药明康德(603259)2023年度年报点评：业绩符合预期，新分子业务强劲增长

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 药明康德 603259.SH 评 ⚫ 事件：公司 2023 全年实现营收 403.4 亿元（+2.5%），剔除新冠商业化项目同比增长 25.6%；归母净利润为 96.1 亿元（+9.0%）；经调整 Non-IFRS 归母净利润为108.6 亿元（+15.5%）。 ⚫ 五大板块共同发力，业绩持续稳健增长。（1）化学业务实现收入 291.7 亿元，同比增长 1.1%，剔除特定商业化生产项目，化学业务板块收入同比强劲增长 36.1%；（2）测试业务实现收入 65.4 亿元，同比增长 14.4%。实验室分析及测试服务收入47.8 亿元，同比增长 15.3%；（3）生物学业务实现收入 25.5 亿元，同比增长3.1%；（4）ATU 业务实现收入 13.1 亿元，同比增长 0.1%；（5）DDSU 实现收入7.3 亿元，由于业务主动迭代升级，同比下降 25.1%。 ⚫ 客户群粘性强且不断扩大，在手订单强劲增长。公司客户粘性较强，2023 年原有客户贡献收入 396.3 亿元，剔除新冠项目同比增长 30%，占总收入的 98%；同时，公司不断扩充客户群体，2023 年新增客户超过 1200 家，为公司贡献收入 7.1 亿元。截至 2023 年末，公司在手订单剔除新冠商业化项目同比增长 18%，其中 TIDES 在手订单同比显著增长 226%，为后续经营打下坚实的基础。 ⚫ 持续加强平台能力建设，提升资产利用效率。公司目前在全球建立了 32 个营运基地和分支机构， 2023 年位于苏州和启东的 55000m2 新测试设施产能有序释放，GLP资质设施总计新增 20000m2。此外，公司完成了常州和泰兴基地产能扩建工程，新产能已于 2024 年 1 月投入使用，多肽固相合成反应釜体积增加至 32000L。2024 年1 月，全新的泰兴原料药生产基地部分正式投入运营，赋能业务持续增长。 ⚫ 考虑到行业景气度波动，我们下调公司 2024-2025 年每股收益分别为 3.36、3.90 元（原预测值为 4.26、5.19 元），新增 2026 年每股收益为 4.79 元，根据可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为 2024 年的 19 倍市盈率，对应目标价为 63.84元，维持买入评级。 风险提示 ⚫ 医药研发服务市场需求下降的风险、新分子需求热度不及预期影响产能利用率的风险、医药研发服务行业竞争加剧的风险、境外经营及国际政策变动风险、行业监管政策变化的风险等。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 39,355 40,341 40,486 46,914 58,012 同比增长(%) 71.8% 2.5% 0.4% 15.9% 23.7% 营业利润(百万元) 10,652 11,872 11,927 13,856 17,036 同比增长(%) 76.4% 11.5% 0.5% 16.2% 23.0% 归属母公司净利润(百万元) 8,814 9,607 9,842 11,430 14,061 同比增长(%) 72.9% 9.0% 2.4% 16.1% 23.0% 每股收益（元） 3.00 3.28 3.36 3.90 4.79 毛利率(%) 37.3% 41.2% 41.4% 40.8% 40.4% 净利率(%) 22.4% 23.8% 24.3% 24.4% 24.2% 净资产收益率(%) 20.7% 18.9% 16.0% 15.7% 16.8% 市盈率 15.9 14.6 14.3 12.3 10.0 市净率 3.0 2.5 2.1 1.8 1.6 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年03月22日） 47.91 元 目标价格 63.84 元 52 周最高价/最低价 93.56/45.2 元 总股本/流通 A 股（万股） 293,328/293,328 A 股市值（百万元） 140,533 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2024 年 03 月 25 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% -6.63 -11.46 -33.94 -40.3 相对表现% -5.93 -13.13 -40.17 -28.94 沪深 300% -0.7 1.67 6.23 -11.36 伍云飞 wuyunfei1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524020001 傅肖依 fuxiaoyi@orientsec.com.cn 二季度业绩环比提升，主业内生动力强劲：——药明康德 23H1 点评 2023-08-01 高基数下业绩延续稳健增长，一体化规模优势显著：——药明康德 23Q1 点评 2023-04-27 主营业务强劲增长，看好一体化模式下的长期成长：——药明康德 2022 年度年报点评 2023-03-22 业绩符合预期，新分子业务强劲增长 ——药明康德 2023 年度年报点评 买入 （维持） 药明康德年报点评 —— 业绩符合预期，新分子业务强劲增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：可比公司估值表（截至 2024/3/22） 数据来源：wind，东方证券研究所 药明康德年报点评 —— 业绩符合预期，新分子业务强劲增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 7,986 13,764 20,184 23,922 29,062 营业收入 39,355 40,341 40,486 46,914 58,012 应收票据、账款及款项融资 6,047 7,922 7,474 8,361 10,813 营业成本 24,677 23,729 23,737 27,752 34,551 预付账款 291 244 360 349 432 营业税金及附加 200 297 89 108 230 存货 5,669 4,736 6,599 6,543 8,216 销售费用 732 701 701 806 927 其他 4,005 3,757 3,843 4,103 4,454 管理费用及研发费用 4,440 4,319 4,327 4,908 5,579 流动资产合计 23,997 30,422 38,459 43,27