通信行业：运营商年报接连披露，持续关注流量、算力基建产业链

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 17 [Table_Page] 投资策略周报|通信 证券研究报告 [Table_Title] 通信行业 运营商年报接连披露，持续关注流量、算力基建产业链 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 事件： 近期中国移动、中国联通年报接连披露，2024 年资本开支均给出向下指引，强化资本开支向算力网络倾斜。 ⚫ 资本开支初现拐点，着重提升投资者回报。资本开支方面：根据公司年报，中国联通 2023 年全年资本开支为 739 亿元，较上一年（742 亿元）略有下降。公司预计 2024 年固定资产投资控制在约 650 亿元（YoY-12.0%）。根据中国移动年报，2023 年全年资本开支为人民币 1,803 亿元， 2024 年公司预计资本开支合计约为 1,730 亿元（YoY-4.0%），投资者回报方面:根据公司年报，中国联通全年股息合计每股人民币0.3366 元（YoY+22.8%），派息率增至 55%。同时中国移动董事会建议 2023 年全年派息率为 71%，2023 年全年股息合计每股 4.83 港元，较上一年增长 9.5%。 ⚫ 5G 渗透率持续提升，运营商强化算力网络布局。中国移动：根据公司年报， 5G 网络客户 4.65 亿户（YoY+29.4%），渗透率提升至 46.9%，年报指出，2024 年资本开支主要用于推进连接感知领先、算力发展提速、能力集约增效和基础拓展布局，以及支撑 CHBN 业务发展等方面，其中 5G 网络资本开支约人民币 690 亿元。中国联通：移动用户规模为 3.33 亿户，5G 套餐用户渗透率 78%（YoY+12pct），同时公司在年报中明确，2024 年资本开支中依旧坚持算网数智投资适度超前、加快布局。2023 年算网数智业务全年收入 752 亿元。云资源覆盖突破 230个城市；云数据中心方面，IDC 行业内增幅领先；中国电信：本周正式官宣启用上海临港国产万卡算力池并入驻首批用户，作为国内首个正式投入运营的国产单池万卡液冷算力集群，将提供算、存、运一体的综合算力服务模式为千行百业提供赋能。根据《2023 年通信业统计公报》，截至 2023 年底，三大运营商在网络规划-建设-维护-优化等网络运营各环节引入 AI 和大数据技术，减低网络故障率、节约基站能耗。我们认为，作为算力基础设施建设的主力军，运营商目前已经进行前瞻性的基础设施布局，在资本开支结构上向算力网络倾斜，提升服务全国算力网络能力，同时加快 AI 领域商业化应用推出，发挥自身产业链优势，助力传统行业数字化转型。 ⚫ 伴随着数字经济和人工智能的两翼拉动，通信行业在数字经济时代将进一步完善信息和算力基建，保障数字基座合理建设和信息高可靠传输。持续关注信息&算力基建产业链的相关标的。建议关注算力网络运营商中国移动 A/H、中国电信 A/H、中国联通。 ⚫ 风险提示。5G 应用渗透进度不及预期的风险；IDC 新建设项目落地进度不及预期的风险；美国对于国内科技企业制裁加重的风险等。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2024-03-25 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 韩东 SAC 执证号：S0260523050005 021-38003776 gfhandong@gf.com.cn 分析师： 王亮 SAC 执证号：S0260519060001 SFC CE No. BFS478 021-38003658 gfwangliang@gf.com.cn 分析师： 李璟菲 SAC 执证号：S0260523030005 lijingfei@gf.com.cn 请注意，韩东,李璟菲并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 通信行业:OFC 2024 即将召开，1.6T 光模块、硅光、CPO/LPO 等六大技术趋势值得关注 2024-03-22 通信行业:Space X 第三次试飞取得新突破，关注卫星通信投资机会 2024-03-18 通信行业:通信行业解读政府工作报告，持续关注数据要素基建及应用链 2024-03-11 [Table_Contacts] -23%-14%-6%3%11%20%03/2305/2307/2309/2311/2301/24通信沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 17 [Table_PageText] 投资策略周报|通信 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 中国电信 601728.SH CNY 5.82 2023/10/23 买入 8.23 0.33 0.37 17.64 15.73 4.10 4.06 6.90 7.40 中国电信 00728.HK HKD 4.06 2023/10/23 买入 5.43 0.33 0.37 9.77 8.55 4.08 4.04 6.90 7.40 中国移动 600941.SH CNY 105.39 2024/03/22 买入 127.83 6.16 6.50 17.11 16.21 6.76 7.06 10.10 10.20 中国移动 00941.HK HKD 67.25 2023/10/23 买入 82.42 6.16 6.50 9.34 8.69 5.93 5.90 10.30 10.70 中国联通 600050.SH CNY 4.66 2024/03/22 买入 6.30 0.26 0.29 17.92 16.07 1.50 1.50 5.10 5.40 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 17 [Table_PageText] 投资策略周报|通信 目录索引 一、核心观点 ...................................................................................................................... 5 二、本周行情回顾 ...........................................................................................................