电子气体占比提升，产品结构持续优化

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年03月26日买 入金宏气体（688106.SH）电子气体占比提升，产品结构持续优化核心观点公司研究·财报点评基础化工·化学制品证券分析师：杨林联系人：张歆钰010-88005379yanglin6@guosen.com.cnzhangxinyu4@guosen.com.cnS0980520120002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价19.88 元总市值/流通市值9680/9680 百万元52 周最高价/最低价29.13/15.92 元近 3 个月日均成交额74.36 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《金宏气体（688106.SH）-产品结构持续优化，2023 年业绩快速增长》 ——2024-02-27《金宏气体（688106.SH）-2023 年前三季度业绩预告点评：大宗及特种气体综合发力，前三季度盈利高速增长》——2023-10-13《金宏气体（688106.SH）-受益于电子气体发展，公司上半年业绩高速增长》 ——2023-08-18《金宏气体（688106.SH）-23 年半年报业绩预告点评，Q2 综合业务延续高增长，电子大宗业务崭露头角》 ——2023-07-13《金宏气体（688106.SH）-加速布局电子特气，打造国内领先的综合气体供应商》 ——2023-05-24发力电子气体，2023 年业绩高速增长。2024 年 3 月 25 日，公司发布 2023年年度报告，报告显示，2023 年，公司实现营业收入 24.27 亿元，同比增长23.40%；实现归母净利润 3.15 亿元，同比增长 37.48%；实现扣非后归母净利润 2.85 亿元，同比增长 49.22%。截至 2023 年 12 月 31 日，公司总资产为62.40 亿元，归属于上市公司股东的净资产达到 31.71 亿元。电子特气新品滚动推出，产品实现矩阵布局。公司现有超纯氨、高纯氧化亚氮、高纯氢气等特气产品已批量供应至中芯国际、海力士、联芯集成、积塔、华润微电子、华力集成等知名半导体客户；2023 年投产新品电子级正硅酸乙酯、高纯二氧化碳也已通过部分一线客户认证，实现小批量供应；在建新品全氟丁二烯等 7 款产品正处于产业化进程中。随着公司电子特气产品的有序推出与认证导入，将在持续优化公司产品结构的同时，进一步稳固公司在电子气体领域的市场地位。新增大型现场制气订单，带来更多业绩确定性。2024 年 3 月 22 日，公司发布签订日常经营合同的公告，公司与营口建发盛海有色科化有限公司签订“投资建厂供应合同”，通过新建 1 套 66000Nm³/h 空分装置，供应氧气和氮气。根据合同测算，合同金额约为人民币 24 亿元（不含税），预计 2025 年8 月开始供气，合同期限为 20 年。随着公司大型现场制气订单的增加，公司收入、利润确定性将进一步增强。坚定发展纵横战略，构筑核心竞争力。纵向上，公司通过增加研发投入力度、产学研结合等方式，针对电子特气、工业大宗气在新品研发、气体检测、气体包装等领域均取得了新进展；横向上，公司有计划地通过跨区域新建、收并购等方式实现了海内外多区域布局，业务范围覆盖全球 32 个国家，逐步成长为国内领先的综合气体公司。风险提示：主营产品价格下降的风险；电子大宗载气项目进度不及预期的风险；电子特气新产品投产进度不及预期的风险。投资建议：我们认为，基于电子特气认证壁垒较高的特性，公司核心产品将在较长时间内在客户端保持竞争优势，产品盈利能力较为稳定。且随着公司新品的滚动推出，公司产品结构将不断优化，毛利率仍有持续优化空间。我们维持对公司 2024-2025 年归母净利润 4.01/4.97 亿元的预测，预计公司2026 年将实现收入 44.12 亿元，实现归母净利润 6.14 亿元。当前股价对应PE 分别为 24/20/16x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,9672,4272,9793,6374,412(+/-%)13.0%23.4%22.7%22.1%21.3%净利润(百万元)229315401497614(+/-%)37.1%37.5%27.2%24.0%23.6%每股收益（元）0.470.650.821.021.26EBITMargin12.8%15.9%17.0%17.1%17.4%净资产收益率（ROE）8.1%9.9%11.4%12.8%14.6%市盈率（PE）42.130.724.219.515.8EV/EBITDA24.420.019.116.314.5市净率（PB）3.433.052.752.502.30资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2发力电子气体，2023 年业绩高速增长。2024 年 3 月 25 日，公司发布 2023 年年度报告，报告显示，2023 年，公司实现营业收入 24.27 亿元，同比增长 23.40%；实现归母净利润 3.15 亿元，同比增长 37.48%；实现扣非后归母净利润 2.85 亿元，同比增长 49.22%。截至 2023 年 12 月 31 日，公司总资产为 62.40 亿元，归属于上市公司股东的净资产达到 31.71 亿元。我们认为，公司实现营收、利润高速增长，一方面来源于工业气体行业的自然增长，一方面来自于公司发力高毛利电子气体产品带来的增量。图1：金宏气体营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：金宏气体归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理产品结构不断优化，高毛利特气产品占比提升。公司自 2010 年起，开始布局超纯氨的国产替代，已累积有十余年经验。近年来随着公司不断在高毛利产品超纯氨、高纯氧化亚氮的投入，公司特气产品产能不断提升，公司毛利率、净利率均实现增长。分板块来看，2023 年公司特气产品毛利率达到 40.36%，大宗气体毛利率为34.20%。而根据公司年报，2023 年，公司特种气体收入占比达到 44.90%，毛利润占比达到 48.03%，首次超过公司大宗气体板块，因此，公司特气产品占比的提升带动了公司整体毛利率、净利率的优化。此外，2023 年公司超纯氨产品受光伏产业供不应求因素的影响，根据卓创资讯，2023 年超纯氨价格高位同比 2022 年增加近 100%，公司端产品因质优、产能供应稳定，在大型光伏客户端实现了量价齐升，带动公司业绩上行。期间费用率方面同比 2022 年持平，受公司募集可转债、增大研发投入影响，公司财务费用、研发费用绝对值存在一定增长。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图3：金宏气体毛利率与净利率（单位：亿元、%）图4：金宏气体期间费用率（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：金宏气体收入占比结构（单位：万元）图6：金宏气体毛利