洛阳钼业(603993)铜钴产销量大幅增长，初步进入全球一流矿业公司行列

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 洛阳钼业(603993.SH) 2024 年 03 月 26 日 买入（维持） 所属行业：有色金属/小金属 当前价格(元)：7.78 证券分析师 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 张崇欣 资格编号：S0120522100003 邮箱：zhangcx＠tebon.com.cn 研究助理 谷瑜 邮箱：guyu5＠tebon.com.cn 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 23.15 49.81 57.40 相对涨幅(%) 22.12 42.22 51.75 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《洛阳钼业（603993.SH）：铜钴产销大幅增长，Q4 有望进一步提高》，2023.10.28 2.《洛阳钼业（603993.SH）：矿产+贸易协同的铜钴资源龙头》，2023.9.26 洛阳钼业（603993.SH）：铜钴产销量大幅增长，初步进入全球一流矿业公司行列 投资要点  事件：公司发布 2023 年年度报告。公司 2023 年全年实现营收 1863 亿元，同比增加 7.68%，实现归母净利 82.50 亿元，同比增加 35.98%，扣非归母净利 62.33亿元，同比增加 2.73%，和归母净利之间的差异主要为处置澳洲业务取得投资收益（约 17 亿元）。营收和净利全面上涨，得益于权益金事件解决以及非洲物流破局助推铜钴销量大幅增长。2023Q4 单季度实现营收 545.87 亿元，环比增加21.43%；实现归母净利 58.07 亿元，环比高增 233.72%，同比高增 663.01%。公司经营性净现金流 155 亿元，同比基本持平；IXM 实现归母净利润 9.13 亿元，同比增长 613%，亦创历史最好水平。  顺利完成两大世界级项目建设。①TFM 混合矿于 2023 年 10 月投产，拥有五条生产线，形成年产 45 万吨铜与 3.7 万吨钴的产能规模；全年产铜 28.03 万吨，钴2.16 万吨，同比分别增长 10%、7%，2023 年实现归母净利 19.4 亿人民币。②KFM 项目于 2023 年第一季度提前产出效益，第二季度完全达产，全年产铜 11.37万吨，钴 3.39 万吨，实现超产，2023 年实现归母净利 16.58 亿人民币。存量项目已全面达产达标，增量项目高效推进。2024 年公司规划 TFM 全力推进东区收尾，一季度达产、二季度达标，KFM 保持生产稳定，TFM 和 KFM 完成 LME 铜商标注册，全年实现铜产量 52 万吨以上，钴产量 6 万吨以上；同时谋划非洲产能扩充，适时启动 TFM 三期和 KFM 二期扩建项目。  各金属产量均实现增长，公司进入全球前十大铜生产商之列，保持全球第一大钴生产商。产量方面，刚果（金）矿区（TFM 及 KFM）实现铜产量 39.4 万吨，同比增长 55%，实现钴产量 5.55 万吨，同比增长 174%。中国矿区实现钼产量 15635吨，同比增长 3%，钨产量 7975 吨，同比增长 6%。巴西矿区实现铌产量 9515 吨，同比增长 3%；磷产量 116.82 万吨，同比增长 2%。澳洲（NPM）实现铜产量 25552吨，同比增长 13%，金产量 18771 盎司，同比增长 16%。2023 年，公司出售 NPM铜金矿 80%权益，获得丰厚收益。销售方面，铜钴产品销售提速，全年销售铜 39.0万吨、钴 3.0 万吨，分别同比增长 125%、62%。价格方面，2023 年全年长江有色市场平均价:钴 1 为 27.38 万元/吨，同比下降 36.0%，长江有色市场平均价:铜1 为 6.84 万元/吨，同比上涨 1.3%。2023 年钴产品毛利率为 37.01%，比 2022 年减少 44.92 个 pct；铜产品毛利率 45.30%，比 2022 年增加 20.20 个 pct。毛利方面，铜钴板块实现毛利 124 亿元，钼钨实现毛利 38 亿元，铌磷实现毛利 15 亿元。据我们测算，铜实现单位毛利 28584 元/吨，钴 56936 元/吨，钨 110521 元/吨，钼 183538 元/吨，铌 93911 元/吨，磷 555 元/吨。  公布分红预案，分红比例约为 40%。2024 年 3 月 22 日，公司董事会建议向全体股东每 10 股派发现金红利 1.5425 元（含税）。根据截至 2023 年末公司总股本，2023 年末期股息派发总额预计为人民币约 33 亿元（含税），现金分红比例约为 40%。  盈利预测。TFM 矿出口顺畅， TFM 的混合矿项目已经建成投产，我们预计 2024年达到满产，同时公司谋划非洲产能扩充，适时启动 TFM 三期和 KFM 二期扩建项目，铜、钴产量或将持续提升。我们预计公司 2024-2026 年归母净利分别为 107、117、122 亿元，同比增速 29.8%、8.9%、5.0%，截至 2024 年 3 月 25 日收盘价-34%-23%-11%0%11%23%34%46%2023-032023-072023-11洛阳钼业沪深300 公司点评 洛阳钼业（603993.SH） 2 / 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 对应 PE 分别为 15.77x/14.49x/13.79x ，维持“买入”评级。  风险提示： 铜钴等金属下游需求不及预期；汇率波动给公司业绩带来不确定性；海外产品出口受限风险 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 21,599.24 流通 A 股(百万股)： 17,665.77 52 周内股价区间(元)： 4.66-7.82 总市值(百万元)： 168,042.09 总资产(百万元)： 172,974.53 每股净资产(元)： 2.76 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 172,991 186,269 193,987 197,888 201,493 (+/-)YOY(%) -0.5% 7.7% 4.1% 2.0% 1.8% 净利润(百万元) 6,067 8,250 10,709 11,659 12,246 (+/-)YOY(%) 18.8% 36.0% 29.8% 8.9% 5.0% 全面摊薄 EPS(元) 0.28 0.38 0.50 0.54 0.57 毛利率(%) 9.3% 9.7% 12.2% 12.9% 13.2% 净资产收益率(%) 11.7% 13.9% 15.8% 15.3% 14.4% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：