龙湖集团(0960.HK)公司年报点评：恪守财务稳健安全，内生增长不断增强

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_MainInfo]公司研究/房地产/房地产证券研究报告龙湖集团（0960）公司年报点评2024 年 03 月 26 日[Table_InvestInfo]投资评级 优于大市维持股票数据[Table_StockInfo]3 月 25 日收盘价（港元）10.6652 周股价波动（港元）7.86-23.33总股本股（百万股）6767总市值（亿港元）721相关研究[Table_ReportInfo]《提质增效确保安全，多航道业务协同发展》2023.08.24《龙湖集团（0960.HK）2022 年年报点评：盈利稳中有增，财务结构稳健》2023.03.19《龙湖集团（0960.HK）：当季（3Q）销售额同比转正，管理迈向机构化道路》2022.10.30市场表现[Table_QuoteInfo]恒生指数对比1M2M3M绝对涨幅（%）-0.710.9-11.6相对涨幅（%）1.05.55.3资料来源：海通证券研究所[Table_AuthorInfo]分析师:涂力磊Tel:021-23185710Email:tll5535@haitong.com证书:S0850510120001联系人:陈昭颖Tel:(021)23183953Email:czy15598@haitong.com恪守财务稳健安全，内生增长不断增强[Table_Summary]投资要点： 营收利润有所下滑。公司 2023 年营业总收入 1810.94 亿元，同比下行 27.8%。毛利为 305.8 亿元，同比下行 42.3%，剔除公允价值变动的归母核心利润为113.5 亿元，同比下行 49.6%。2023 年公司毛利率 16.9%，较 2022 年降低4.3 个百分点；核心税后利润率（剔除评估增值后）为 8.7%，较 2022 年降低 3.6 个百分点；归母核心税后利润（核心权益后利润率）为 6.3%，较 2022年降低 2.7 个百分点。根据公司年度业绩公告，公司董事会拟派发末期股息0.23 元每股，加上中期股息 0.32 元，全年合计派息每股 0.55 元，以 3 月 25日收盘价测算公司股息率为 5.61%。 物业发展承压，物投物管支撑。2023 年物业发展收入为 1558.6 亿元，同比下降 31.3%，总收入占比 86.2%，交付物业总建筑面积为 1070.8 万平，结算毛利率为 11.0%，均价为 14555 元每平；物业投资收入（不含税）为 129.4亿元，同比增长 8.9%，总收入占比 7.2%，相比 2022 年总收入占比提升 2.5个百分点，运营毛利率为 75.9%，较 2022 年增长 0.3 个百分点；物业管理及相关服务（不含税）收入为 119.4 亿元，同比增长 2.4%，总收入占比 6.6%，较 2022 年增加 1.9 个百分点，毛利率为 31.0%，较 2022 年增长 2 个百分点。 经营性现金流为正，借贷压力减负。2023 年，公司整体实现经营性现金流为正。2023 年公司在境内成功发行 23 亿元中期票据，票面利率 3.50%-3.70%，期限为 3 年。截止到 2023 年底，公司综合借贷为 1926.5 亿元，净负债率为55.9%，平均借贷成本为 4.24%，平均贷款年限为 7.85 年；公司在手现金为604.2 亿元，剔除预售监管资金及受限资金的现金短债比为 1.36。公司的信用评级为 BBB-（标准普尔）、Ba1（穆迪）、BBB-（惠誉）、AAA（中诚信、新世纪）。 土地储备质量提升，新增土储聚焦高能级。截止 2023 年底，公司土地储备合计 4539 万平，权益面积为 3236 万平，平均成本为 4705 元每平，为当期签约单价的 29.3%。按地区分析，环渤海地区、西部地区、长三角地区、华中地区及华南地区的土地储备分别占土地储备总面积的 33.1%、25.3%、16.7%、13.8%及 11.1%。 投资建议：维持“优于大市”评级。我们预测公司 2024 年 EPS 约为人民币 2.05元，我们给予公司 2024 年 6-7 倍 PE 估值，对应合理价值区间为每股人民币12.29-14.34 元（13.36-15.59 港元）。 风险提示：行业销售面临下行压力。主要财务数据及预测资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润[Table_FinanceInfo]202220232024E2025E2026E营业总收入（百万元）250864.60181094.13187303.05200841.15219055.09（+/-）YoY（%）12.0%-27.8%3.4%7.2%9.1%净利润（百万元）24362.0512850.0113865.4414871.4316159.98（+/-）YoY（%）2.1%-47.3%7.9%7.3%8.7%全面摊薄 EPS（元）3.881.952.052.202.39毛利率（%）21.17%16.92%17.00%17.20%17.50%净资产收益率（%）17.1%8.5%8.4%8.2%8.2%公司研究·龙湖集团（0960）2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明事件：龙湖集团公告 2023 年业绩点评：2023 年公司业绩情况：营收及利润有所下滑。公司 2023 年营业总收入 1810.94 亿元，同比下行 27.8%。毛利为 305.8 亿元，同比下行 42.3%，剔除公允价值变动的归母核心利润为 113.5 亿元，同比下行 49.6%。2023 年公司毛利率 16.9%，较 2022 年降低 4.3 个百分点；核心税后利润率（剔除评估增值后）为 8.7%，较 2022 年降低 3.6 个百分点；归母核心税后利润（核心权益后利润率）为 6.3%，较 2022 年降低 2.7 个百分点。根据公司年度业绩公告，公司董事会拟派发末期股息 0.23 元每股，加上中期股息 0.32 元，全年合计派息每股 0.55 元，以 3 月 25 日收盘价测算公司股息率为 5.61%。物业发展承压，物投物管支撑。2023 年物业发展收入为 1558.6 亿元，同比下降 31.3%，总收入占比 86.2%，交付物业总建筑面积为 1070.8 万平，结算毛利率为 11.0%，均价为 14555 元每平；物业投资收入（不含税）为 129.4 亿元，同比增长 8.9%，总收入占比 7.2%，相比 2022 年总收入占比提升 2.5 个百分点，运营毛利率为 75.9%，较 2022 年增长 0.3 个百分点；物业管理及相关服务（不含税）收入为 119.4 亿元，同比增长 2.4%，总收入占比 6.6%，较 2022 年增加 1.9 个百分点，毛利率为 31.0%，较 2022 年增长 2 个百分点。经营性现金流为正，借贷压力减负。2023 年，公司整体实现经营性现金流为正。2023 年公司在境内成功发行 23 亿元中期票据，票面利率 3.50%-3.70%，期限为 3 年。截止到 2023 年底，公司综合借贷为 1926.5 亿元，净负债率为 55.9%，平均借贷成本为 4