美元) 0.28 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (美元百万) 490.38 585.48 700.21 809.93 907.12 +/-% 7.95 19.39 19.60 15.67 12.00 归属母公司净利润 (美元百万) (16.32) 77.43 91.63 108.09 128.77 +/-% (139.23) 574.54 18.34 17.95 19.14 EPS (美元，最新摊薄) (0.01) 0.07 0.08 0.09 0.11 ROE (%) (5.51) 25.60 25.61 25.50 25.64 PE (倍) (45.52) 9.59 7.99 6.78 5.69 PB (倍) 2.68 2.27 1.89 1.59 1.34 EV EBITDA (倍) (25.30) 7.92 6.16 4.11 3.72 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (24)(2)204264Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)Vesync恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 Vesync (2148 HK) 经营业绩指标概览 图表1： 2023 公司营业收入同比+19% 图表2： 2023 年公司归母净利同比扭亏 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 2023 公司毛利率、净利润率同比均有明显强化 图表4： 2023 公司旗下各品牌同比增长积极 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 盈利预测调整 鉴于公司 24 年或重点推动清洁电器、宠物电器等产品组合，并深度发掘北美内容电商和线下渠道，并依托优质产品组合渗透欧洲市场，我们调整了收入预测。且考虑到公司优化产品组合，规模化采购仍有望优化分包成本，同时在运费及关税变化不大的背景下，我们认为毛利率或保持较高水平。 图表5： 财务预测调整 （百万美元） 2024E（调整后） 2025E（调整后） 2024 变化幅度（%） 2025 变化幅度（%） 收入 700 810 1.3 2.1 销售成本 (371) (428) (8.5) (7.7) 毛利润 329 381 15.3 15.9 销售及分销成本（负值） (119) (138) 20.5 24.0 管理费用（负值） (99) (113) 15.1 22.1 其他收入/支出 (14) (16) 102.6 85.6 税前利润 104 122 11.8 4.5 税费开支（负值） (12) (14) (0.7) (7.7) 少数股东权益 0 0 0.0 1.0 归母净利润 92 108 13.7 6.4 EPS（美元） 0.08 0.09 42.4 10.8 利润率（%） pp pp 毛利率 47 47.1 5.7 5.6 净利率 13.1 13.3 1.4 0.5 资料来源：华泰研究预测 0%20%40%60%80%100%120%010020030040